Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang quay trở lại chính sách nới lỏng tiền tệ. Liệu lần này có khác không?

Sự khởi đầu của chu kỳ nới lỏng bằng Fed thường tiềm ẩn rủi ro, nhưng bối cảnh chính trị hiện tại lại rất đặc thù, không giống bất kỳ bối cảnh nào trong lịch sử hiện đại. Niềm tin của công chúng đang ở mức thấp, trong khi thị trường tài chính tiếp tục tăng trưởng mạnh.

“Đó là thời đại tốt nhất, đó là thời đại tồi tệ nhất, đó là thời đại của sự khôn ngoan, đó là thời đại của sự ngu ngốc, đó là thời đại của đức tin, đó là thời đại của sự hoài nghi, đó là mùa của ánh sáng, đó là mùa của bóng tối, đó là mùa xuân của hy vọng, đó là mùa đông của tuyệt vọng.”" – Charles Dickens, "Câu chuyện về hai thành phố."

Fed đưa ra biện pháp nới lỏng mới trong thời điểm mâu thuẫn

"Chuyện Hai Thành Phố" của Charles Dickens là một câu chuyện lấy bối cảnh Cách mạng Pháp, khắc họa sự tương phản giữa London và Paris, sự đối lập đầy nghịch lý giữa sự sôi động trí tuệ, sự giàu có của một số ít người và sự nghèo đói cùng cực của đại đa số. Tương tự, Đế chế Anh thịnh vượng ở thời kỳ đỉnh cao cũng đầy rẫy những tương phản giữa sự giàu có, tiến bộ và sự nghèo đói cùng cực của các thành phố. Nếu nhìn vào thời đại ngày nay và nền kinh tế Mỹ vốn luôn đóng vai trò then chốt, người ta có thể nghĩ rằng chúng ta đang sống trong thời kỳ tồi tệ nhất có thể, xét đến mức độ tin tưởng của người tiêu dùng gần như thấp kỷ lục theo một nghiên cứu của Đại học Michigan và tỷ lệ ủng hộ thấp nhất trong lịch sử bất kỳ tổng thống nào trong năm đầu tiên nhậm chức. Donald Trump.

Thị trường chứng khoán - đối với các nhà đầu tư, và (ít nhất là đối với các tập đoàn lớn và các công ty liên quan đến AI) - đang bùng nổ, khi thị trường chứng khoán nói chung đạt mức cao kỷ lục trong Quý 3, và quan trọng hơn là mức định giá kỷ lục. Những con số kỷ lục này áp dụng cho cả thu nhập và, có lẽ đáng ngạc nhiên hơn, cả doanh số. Thật vậy, các công ty trong S&P 500 đã đạt mức định giá đáng kinh ngạc trong Quý 3 - gấp hơn 3,3 lần doanh số. Tại thời kỳ đỉnh cao của thị trường vào năm 2007, tỷ lệ giá trên doanh số này chỉ hơn 1,5.

Ở cấp độ toàn cầu, thị trường Trung Quốc đang bùng nổ khi Trung Quốc thúc đẩy cuộc cách mạng công nghệ trong nước, tìm kiếm sự độc lập và thậm chí là cạnh tranh với phương Tây.

Trong thời gian này, các công ty lớn châu Âu đã vượt trội đáng kể so với thị trường Mỹ tính theo đô la, và các thị trường mới nổi cũng vượt trội hơn Mỹ, ít nhất là tính theo đô la. Những khác biệt này rất rõ ràng, và tương lai đang trở nên bất định hơn bao giờ hết. Liệu thị trường toàn cầu có tiếp tục tăng trưởng, hưởng lợi từ các biện pháp kích thích bổ sung từ chính sách nới lỏng tiền tệ mới của Fed được công bố tại cuộc họp tháng 9? FOMCvà đồng đô la Mỹ yếu hơn? Hay chúng ta đang đối mặt với sự suy giảm tăng trưởng khi tác động của thuế quan tích tụ, lãi suất cao từ chu kỳ trước bắt đầu được cảm nhận, hoặc khi tốc độ chi tiêu cho AI chậm lại?

Nguy cơ suy thoái ở Hoa Kỳ đang gia tăng hay chỉ là tác động của thuế quan?

Chúng tôi vẫn nhận thấy nguy cơ suy thoái kinh tế tại Mỹ đang gia tăng, nhưng nếu điều này không xảy ra trong Quý 4, thì đó có thể là kết quả của sự gia tăng nhu cầu ngắn hạn liên quan đến việc giảm bớt bất ổn chính sách thương mại. Hơn nữa, các công ty được khuyến khích đầu tư nhờ "Đạo luật Big Beautiful", cho phép khấu hao 100% trong năm mua bất động sản và thiết bị. Một số công ty hiện có thể đang tích cực hơn trong việc đa dạng hóa chuỗi cung ứng của mình. Mặt khác, như chúng ta sẽ thảo luận dưới đây trong bối cảnh thị trường chứng khoán, đầu tư vào AI có thể quan trọng hơn đáng kể so với các thay đổi chi tiêu vốn khác và là động lực chính cho tăng trưởng kinh tế Mỹ trong năm nay.

Hơn nữa, tác động của các chính sách chống nhập cư của chính quyền Trump và tác động của chúng lên nền kinh tế là một yếu tố khó đo lường trong trung hạn, đặc biệt là do dữ liệu chính thức yếu kém và thông tin không rõ ràng về việc làm phi chính thức. Chúng tôi không đưa chính sách nới lỏng tiền tệ của Fed vào dự báo tăng trưởng, điều này có thể hơi bất công, vì hiệu ứng tài sản đang ngày càng trở nên quan trọng trong nền kinh tế tài chính hóa của Hoa Kỳ. Tuy nhiên, đối với phần còn lại của nền kinh tế, các chính sách của Fed sẽ có độ trễ đáng kể, có thể phải đến năm sau.

Trong những năm gần đây tỷ giá hối đoái EURUSD Nó chủ yếu theo dõi sự chênh lệch lợi suất trái phiếu dài hạn của hai khối, như được thể hiện trong biểu đồ này qua chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm và trái phiếu chính phủ Đức. Năm nay chứng kiến ​​sự phân kỳ đặc biệt, ban đầu khi Đức công bố một chương trình nới lỏng tài khóa quy mô lớn, khiến lợi suất trái phiếu Đức và châu Âu tăng vọt so với các nước khác trên thế giới. Việc nới lỏng tài khóa thường có lợi cho một đồng tiền. Việc đồng euro tăng giá sau đó so với đồng đô la Mỹ khó có thể quy cho bất kỳ điều gì đang diễn ra ở châu Âu và nhiều khả năng xuất phát từ lo ngại rằng các rào cản thương mại của Trump và chính sách của Bộ Tài chính Mỹ sẽ khiến dòng vốn quay trở lại thị trường Mỹ không mang lại lợi nhuận cao.

Xung đột Iran-Israel: tình hình sẽ lắng dịu hay leo thang?

Dự báo này được đưa ra trong bối cảnh xung đột giữa Israel và Iran lại tiếp diễn, khi Israel tìm cách ngăn chặn tham vọng hạt nhân của Iran. Tác động lên thị trường dầu mỏ là rất lớn, làm dấy lên lo ngại về một làn sóng lạm phát mới. Tuy nhiên, tác động của căng thẳng địa chính trị rất khó dự đoán. Các ngân hàng trung ương, vốn có ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ, có thể phớt lờ việc giá năng lượng tăng nếu tâm lý kinh tế chung và triển vọng tăng trưởng xấu đi. Trong trường hợp này, họ có thể duy trì chính sách tiền tệ nới lỏng ngay cả khi giá năng lượng tăng gây ra lạm phát.

Nguy cơ suy thoái ở Hoa Kỳ

Rủi ro suy thoái có thể gia tăng trong nửa cuối năm, một phần do sự suy giảm sau đà tăng trưởng mạnh mẽ hồi đầu năm và dấu hiệu suy yếu của các chỉ số kinh tế chủ chốt. Lãi suất cao của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), so với lạm phát, đang gia tăng áp lực lên nền kinh tế, và thị trường nhà đất đang bắt đầu cho thấy những dấu hiệu của những vấn đề nghiêm trọng. Kịch bản chính của chúng tôi là một cuộc suy thoái nhẹ trong nửa cuối năm, trước khi lạm phát tăng tốc vào đầu năm sau, trước thềm cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tại Hoa Kỳ.

Một rủi ro tiêu cực khác đối với dự báo tăng trưởng trong năm nay bắt nguồn từ thuế quan, vốn hoạt động giống như thuế. Việc tăng giá một mặt hàng không có nghĩa là đột nhiên có nhiều tiền hơn để mua nó. Trên thực tế, mọi người hoặc mua ít mặt hàng đó hơn hoặc ít những thứ khác hơn, dẫn đến sự suy giảm thực sự trong tăng trưởng kinh tế. Các chính sách chống nhập cư của Trump cũng có thể có tác động lớn đáng ngạc nhiên, vì các cuộc đàn áp của ICE và áp lực lên những người không có tư cách pháp lý có thể buộc một số người tham gia vào nền kinh tế ngầm, và một số thậm chí có thể tự nguyện rời khỏi đất nước. Mặc dù thiếu dữ liệu cụ thể, nhưng điều này có thể dự kiến ​​sẽ tác động đến tiêu dùng và nguồn cung lao động trong các ngành sử dụng nhiều người không có tư cách pháp lý nhất, chẳng hạn như nông nghiệp, xây dựng và ngành khách sạn.

Một yếu tố bất định đối với nền kinh tế Hoa Kỳ và toàn cầu là liệu sự gián đoạn do AI gây ra có thể gây ra cuộc suy thoái thực sự đầu tiên trong lĩnh vực lao động tay nghề cao, nơi việc làm bị thay thế bởi các công cụ AI hiệu quả hay không. Dữ liệu cụ thể về tác động của AI có thể sớm được công bố.

Kết quả thị trường dự kiến:

Đồng USD sẽ vẫn yếu. Kim loại quý sẽ vẫn mạnh.

Các chính sách của Trump 2.0 đi ngược lại toàn cầu hóa, điều mà nhà kinh tế học Russell Napier gọi là "chủ nghĩa tư bản dân tộc" và những người khác gọi là "chủ nghĩa trọng thương ngược", khi Hoa Kỳ cố gắng phá vỡ trật tự toàn cầu mà họ đã xây dựng sau Thế chiến II. Họ đã thúc đẩy tăng trưởng kinh tế toàn cầu và đảm bảo giá cả thấp cho người tiêu dùng Mỹ. Đồng đô la mạnh là nền tảng của trật tự toàn cầu này, khi các quốc gia theo chủ nghĩa trọng thương cố tình làm suy yếu đồng tiền của họ để xây dựng nền kinh tế dựa trên xuất khẩu. Điều này, đến lượt nó, dẫn đến sự suy giảm trong sản xuất của Hoa Kỳ và khiến đất nước dễ bị tổn thương hơn trước sự gián đoạn chuỗi cung ứng, điều này đã trở thành một vấn đề an ninh quốc gia. Bất chấp phong cách giao dịch của Trump và việc áp đặt các rào cản thương mại, đồng đô la Mỹ sẽ tiếp tục là đồng tiền quan trọng nhất, mặc dù tầm quan trọng của nó sẽ giảm so với trước đây.

Các tác nhân kinh tế lớn khác sẽ đầu tư ít hơn vào nền kinh tế Hoa Kỳ, cổ phiếu Hoa Kỳ và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, và thay vào đó sẽ phải tập trung vào việc cân bằng tiết kiệm và tiêu dùng trong nước. Châu Âu đã cho thấy những dấu hiệu rõ ràng về điều này, xuất phát từ sự bất ổn đột ngột xung quanh cam kết của Hoa Kỳ đối với liên minh xuyên Đại Tây Dương và lập trường của Trump về các điều khoản thương mại. Sự mở rộng tài khóa mạnh mẽ của Đức đã củng cố đáng kể đồng euro và tỷ giá hối đoái EUR/USD có thể đạt 1,25 vào cuối năm nay. Nhật Bản đang trì hoãn các cuộc đàm phán với chính quyền Trump, điều này có thể là kết quả của tình hình chính trị trong nước tại Nhật Bản. Tuy nhiên, đồng tiền Nhật Bản rất yếu là một dấu hiệu cảnh báo cho quan hệ thương mại Hoa Kỳ-Nhật Bản, điều này có thể sẽ cần phải điều chỉnh, dẫn đến việc đồng yên tăng giá đáng kể.

Kim loại quý đang thúc đẩy ngành nguyên liệu thô đạt kết quả kinh doanh khả quan trong nửa đầu năm. Nhiều lợi nhuận hơn nữa đang chờ đón phía trước.

Ngành hàng hóa đã hoạt động rất tốt trong nửa đầu năm, với Chỉ số hàng hóa Bloomberg tăng khoảng 9% tại thời điểm viết bài, vượt trội hơn đáng kể so với các tài sản khác được tính bằng đô la Mỹ như trái phiếu và cổ phiếu. S & P 500 i Nasdaq tụt hậu rất xa. Trong khi giá hàng hóa thường tăng khi nền kinh tế bùng nổ, thì mức tăng trưởng hiện tại chủ yếu được thúc đẩy bởi rủi ro địa chính trị và nhu cầu đầu tư ngày càng tăng đối với tài sản hữu hình, đặc biệt là kim loại quý.

giá vàng đang ở mức cao nhất trong nhiều tháng, với bạc và bạch kim cùng tăng giá, được thúc đẩy bởi những lo ngại ngày càng tăng về nợ quốc gia gia tăng, các vấn đề về chuỗi cung ứng do thuế quan gây ra, thị trường lao động chậm lại và đồng đô la Mỹ tiếp tục suy yếu. Những yếu tố này cuối cùng có thể thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang chuyển hướng chính sách sang nới lỏng hơn, và có khả năng mạnh mẽ hơn dự kiến. Ngoài ra, nguy cơ lạm phát cao hơn và việc các ngân hàng trung ương tiếp tục mua vàng có thể dẫn đến giá vàng tăng cao hơn nữa, với khả năng vàng sẽ đạt 4.000 đô la trong năm tới.

Đợt tăng giá mạnh mẽ của bạc trong tháng 4 đã đưa giá kim loại quý này lên mức cao nhất trong 14 năm, vượt mốc 47 đô la. Sau một thời gian kém hiệu quả so với vàng - do nhu cầu vàng của các ngân hàng trung ương tăng cao - đợt tăng giá gần đây đã đưa tỷ lệ vàng-bạc trở lại mức trung bình 10 năm là khoảng 81. Bạc có thể sẽ cần sự hỗ trợ từ vàng để đạt mức cao kỷ lục năm 2011 là 50 đô la. Nếu vàng đạt 000 đô la, bạc có thể sẽ đủ sức mạnh để đạt được mục tiêu này trong những tháng tới.

Thông tin về các Tác giả

Ole Hansen, Trưởng phòng Chiến lược Hàng hóa, Ngân hàng Saxo. Dtham gia nhóm Ngân hàng Saxo vào năm 2008. Tập trung vào việc cung cấp chiến lược và phân tích thị trường hàng hóa toàn cầu được xác định bởi các nguyên tắc cơ bản, tâm lý thị trường và phát triển kỹ thuật. Hansen là tác giả của bản cập nhật hàng tuần và cũng cung cấp phản hồi của khách hàng về giao dịch hàng hóa dưới thương hiệu #SaxoStrats. Ông thường xuyên đóng góp cho cả truyền hình và báo in, bao gồm CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times và Telegraph.