Chứng khoán phải đối mặt với nhiều vấn đề hơn khi các nền kinh tế toàn cầu mở cửa

Quý 2020 năm 30 chắc chắn là thời kỳ “hồi sinh” của các nền kinh tế trên nền tảng mới là chủ nghĩa tư bản nhà nước, dựa trên chính sách tiền tệ hỗ trợ đưa các thể chế chính sách tiền tệ và tài khóa xích lại gần nhau hơn như một phần của quản lý khủng hoảng. Kích thích mạnh mẽ để chống lại suy thoái kinh tế tồi tệ nhất kể từ những năm 2000 đã thúc đẩy "bản năng động vật" và đầu cơ ở quy mô chưa từng thấy kể từ năm 20, thậm chí có thể kể từ những năm XNUMX bùng nổ.

Tuy nhiên, tại thời điểm viết dự báo này chỉ số S&P 500 kết thúc phiên giao dịch tồi tệ nhất kể từ tháng XNUMX, một chỉ số VIX tăng mạnh; hậu quả Covidien-19 vậy là chưa hết. Cả nền kinh tế và hệ thống tài chính của chúng ta vẫn đang ở trong tình trạng rất mong manh.

Thông tin về các Tác giả

Peter Garry – Giám đốc chiến lược thị trường chứng khoán tại ngân hàng saxo. Ông phát triển các chiến lược đầu tư và phân tích thị trường chứng khoán, cũng như các công ty riêng lẻ, sử dụng các phương pháp và mô hình thống kê. Garnry tạo Lựa chọn Alpha cho Ngân hàng Saxo, một tạp chí hàng tháng trong đó các công ty hấp dẫn nhất ở Hoa Kỳ, Châu Âu và Châu Á được chọn. Nó cũng góp phần vào dự báo hàng quý và hàng năm của Ngân hàng Saxo "dự đoán gây sốc". Ông thường xuyên cung cấp bình luận trên truyền hình, bao gồm cả CNBC và Bloomberg TV.

VIX cho rằng thị trường chứng khoán vẫn đang trong thị trường giá xuống

Người ta cho rằng trong trường hợp của chỉ số VIX, 22 là điểm cân bằng dài hạn. Nói cách khác, ở mức này, cổ phiếu đi từ xu hướng tăng (lợi nhuận dương và độ biến động thấp) sang xu hướng giảm (lợi nhuận âm và độ biến động cao). Chỉ số VIX đã vượt qua mức đó vào ngày 24 tháng XNUMX và đã không giảm xuống dưới mức đó kể từ đó – bất chấp một đợt phục hồi ấn tượng trên thị trường chứng khoán.

Trong khi một số người tranh luận rằng thị trường giá xuống chưa bao giờ xảy ra vì sự suy giảm đã dừng lại quá nhanh, thì sự biến động ngụ ý cho thấy rằng về mặt cấu trúc, thị trường giá xuống vẫn đang tiếp diễn. Ngược lại, lịch sử cho thấy giai đoạn này gắn liền với lợi nhuận âm đối với các cổ phiếu có tính biến động cao.

Vào đầu quý XNUMX, vị thế của các thị trường vẫn chưa chắc chắn. Chỉ số VIX chỉ ra rằng giai đoạn mùa hè sẽ được đặc trưng bởi sự biến động đáng kể và sau khi công bố lợi nhuận quý XNUMX, cuối cùng chúng ta sẽ biết được những tổn thất thực sự của khu vực doanh nghiệp, cũng như có lẽ là tầm nhìn chung về tình hình trong thời gian tới tháng.

Tỷ lệ phần thưởng rủi ro cực kỳ bất lợi trong thị trường chứng khoán, nhưng giải pháp thay thế là gì?

Định giá đã quay trở lại mức mà tỷ lệ phần thưởng/rủi ro không hấp dẫn trong lịch sử. Lịch sử cho thấy ở mức định giá hiện tại, có 33% khả năng các nhà đầu tư vốn cổ phần quốc tế sẽ kiếm được lợi nhuận thực âm trong 10 năm tới.

Định giá có thể tăng cao hơn nữa, do đó chứng minh mối quan hệ này sai? Tất nhiên, và có thể có một bước ngoặt thực sự nếu Fed thực hiện kiểm soát đường cong lợi suất. Trong một phân tích gần đây, chúng tôi nhận thấy rằng việc kiểm soát đường cong lợi suất tỏ ra rất có lợi cho chứng khoán Mỹ từ năm 1942 đến năm 1951 và không thuận lợi cho chứng khoán Nhật Bản từ tháng 2016 năm XNUMX. Sự khác biệt chính giữa các giai đoạn này là Mỹ thâm hụt lớn ở mức thời gian trong khi chính phủ Nhật Bản trên thực tế thắt chặt xung lực tài khóa. Nếu kiểm soát đường cong lợi suất có liên quan đến thâm hụt ngân sách lớn, thì nó có thể rất có lợi cho chứng khoán, đặc biệt là cổ phiếu của các thị trường mới nổi phụ thuộc vào đồng đô la yếu và điều kiện tài chính mạnh.

Mặc dù kiểm soát đường cong lợi suất có thể là một giải pháp cho tăng trưởng danh nghĩa cao và lạm phát cao bằng cách giảm tỷ lệ nợ của chính phủ trên GDP, nhưng nó cũng có thể là thảm họa khi lãi suất rất thấp. Được công bố vào năm 2018, nghiên cứu của BIS cho thấy tỷ lệ các công ty giao dịch công khai trên toàn cầu rơi vào trạng thái xác sống đã tăng lên đáng kể kể từ đầu những năm 90, đặc biệt là sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Cái giá phải trả của lãi suất thấp, giúp giảm bớt áp lực tài chính cho các doanh nghiệp, dường như là việc sử dụng vốn không hiệu quả và sự phân bổ vốn và lao động sai lệch phổ biến. Đây không phải là một công thức tốt cho tương lai.

Đã đến lúc mua cổ phần của các công ty châu Âu?

Năm ngoái, lợi thế của chứng khoán Mỹ so với chứng khoán châu Âu đã tăng lên mức cao kỷ lục trong lịch sử. Kể từ năm 2007, chứng khoán châu Âu đã mất khoảng năm độ lệch chuẩn so với chứng khoán Mỹ. Điều này là do đồng USD mạnh, định giá chứng khoán Mỹ cao hơn chứng khoán châu Âu, tăng trưởng thu nhập cao hơn ở Mỹ kết hợp với các chương trình mua lại cổ phiếu rộng rãi và sự thay đổi mang tính kiến ​​tạo về vốn hóa thị trường đối với các công ty công nghệ, lĩnh vực mà châu Âu đang tụt lại phía sau.

Dựa trên hệ số nhân EV/EBITDA trong 65 tháng, chứng khoán Mỹ được định giá cao hơn XNUMX% so với chứng khoán châu Âu. Sự khác biệt lớn về định giá như vậy đòi hỏi một con đường lợi nhuận lý tưởng ở Hoa Kỳ.

Theo nguyên tắc chung, chứng khoán Mỹ ít đòn bẩy hơn so với chứng khoán châu Âu, đây đương nhiên là một điểm cộng trong môi trường kinh tế vĩ mô không chắc chắn. Tuy nhiên, định giá là yếu tố chính giải thích lợi nhuận trong tương lai, do đó, với lợi thế lịch sử của chứng khoán Mỹ kết hợp với định giá cao, chúng tôi tin rằng các nhà đầu tư nên bắt đầu đầu tư nhiều hơn vào chứng khoán châu Âu - bất chấp rủi ro chính trị ở EU.

Thế giới cần một đồng đô la yếu hơn Fed sẽ cung cấp nó theo thời gian. Điều này sẽ có lợi cho chứng khoán châu Âu. Ngoài ra, các công ty châu Âu đang ở vị thế tốt hơn để đối mặt với quá trình chuyển đổi xanh và thúc đẩy người máy trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe. Mặc dù châu Âu đã tụt lại phía sau trong lĩnh vực CNTT, nhưng có những dấu hiệu cho thấy nó cuối cùng cũng bắt đầu đạt được đà phát triển.

Chủ đề đầu tư trong một thế giới ngày càng địa phương hóa

Vấn đề về địa điểm sẽ được giải quyết trong vòng một thập kỷ, cả trong nền kinh tế và thị trường chứng khoán. Một chủ đề hợp lý cho sự chuyển đổi này là đầu tư vào các công ty vốn hóa nhỏ có doanh thu nội địa từ các phân khúc không theo chu kỳ của nền kinh tế (chăm sóc sức khỏe, hàng tiêu dùng thiết yếu và tiện ích). Quá trình chuyển đổi sang nền kinh tế địa phương hơn có nghĩa là một con đường không chắc chắn đối với nhiều công ty, vì vậy chúng tôi tin rằng chiến lược cũ tốt là đầu tư vào các công ty có chất lượng cao, đòn bẩy thấp cũng rất hấp dẫn.

Chúng tôi tin rằng một số lĩnh vực của nền kinh tế, chẳng hạn như quá trình chuyển đổi xanh, cũng sẽ duy trì ở trạng thái tốt do mô hình kinh tế hiện tại rõ ràng có hại cho môi trường. Danh sách Cổ phiếu xanh dự kiến ​​tháng 2020 năm 3 của chúng tôi là điểm khởi đầu tốt cho nguồn cảm hứng. Các ngành công nghiệp khác, chẳng hạn như chăm sóc sức khỏe, rô-bốt và in XNUMXD, cũng sẽ nhận được hỗ trợ từ các chính sách sản xuất nội địa và tự cung tự cấp ở các nước phát triển.

Theo quan điểm của chúng tôi, các công ty có vị thế kỹ thuật số mạnh và mô hình kinh doanh vững chắc cũng sẽ hoạt động tốt - những loại cổ phiếu dài hạn này có thể được lựa chọn dựa trên danh sách các công ty trực tuyến mới nhất của chúng tôi. Tuy nhiên, do định giá quá cao của một số công ty trong phân khúc này, các nhà đầu tư nên cẩn thận với hiện tượng mà chúng tôi gọi là “cổ phiếu – bong bóng”.

Trong môi trường tương lai của chủ nghĩa tư bản nhà nước và địa phương hóa, nó cũng có thể hoạt động tương đối tốt vàng. Tuy nhiên, hãy cẩn thận với những mỏ vàng thần thoại. Trong một trong những phân tích gần đây của chúng tôi, chúng tôi cho thấy rằng chúng không hoạt động tốt hơn vàng giao ngay, mặc dù được cân bằng đòn bẩy. Do đó, các nhà đầu tư thích vàng nên thận trọng.