Giá trị doanh nghiệp – một phương pháp thay thế để ước tính giá trị của các công ty

Giá trị của một công ty thường được xác định bởi vốn hóa của nó. Tuy nhiên, vẫn có những biện pháp thay thế để ước tính giá trị của một công ty. Một trong số đó là EV, nghĩa là Giá trị doanh nghiệp. Trong bài viết hôm nay, chúng tôi sẽ giới thiệu định nghĩa, công thức và ứng dụng của chỉ báo này.

Định nghĩa giá trị doanh nghiệp

Chỉ riêng việc định giá theo giá trị vốn hóa thị trường cũng có điểm yếu của nó. Chi phí hiệu quả của việc mua lại một công ty thường khác biệt đáng kể so với vốn hóa của chính nó. Nó đến từ cái gì? Một trong những lý do là nhu cầu quản lý nợ của công ty. Tuy nhiên, vấn đề không phải là giá trị danh nghĩa của khoản nợ chịu lãi mà là giá trị thực tế của nó (trừ tiền mặt và các khoản tương đương tiền). Giá trị doanh nghiệp là thước đo cho phép bạn ước tính giá "thực" của việc tiếp quản doanh nghiệp.

Công thức xác định giá trị doanh nghiệp như sau:

EV = vốn hóa thị trường + nợ chịu lãi - tiền và các khoản tương đương tiền

Trong trường hợp nợ chịu lãi, cả nợ ngắn hạn và dài hạn đều được bao gồm, nhưng chẳng hạn như nợ thương mại được bỏ qua. trái phiếu chuyển đổi thành chứng khoán nên được coi là khoản nợ có lãi suất thông thường. Trong trường hợp các công ty điều hành quỹ hưu trí cho nhân viên, các khoản nợ lương hưu (còn gọi là nợ lương hưu chưa được tài trợ) phải được tính vào giá trị khoản nợ. Khoản nợ cũng nên được tăng lên bởi các khoản nợ phát sinh từ các lựa chọn cổ phần được cấp cho nhân viên.

EV đang nói về cái gì?

Giá trị doanh nghiệp có thể được coi là giá mua lại lý thuyết của một doanh nghiệp. Xét cho cùng, công ty mua lại phải quản lý nợ của công ty bị mua và có thể sử dụng nguồn tiền mặt do công ty bị mua nắm giữ. Mặt khác, vốn hóa của công ty xấp xỉ tiềm năng của công ty để tạo ra dòng tiền ròng trong tương lai. Điều đáng ghi nhớ là giá trị vốn hóa thị trường là giá trị ước tính của công ty đối với các cổ đông, trong khi Giá trị doanh nghiệp là giá trị của công ty đối với các cổ đông và chủ nợ của công ty. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là việc tăng EV không đồng nghĩa với việc tạo ra giá trị cho cổ đông. Ví dụ: mua lại một đối thủ cạnh tranh với mức giá quá cao kèm theo nợ sẽ làm tăng EV, nhưng không nhất thiết chuyển thành giá trị cổ đông tăng lên. Mặt khác, việc bán các bộ phận kinh doanh không sinh lời để giảm nợ làm giảm Giá trị Doanh nghiệp nhưng có thể làm tăng lợi tức trên vốn (ROIC) của công ty.

sử dụng xe điện

Giá trị doanh nghiệp được sử dụng như một trong những thành phần nhân để định giá doanh nghiệp. Ưu điểm của việc sử dụng EV là cân bằng sự khác biệt trong cơ cấu nợ phải trả và tài sản. Điều này là do Giá trị doanh nghiệp đã bao gồm các điều chỉnh đối với nợ ròng. Có khá nhiều hệ số nhân sử dụng EV. Mỗi người trong số họ đều có những ưu điểm và nhược điểm riêng. Bao gồm các:

• EV/EBIT,
• EV/EBITDA,
• EV/S,
• EV/GP,
• EV/FCF.

EV/EBIT

Nó là một chỉ số chia Giá trị doanh nghiệp cho EBIT được tạo ra (lợi nhuận hoạt động đơn giản hóa). Tỷ lệ càng thấp, về mặt lý thuyết công ty càng bị định giá thấp. Nhược điểm của tỷ lệ được đề cập là tập trung vào sự hiểu biết kế toán về lợi nhuận. Lợi nhuận hoạt động được tạo ra không phải lúc nào cũng phải chuyển thành dòng tiền tự do dương. Một vấn đề khác là việc đưa vào chi phí khấu hao. Ví dụ, một công ty công nghiệp có khu máy mới có mức khấu hao cao hơn so với một công ty hoạt động trong cùng ngành, nhưng cắt giảm chi phí cho việc đổi mới khu máy (tài sản sản xuất hầu hết đã được khấu hao).

EV / EBITDA

Đây là một trong những ứng dụng Giá trị doanh nghiệp phổ biến hơn. EBITDA đó là EBIT cộng với khấu hao. Điều này có nghĩa là nó "làm sạch" kết quả cho chi phí khấu hao, không dùng tiền mặt. Về mặt lý thuyết, EBITDA phải xấp xỉ bằng FCF (dòng tiền tự do), nhưng nó không tính đến những thay đổi trong vốn lưu động. Một số công ty có thể tạo ra lợi nhuận kế toán, nhưng tiền mặt được tạo ra sẽ bị "ăn" bởi chi phí hàng tồn kho hoặc sẽ bị đóng băng trong các khoản phải thu chưa thu được. EBITDA cũng không thông báo chi phí vốn nào là cần thiết để khôi phục năng lực sản xuất của công ty (cái gọi là CAPEX). Điều này đặc biệt quan trọng trong trường hợp các doanh nghiệp từ "nền kinh tế cũ".

EV / S

EV/S chỉ đơn giản là chia giá trị của công ty theo doanh thu. Đây là một chỉ số đặc biệt phổ biến để định giá các công ty công nghệ chưa có lợi nhuận do phải phân bổ nguồn vốn lớn để phát triển. Nhược điểm của giải pháp này là thiếu sự khác biệt giữa các công ty về tiềm năng tạo ra lợi nhuận và phương pháp ghi nhận doanh thu. Trong trường hợp tiềm năng, một công ty SaaS có thể tạo ra tỷ suất lợi nhuận ròng 30% trong tương lai không phải là một công ty công nghệ hoạt động trên một thị trường đồng nhất và có tiềm năng đạt được tỷ suất lợi nhuận ròng 10%. Khi ghi nhận doanh thu, cần lưu ý mô hình kinh doanh của công ty là gì. Ví dụ: một thị trường chỉ tính phí hoa hồng cho các giao dịch và thu 5% giá trị giao dịch (và chỉ coi tiền hoa hồng là thu nhập), là một cái gì đó khác với thương mại điện tử, nơi bán các sản phẩm được mua từ chính các nhà cung cấp. Trong tình huống như vậy, nó ghi nhận toàn bộ doanh thu bán hàng là doanh thu chứ không phải giá trị của hoa hồng. Dưới đây là tóm tắt các ví dụ.

Nguồn: nghiên cứu riêng

EV/GP

Mặt khác, nó là Giá trị doanh nghiệp chia cho giá trị lợi nhuận gộp từ bán hàng. Giải pháp này cho phép bạn nghiên cứu các công ty đang phát triển nhanh, tạo ra tỷ suất lợi nhuận cao trên doanh số bán hàng, nhưng chi tiêu số tiền lớn hơn nhiều cho tăng trưởng kinh doanh. Ví dụ: đây có thể là chi phí mua lại khách hàng hoặc chi phí nghiên cứu và phát triển. Nhược điểm của giải pháp như vậy là không biết liệu công ty có đạt được mức lợi nhuận giả định trong tương lai hay không. Nhiều công ty tăng trưởng nhanh đã không thể tăng trưởng nhanh và đạt được mức lợi nhuận khả quan.

EV/FCF

Đó là thước đo chia Giá trị doanh nghiệp cho Dòng tiền tự do (FCF) được tạo ra. Chỉ số này áp dụng cho các công ty tăng trưởng chậm. Trong trường hợp các công ty tăng trưởng, thước đo này không phát huy hết chức năng của nó, bởi vì công ty vẫn còn chi phí cao do đầu tư vào tăng trưởng quy mô kinh doanh.

phép cộng

Giá trị doanh nghiệp được sử dụng trong hệ số nhân cho phép so sánh các công ty trong cùng ngành với nhau nhưng có cấu trúc tài sản khác nhau. EV là kết quả của việc thêm nợ ròng (nợ trừ đi tiền mặt nắm giữ) vào vốn hóa. Mặc dù tính hữu dụng của nó, chỉ số cũng có nhược điểm của nó. Một trong số đó là tính hữu ích đáng ngờ của việc sử dụng EV trong việc xác định hiệu quả của vốn đầu tư. Ví dụ, một khoản nợ phát sinh có thể được sử dụng cho một thương vụ mua lại làm giảm giá trị của cổ đông (trả quá cao cho đối thủ cạnh tranh). EV sẽ không “bắt” được tình huống như vậy vì nó chỉ tập trung vào giá trị vốn hóa và giá trị nợ ròng.