Lợi suất dòng tiền tự do – Chỉ báo FCF cho chúng ta biết điều gì?

Nhiều nhà đầu tư khi bắt đầu cuộc phiêu lưu với phân tích cơ bản đang tìm kiếm chỉ số hoàn hảo sẽ là bộ lọc hoàn hảo về sức hấp dẫn của công ty. Lúc đầu, thước đo phổ biến nhất là các chỉ số dựa trên lợi nhuận ròng. Phổ biến nhất trong số này là giá trên thu nhập (P/Z hoặc P/E) nổi tiếng. Tuy nhiên, nhược điểm của một chỉ số như vậy là nó dựa trên các khái niệm kế toán. Do đó, lợi nhuận ròng không giống với dòng tiền thực tế vào tài khoản của công ty. Đôi khi nó xảy ra rằng mặc dù công ty báo cáo lợi nhuận ròng đáng kể, các hoạt động kinh doanh đã tạo ra một dòng tiền ra. Nguyên nhân có thể là do nhu cầu vốn lưu động tăng lên hoặc lợi nhuận từ việc đánh giá lại tài sản của công ty. Vì lý do này, một số nhà phân tích ủng hộ việc lọc công ty dựa trên mức FCF được tạo ra. Một trong những bộ lọc phổ biến là chỉ báo năng suất FCF.

Trong bài viết hôm nay, bạn sẽ tìm thấy câu trả lời cho các câu hỏi sau:

• FCF là gì,
• những lợi thế và bất lợi của FCF là gì,
• năng suất FCF là gì,
• những ưu và nhược điểm của năng suất FCF là gì.

Dòng tiền tự do là gì?

FCF là viết tắt của Dòng tiền tự do, có thể được dịch sang tiếng Ba Lan là dòng tiền tự do. Công thức tính FCF tương đối đơn giản nếu bạn có sẵn báo cáo lưu chuyển tiền tệ. Dòng tiền tự do là kết quả của dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trừ chi phí vốn (CAPEX). Biểu đồ dưới đây cho thấy một đoạn trích từ báo cáo hàng năm của Coca-Cola. Số 1 biểu thị dòng tiền từ hoạt động kinh doanh và số 2 biểu thị chi tiêu vốn (CAPEX).

Nguồn: Báo cáo tài chính của Coca-Cola

Tóm lại: FCF thể hiện mức tiền mặt được tạo ra từ các hoạt động điều hành trừ chi phí cho tài sản vốn (thay thế và đầu tư). Ưu điểm của chỉ số này là nó tính đến những thay đổi về vốn lưu động, có liên quan đến các công ty tham gia vào, chẳng hạn như thương mại bán buôn. Ngoài ra, FCF loại trừ tất cả thu nhập và chi phí kinh doanh không dùng tiền mặt. Chúng bao gồm ví dụ: khấu hao hoặc bồi thường phải trả bằng cổ phiếu (SBC - stock based Compensation). Có hai loại dòng tiền tự do trong tài chính. Đó là:

• FCFF,
• FCFE.

FCFF nếu không thì Dòng tiền tự do cho doanh nghiệp, đây là thước đo FCF “cổ điển”. Nó có nghĩa là công ty tạo ra bao nhiêu tiền mặt cho tất cả các chủ sở hữu vốn (cổ đông và chủ nợ). Nói chung, đây là những dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trừ chi phí vốn (CAPEX).

FCFE nó khác Dòng tiền tự do vào vốn chủ sở hữu. Do đó, nó có nghĩa là công ty tạo ra bao nhiêu tiền mặt cho các cổ đông. Nó là FCFF cộng với những thay đổi trong nợ và trừ đi tiền lãi đã trả. FCFF và FCFE bằng nhau nếu công ty không được tài trợ bằng nợ mà bằng cách phát hành cổ phiếu chẳng hạn.

giải thích FCF

FCF dương

Mức FCF tổng thể dương (khi dòng tiền hoạt động kinh doanh cao hơn CAPEX) là một dấu hiệu tốt. Nó có nghĩa là công ty có thể tự tài trợ, ngoài ra, tiền mặt dư thừa có thể được sử dụng để phát triển hơn nữa (hữu cơ, mua lại) hoặc trả lại tiền mặt được tạo ra cho các cổ đông (cổ tức, mua lại cổ phần). Tất nhiên, người ta nên cẩn thận liệu mức FCF cao có phải do giảm chi tiêu vốn hay không, điều này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận của công ty trong dài hạn.

FCF âm

Mặt khác, khi FCF âm, nó thường là thông tin tiêu cực. Điều này là do một công ty có FCF âm báo hiệu rằng nó chưa thể tạo ra đủ tiền mặt từ hoạt động kinh doanh để tài trợ cho chi tiêu vốn. Lý do khiến FCF âm có thể là do dòng tiền âm từ hoạt động kinh doanh hoặc chi tiêu vốn quá mức. Tất nhiên, đôi khi dòng tiền tự do âm là điều dễ hiểu khi một công ty muốn nhanh chóng tăng quy mô hoạt động và đầu tư vào máy móc, nhà máy công nghiệp hoặc đội xe mới. Tuy nhiên, tình huống như vậy chỉ xảy ra khi công ty hoạt động trong ngành tài sản nặng, đòi hỏi chi phí vốn lớn. Một ví dụ về một công ty như vậy là Wayfair, đã đầu tư rất nhiều vào việc phát triển dịch vụ hậu cần cần thiết để vận chuyển đồ nội thất một cách nhanh chóng và an toàn cho người tiêu dùng Mỹ. Dưới đây là bảng tóm tắt so sánh dòng tiền từ hoạt động kinh doanh và CAPEX.

Biểu đồ chứng khoán Wayfair, khoảng thời gian W1. Nguồn: xStation 5, XTB.

Một FCF âm có thể (nhưng không nhất thiết phải) chỉ ra:

• quản lý vốn lưu động kém
• một dấu hiệu của vấn đề thanh khoản
• chi phí lãi vay có khả năng cao hơn

Ưu và nhược điểm của FCF

Giống như bất kỳ chỉ báo nào, FCF cũng có ưu và nhược điểm. Trong phần này của bài viết, chúng tôi sẽ trình bày những ưu điểm và nhược điểm cơ bản của chỉ báo này.

nhược điểm

Đôi khi, do các mánh khóe kế toán, cần phải "làm sạch" FCF khỏi chính sách kế toán của công ty. Một ví dụ là việc sử dụng trả lương cho nhân viên bằng cổ phiếu thay vì trả lương "truyền thống". Trong tình huống này, công ty có thể báo cáo FCF lớn hơn nhiều so với trường hợp áp dụng chính sách thù lao thông thường. Mặc dù công ty không trả tiền mặt cho nhân viên, nhưng các cổ đông trả tiền cho chiến lược này do số lượng cổ phiếu bị pha loãng.

Chỉ số nhạy cảm với các thao tác ở mức chi tiêu vốn. Giới hạn đầu tư có thể làm tăng đáng kể mức dòng tiền tự do, nhưng đó là một chính sách không bền vững trong dài hạn. Điều này là do trong khi một phần chi phí đầu tư có thể được hoãn lại (ví dụ: xây dựng một xưởng sản xuất mới), thì nên nhớ rằng một phần chi phí đầu tư là để khôi phục năng lực sản xuất của công ty (sửa chữa toàn bộ máy móc, v.v.) .). Một nhà phân tích lành nghề nên xem xét mức độ chi tiêu vốn và so sánh chúng với các đối thủ cạnh tranh (sau khi tính đến tuổi của tài sản cố định).

lợi thế

Ưu điểm lớn của FCF là nó chú ý đến những thay đổi trong vốn lưu động. Người ta có thể tưởng tượng một tình huống trong đó công ty thường xuyên tạo ra lợi nhuận ròng 100 triệu PLN. Chỉ nhìn vào thước đo lợi nhuận kế toán, công ty có vẻ ổn định và có nền tảng vững chắc để phát triển hơn nữa. Tuy nhiên, nhà phân tích nhận thấy rằng công ty không ở trong tình trạng tốt như nó sẽ xuất hiện từ tài khoản lãi và lỗ. Trong hai năm, công ty đã phải vật lộn với mức độ hàng tồn kho ngày càng tăng, các khoản phải thu ngày càng lớn và việc trả nợ cho nhà cung cấp nhanh hơn. Những yếu tố này có thể là do:

• bán hàng tồi tệ hơn và chính sách lưu trữ tồi tệ (tăng hàng tồn kho)
• điều kiện tài chính yếu hơn của người nhận (tăng các khoản phải thu)
• áp lực từ các nhà cung cấp để trả nợ nhanh hơn (giảm chu kỳ phải trả người bán)

Những yếu tố này kéo dài chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, điều này có thể thấy được khi FCF giảm mặc dù lợi nhuận ròng không thay đổi. chỉ là công ty đóng băng ngày càng nhiều tiền mặt trong hàng tồn kho chưa bán và các khoản phải thu chưa thu được đúng hạn.

FCF cũng là một thước đo tốt hơn để xác định công ty có thể phân bổ bao nhiêu tiền để phát triển hơn nữa hoặc thanh toán thặng dư cho các cổ đông. Điều này là do việc chia cổ tức hoặc mua lại cổ phần được thực hiện nhờ có tiền mặt trong tay chứ không phải "lợi nhuận kế toán".

ĐỌC: Cổ tức quý tộc - mua, nắm giữ và kiếm tiền [Hướng dẫn]

Một ưu điểm khác của FCF là tính nhạy cảm với mức độ chi tiêu đầu tư. Kết quả là, nó “ưu ái” các công ty có hoạt động nhẹ về tài sản hơn là những công ty nặng về tài sản. Các công ty tài sản nhẹ bao gồm: doanh nghiệp hoạt động trên nền tảng mô hình SaaS (phần mềm như một dịch vụ). Các công ty như vậy không phải chi một số tiền lớn cho chi tiêu vốn, nhờ đó họ có thể phân bổ nhiều tiền hơn để mua lại khách hàng hoặc thanh toán tiền mặt dư thừa cho các cổ đông.

Lợi nhuận dòng tiền tự do

Đây là một chỉ số cho phép bạn xác định mức độ hấp dẫn của việc định giá công ty đối với nhà đầu tư. Để tính tỷ lệ này, mức dòng tiền tự do (FCF) do công ty tạo ra và vốn hóa của công ty hoặc mức giá trị doanh nghiệp được tính đến.

Phương pháp phổ biến nhất để tính Lợi suất dòng tiền tự do là chia mức FCF cho vốn hóa của công ty. Đây là một chỉ số rất đơn giản để tính toán và một lợi thế bổ sung là nhiều trang web và cổng công bố giá trị của nó miễn phí.

Tuy nhiên, cũng có người ủng hộ quan điểm nên thay giá trị vốn hóa thị trường bằng giá trị doanh nghiệp (EV) ở mẫu số. EV tăng vốn hóa bằng giá trị nợ ròng cũng như cổ phần thiểu số và cổ phần ưu đãi.

về mặt lý thuyết lợi suất FCF càng cao, công ty càng hấp dẫn đối với nhà đầu tư. Tuy nhiên, đôi khi lợi suất FCF cao là một cảnh báo cho nhà đầu tư. Đôi khi nó có thể xuất phát từ thực tế là công ty hoạt động theo chu kỳ và trong thời kỳ thịnh vượng ngắn hạn, nó tạo ra FCF rất cao và sau đó "áp đảo" nó vào thời điểm môi trường thị trường không thuận lợi cho công ty.

Ví dụ về lợi suất FCF

Coca-Cola là một trong những công ty thực phẩm quan trọng nhất trên thế giới. Ngoài ra còn có một công ty được niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ. Công ty có nghĩa vụ công bố báo cáo hàng quý và hàng năm. Vì lý do này, không có vấn đề gì với việc tính toán lợi tức FCF cho công ty này.

Vào năm 2021, công ty đã tạo ra:

• dòng tiền dương từ hoạt động kinh doanh với số tiền 12 triệu USD,
• chi phí vốn là $1 triệu.

Nhờ đó, dòng tiền tự do (FCF) cho Coca-Cola lên tới 2021 triệu USD vào năm 11. Vốn hóa hiện tại (tính đến ngày 258/2/2021) lên tới 264,5 tỷ USD. Điều này có nghĩa là lợi suất FCF là 4,26%.

Biểu đồ cổ phiếu Coca-Cola, khoảng thời gian W1. Nguồn: xStation 5, XTB.

Ưu điểm của năng suất FCF

Năng suất FCF có một số lợi thế, trong đó quan trọng nhất bao gồm:

• đơn giản của xây dựng và giải thích,
• dựa trên tiền mặt được tạo ra,
• dễ dàng so sánh các công ty hoạt động trong cùng một ngành.

Sự đơn giản là do nó yêu cầu 3 dữ liệu (trong phiên bản cơ bản) để tính toán. Đó là: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, chi tiêu vốn và vốn hóa thị trường. Đồng thời, cách giải thích cơ bản về tỷ lệ này rất đơn giản: tỷ suất lợi tức FC càng cao, công ty có khả năng “rẻ” hơn.

Do tỷ lệ trong tử số dựa trên lượng tiền mặt do công ty tạo ra chứ không phải mức lợi nhuận sổ sách, nên năng suất FCF đã tính toán tác động của những thay đổi về vốn lưu động và chi tiêu vốn đối với hoạt động của công ty. Nhờ đó, nó cho phép bạn tránh được nhiều thủ thuật kế toán được sử dụng để cải thiện kết quả tài chính.

Lợi suất FCF có thể được sử dụng như một công cụ để so sánh các công ty hoạt động trong cùng ngành với nhau. Điều này là do các công ty hoạt động trong cùng một ngành phải hoạt động trong một môi trường vi mô và vĩ mô rất giống nhau.

Nhược điểm của năng suất FCF

Không có chỉ số nào mà không có điểm yếu. Điều tương tự cũng áp dụng cho chỉ báo năng suất FCF.

Trong số những nhược điểm quan trọng nhất là:

• nhạy cảm với chính sách đầu tư của công ty,
• chỉ số bị ảnh hưởng bởi chính sách bán hàng của công ty,
• việc trả thù lao bằng cổ phiếu làm tăng FCF,
• chỉ báo dựa trên quá khứ.

Ban quản lý của công ty càng tiết kiệm được chi tiêu vốn thì mức dòng tiền tự do càng cao. Điều này lần lượt cải thiện năng suất FCF. Tuy nhiên, một chính sách đầu tư như vậy là rất thiển cận. Đối với các công ty sản xuất, máy móc lỗi thời sẽ làm giảm lợi nhuận của công ty trong dài hạn.

Chính sách bán hàng của công ty cũng ảnh hưởng đến quy mô của FCF. Nếu một công ty bán sản phẩm của mình và thu tiền trước (ví dụ: thanh toán trước cho 5 năm bản quyền phần mềm), thì việc tăng doanh thu dẫn đến tăng tiền mặt. Công ty phát triển càng nhanh, thu nhập hoãn lại xuất hiện trên bảng cân đối kế toán càng nhiều. Do đó, FCF trong tình huống như vậy có thể cao hơn so với kết quả từ khả năng sinh lời của chính sản phẩm.

FCF cũng nhạy cảm với mức SBC (Bồi thường theo cổ phiếu) tức là trả thù lao bằng cổ phiếu. Do loại chi phí này không tạo ra dòng tiền ra nên nó làm cho dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cao hơn so với trường hợp công ty trả lương theo cách “truyền thống”.

Đó là một chỉ số dựa trên quá khứ. Điều này đặc biệt quan trọng đối với các công ty hoạt động trong các ngành có chu kỳ sâu. Những công ty như vậy có thể có lợi suất FCF hấp dẫn trong thời gian cao điểm. Tuy nhiên, trong năm tới mức dòng tiền tự do có thể thấp hơn nhiều.