Tâm trạng tốt hơn, nhưng không phải là bò hay gấu

Một tuần thành công nữa đối với thị trường chứng khoán Hoa Kỳ nói chung đang ở phía sau chúng ta. S&P500 tăng tuần thứ ba liên tiếp, mang lại mức lợi nhuận +1,43% theo thứ tự; +1,39% và tuần trước +3,48%.

Như vậy, khủng hoảng ngân hàng đã hoàn toàn kết thúc? Không nhất thiết ... nếu chúng ta nhìn vào các chỉ số của các ngân hàng Mỹ hoặc châu Âu. Nếu như S & P500 cao hơn 2,94% so với mức kể từ khi bắt đầu cuộc khủng hoảng ngân hàng (tức là từ ngày 8 tháng 23,99 năm nay), trong khi chỉ số của các ngân hàng khu vực Mỹ hiện thấp hơn tới 8% so với mức từ ngày XNUMX tháng XNUMX năm nay.

Sau hai tuần giảm (-20% và -6,75%), chỉ số WIG0,48 của Ba Lan đã phục hồi và tăng +5,29% vào tuần trước.

Có một cơ hội tốt để tiếp tục tâm trạng tốt trên thị trường trong tương lai gần.

Tâm trạng tốt hơn trên thị trường

Cuối tuần, cuối tháng và cuối quý mang lại tâm trạng tốt hơn trên thị trường chứng khoán. Anh ấy là người giỏi nhất tuần trước chỉ số WIG20tăng 5,3%. Nếu chúng ta nhìn vào kết quả của tháng 100 năm nay. Nasdaq10,4 mang lại tỷ suất lợi nhuận cao nhất, tăng tới 100%. Tóm tắt kết quả kể từ đầu năm có vẻ thú vị, trong đó Nasdaq20,5 cũng cung cấp tỷ lệ hoàn vốn tốt nhất với số điểm +XNUMX%. Bảng dưới đây cho thấy các chi tiết.

Mặt khác, trong biểu đồ dưới đây, chúng tôi so sánh tỷ suất sinh lợi của các chỉ số chính kể từ đầu năm 2023. Sự khác biệt giữa Nasdaq100 và WIG20 là hơn 22 điểm phần trăm kể từ đầu năm.

V.1 Chỉ số chứng khoán được chọn từ ngày 31.12.2022 tháng XNUMX năm XNUMX. Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl

Biểu đồ tỷ suất sinh lợi kể từ ngày 8 tháng XNUMX năm nay, tức là kể từ khi cuộc khủng hoảng ngân hàng bùng nổ, có vẻ tương tự đối với các chỉ số trên.

V.2 Chỉ số chứng khoán được chọn từ ngày 08.03.2023 tháng XNUMX năm XNUMX. Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl

Cuộc khủng hoảng ngân hàng dường như chỉ giới hạn trong ngành tài chính ngày nay (với xu hướng tăng giá cổ phiếu ngân hàng hơn nữa, ngoại trừ các ngân hàng khu vực của Hoa Kỳ). WIG Banks từ ngày 8 tháng 5,96 năm nay. chỉ giảm XNUMX% – đây là kết quả tốt nhất so với các chỉ số ngân hàng khác. iShares STOXX Europe 600 Banks UCITS ETF giảm 12,4% so với cùng kỳ. Mặt khác, mức giảm lớn nhất kể từ ngày 8 tháng 23,99, tới 8%, được ghi nhận bởi các ngân hàng khu vực Hoa Kỳ (SPDR S&P Regional Banking ETF). Biểu đồ dưới đây so sánh tỷ suất sinh lợi của các chỉ số này kể từ ngày XNUMX tháng XNUMX năm nay.

V.3 Chỉ số ngân hàng được chọn từ ngày 08.03.2023 tháng XNUMX năm XNUMX. Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl, ishares.com

Tuy nhiên, nếu chúng ta so sánh tỷ suất lợi nhuận trong cả quý đầu tiên của năm 2023, thì các ngân hàng châu Âu, bao gồm cả ngân hàng Ba Lan, có kết quả tốt hơn so với các ngân hàng Mỹ. Từ đầu năm đến nay iShares STOXX Europe 600 Banks UCITS ETF tăng 5,02%.

V.4 Chỉ số ngân hàng được chọn từ ngày 31.12.2023 tháng XNUMX năm XNUMX. Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl, ishares.com

Trong tuần qua, các ngân hàng Ba Lan tăng mạnh nhất (+7,8%), còn chỉ số các ngân hàng khu vực châu Mỹ chỉ tăng 0,8%. Chi tiết cho các giai đoạn khác nhau được trình bày trong bảng dưới đây.

Các tài sản liên quan đến tiền điện tử mang lại tỷ lệ hoàn vốn cao trong năm nay. Sự phát triển và phổ biến của công nghệ blockchain cũng khiến chúng xuất hiện quỹ ETF tiếp xúc với phân khúc thị trường này. Ví dụ iShares Blockchain Technology UCITS ETF kết thúc quý đầu tiên của năm 2023 với tỷ lệ hoàn vốn lên tới 63,4%. Để so sánh, bitcoin đã tăng 72,5% trong năm nay.

V.5 Hành vi của iShares Blockchain Technology UCITS ETF so với Bitcoin và Nasdaq100 từ ngày 31.12.2022 tháng XNUMX năm XNUMX. Nguồn: nghiên cứu riêng dựa trên dữ liệu từ Stooq.pl, ishares.com

Thị trường hiện tại không giống thị trường tăng giá cũng không giống thị trường giá xuống

Trong báo cáo trước, chúng tôi đã đề xuất XNUMX kịch bản về cách thức phát triển của thị trường và nền kinh tế trong bối cảnh chấm dứt chu kỳ tăng trưởng chậm/suy thoái và tăng giá hiện tại lãi suất. Những dự báo của chúng tôi về việc giảm bớt khủng hoảng ngân hàng (ít nhất là ở thời điểm hiện tại) đang trở thành hiện thực - điều này nhìn chung đã cải thiện tâm lý nhà đầu tư trong tuần qua. Do đó, chúng ta có thể thay đổi một chút xác suất của các kịch bản riêng lẻ (vâng, chúng tôi thay đổi chúng sau một tuần..., nhưng "thị trường định giá kịch bản của họ" có thể thay đổi mạnh mẽ, không nhẹ nhàng, thậm chí trong một ngày):

• kịch bản golidilocks: 5%
• Kịch bản khủng hoảng ngân hàng: 25% (là 30%)
• Kịch bản rằng một cái gì đó sắp bị phá vỡ: 55% (là 50%)
• Kịch bản suy thoái trong nền kinh tế và thị trường bình lặng: 15%

Cuộc khủng hoảng ngân hàng lắng dịu, giá cổ phiếu tăng trong tuần trước là tín hiệu tốt cho tuần tới và có thể là cả tháng Tư. Thị trường có thể tiếp tục tăng trong ngắn hạn và chơi (kết hợp) các kịch bản một và bốn. Trong những ngày tiếp theo, nếu các mức tăng tiếp tục được duy trì, chúng ta sẽ thấy sự cải thiện hơn nữa trong câu chuyện liên quan đến việc kết thúc khủng hoảng, nền kinh tế mạnh và các đợt cắt giảm lãi suất sắp tới (và, ví dụ, dự trữ tăng là do bảng cân đối kế toán của FED tăng lên). lại).

Vậy tại sao xác suất chủ quan của chúng ta trong kịch bản 2 và 3 không thể giảm xuống? Bởi vì phần quan trọng nhất của chu kỳ, tức là việc cắt giảm lãi suất của FED vẫn tiếp tục phía trước chúng tôi. Và các cổ phiếu tăng làm tăng cơ hội tăng lãi suất khác vào ngày 3 tháng 48,4 năm nay. (định giá thị trường hiện tại là 25% cơ hội tăng XNUMX điểm cơ bản). Thậm chí trong vòng một tuần, thị trường có thể thay đổi mạnh mẽ suy nghĩ về đường đi gần nhất của lãi suất FED (được trình bày trong biểu đồ bên dưới).

V.6 Tỷ lệ tham chiếu của Fed và các lộ trình tương lai khác nhau của tỷ lệ này (theo thị trường, dự báo của các thành viên FOMC và theo mức trung bình lịch sử). Nguồn: nghiên cứu riêng, FED, cmegroup.com

Trong khi đó, thị trường chứng khoán có thể tấn công mức cao lịch sử không? Điều này là có thể trong ngắn hạn. Mặc dù trong trường hợp của S&P500, nó dường như nằm ngoài tầm với (thiếu 16,7%), nhưng ví dụ: trong trường hợp của chỉ số DAX, nó chỉ thấp hơn 4,1% so với mức cao nhất mọi thời đại. Nếu điều này xảy ra, chắc chắn chúng ta sẽ đọc về nó trong hầu hết mọi bài bình luận trên thị trường. Tất nhiên, bạn cũng nên nhớ một trong những câu nói cổ của Phố Wall rằng "thị trường không phải là nền kinh tế".

Tại sao chu kỳ hiện tại không giống như những chu kỳ trước? Có một số lý do:

• Bây giờ chúng ta có một nền kinh tế hậu Covid và Covid đã tạo ra: (i) khoản tiết kiệm khổng lồ nhờ kích thích, (ii) sau đó là lạm phát và thêm vào đó (iii) thay đổi đáng kể thị trường lao động,
• Tiết kiệm thêm tích lũy vẫn đang được chi tiêu ngày nay, chúng giảm thiểu tác động của lạm phát và làm cho nền kinh tế mạnh hơn trong chu kỳ tiêu chuẩn (tức là có khả năng chống tăng lãi suất cao hơn),
• Tại Mỹ, có tới 3,5 triệu người đã vĩnh viễn biến mất khỏi thị trường lao động do Covid - đồng nghĩa với việc thị trường lao động mạnh đồng thời "kháng" được việc tăng lãi suất,
• Nền kinh tế vẫn tương đối mạnh với lạm phát rất cao,
• Do đó, Fed phải tăng lãi suất cao hơn hoặc để chúng ở mức cao lâu hơn (để đánh bại lạm phát),
• Trong một chu kỳ thị trường chứng khoán tiêu chuẩn, thị trường chứng khoán thường đạt đỉnh sau lần tăng lãi suất cuối cùng của Fed (chứ không phải trước lần tăng lãi suất đầu tiên, như trường hợp ngày nay),
• Dù thị trường chứng khoán đã giảm 15 tháng - vẫn phải "chờ" nền kinh tế suy yếu và lợi nhuận doanh nghiệp giảm,
• Mấu chốt dẫn đến sự suy yếu của nền kinh tế Mỹ có thể là thị trường lao động, cụ thể là tỷ lệ thất nghiệp ngày càng tăng (vẫn chưa muốn tăng),
• FED sẽ không sẵn sàng cắt giảm lãi suất nhiều - nếu tỷ lệ thất nghiệp không bắt đầu tăng,
• Và trong lúc đó, lãi suất cao gây ra những “vết nứt” trong nền kinh tế (như cuộc khủng hoảng ngân hàng vừa qua),
• Những rạn nứt như vậy là điều gì đó "tự nhiên trong chu kỳ" và cuối cùng có thể đẩy nhanh tốc độ suy thoái của nền kinh tế và bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed.

Trong biểu đồ bên dưới, chúng tôi trình bày đỉnh của thị trường giá lên trước đó trên nền lãi suất tham chiếu của FED. Bất thường so với các chu kỳ tiêu chuẩn, mức đỉnh xảy ra 2,5 tháng trước lần tăng lãi suất đầu tiên của Fed.

V.7 S&P500 trong bối cảnh lộ trình tăng lãi suất của FED. Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl

Trong chu kỳ 2009-2020, S&P500 chỉ tăng sau ba lần cắt giảm lãi suất trong năm 2019. Trong chu kỳ 2002-2007, S&P500 đạt đỉnh vào tháng 2007/2000, sau đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên của FED. “Ngã tư đường” hiện tại giữa thị trường chứng khoán và chu kỳ tăng/giảm lãi suất của FED gần giống nhất với những năm 2002-9, khi lần cắt giảm lãi suất đầu tiên diễn ra 500 tháng sau khi S&P 2000 tăng điểm. Thật vậy, thị trường giá xuống 2002-31 là dài nhất trong lịch sử sau chiến tranh và kéo dài 2000 tháng (tháng 2002 năm 500 – tháng XNUMX năm XNUMX). Thị trường giá xuống hiện tại cũng có thể sẽ kéo dài, do chứng khoán giảm quá “sớm” so với chu kỳ tăng/giảm lãi suất thực tế (nói cách khác, lạm phát khiến thị trường chứng khoán hoảng sợ nhanh chóng, nhưng tác động rất chậm đến suy thoái kinh tế) . Trừ khi, trong thời gian chờ đợi, chúng ta thấy S&PXNUMX đạt mức cao mới và họ sẽ "thiết lập lại thị trường giá xuống".

Biểu đồ dưới đây cho thấy sự so sánh giữa thị trường chứng khoán 2000-2002 và thị trường gấu hiện tại. 25 tháng XNUMX chúng tôi vừa vượt qua độ dài trung bình của thị trường giá xuống sau Thế chiến thứ hai. Chi tiết trong biểu đồ bên dưới.

V.8 Kích thước trung bình của sự suy giảm và thời gian của thị trường gấu trên ví dụ về 11 thị trường giá xuống kể từ năm 1948 đối với S&P500. So sánh sự suy giảm từ năm 2000-2002 với tình hình hiện tại. Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl

Tại sao thị trường hiện tại không giống như thị trường gấu lịch sử? Nếu chúng ta xem xét 15 lần điều chỉnh tăng trưởng lớn nhất trong bốn thị trường giá xuống vào các năm 1973-1974, 2000-2002, 2008-2009 và 2022 (sự phục hồi của thị trường giá xuống tăng lên), thì sự phục hồi hiện tại của S&P500 từ mức thấp nhất vào ngày 12.10.2022 tháng 2022 năm XNUMX không phù hợp với phép loại suy lịch sử. Chắc chắn, thị trường hiện tại không giống như các thị trường giá xuống trước đây (hiện tại chúng ta sẽ thấp hơn nhiều nếu mức tăng từ mức thấp nhất năm XNUMX giống với các đợt điều chỉnh tăng lịch sử trong thị trường giá xuống).

V.9 S&P500 so với 15 đợt phục hồi của thị trường giá xuống trong các thị trường gấu trước đó. Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl

Vì thế, thị trường hiện tại có giống với sự khởi đầu của các thị trường giá lên trước đó không? Giả sử thị trường chạm đáy vào ngày 12.10.2022 tháng XNUMX năm XNUMX, lịch sử so sánh sẽ như sau:

V.10 S&P500 trong bối cảnh 8 thị trường gấu lịch sử (từ mức thấp nhất của ngày 12.10.2022 tháng XNUMX năm XNUMX). Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl

Như bạn có thể thấy, chúng ta vẫn đang trong giai đoạn phản ánh "yếu nhất" từ thị trường giá xuống (sự bùng nổ từ mức thấp năm 2002 và 1987). Nhưng 2-3 tháng của một xu hướng đi ngang khoảng 4000 điểm trên S&P500 là đủ và chúng ta sẽ hoàn toàn thoát khỏi phép loại suy lịch sử.

Nhìn chung, có thể tóm tắt rằng thị trường hiện tại trong lịch sử là "giữa gấu và bò" và không giống với các tình huống tương tự trước đây. Tình hình cũng tương tự với sự giao nhau giữa chu kỳ chứng khoán và chu kỳ tăng/giảm lãi suất của Fed, chưa kể nền kinh tế mạnh bất thường dù lãi suất tăng từ 5 lên XNUMX%. Chúng tôi đã trình bày tình hình trên thị trường và nền kinh tế có thể phát triển hơn nữa như thế nào trong 4 kịch bản, bao gồm cả xác suất chủ quan của chúng tôi về việc xảy ra các kịch bản riêng lẻ.

phép cộng

Trong tuần qua, chỉ số S&P500 của Mỹ đã tăng 3,48% và đây là tuần tăng thứ ba liên tiếp. Nếu chúng ta thêm vào cuộc khủng hoảng đang "hạ nhiệt" trong lĩnh vực ngân hàng (ít nhất là từ quan điểm của thị trường), thì nó sẽ mở đường cho khả năng cổ phiếu có thể tăng thêm trong tuần tới, và thậm chí trong suốt tháng Tư.

Để cung cấp cho bạn ý tưởng về những gì có thể xảy ra, chúng tôi đã quay lại 4 kịch bản được mô tả một tuần trước và đang điều chỉnh một chút xác suất của chúng (so với tuần trước). Khó có thể đặt chu kỳ hiện tại trên thị trường chứng khoán vào bất kỳ phép loại suy lịch sử nào (tại thời điểm này). Chúng ta có một chút lơ lửng giữa một thị trường giá lên mới và khả năng tiếp tục của thị trường giá xuống. Như thường lệ trong những tình huống như vậy, chìa khóa sẽ là chính sách tiền tệ của Fed Hoa Kỳ. Khó có sự bùng nổ lâu dài trên thị trường nếu không cắt giảm lãi suất (mà còn phải đợi).

Thông tin về các Tác giả

Jaroslaw Jamka – Chuyên gia quản lý quỹ giàu kinh nghiệm, gắn bó chuyên nghiệp với thị trường vốn hơn 25 năm. Ông có bằng tiến sĩ kinh tế, giấy phép tư vấn đầu tư và môi giới chứng khoán. Cá nhân ông quản lý vốn chủ sở hữu, trái phiếu, quỹ đa tài sản và tài sản chéo vĩ mô toàn cầu. Trong nhiều năm, ông quản lý quỹ hưu trí lớn nhất Ba Lan với tài sản vượt quá 30 tỷ PLN. Là giám đốc đầu tư, ông quản lý công việc của nhiều nhóm quản lý. Ông đã có kinh nghiệm như: Thành viên Hội đồng quản trị của ING PTE, Phó Chủ tịch kiêm Chủ tịch Hội đồng quản trị của ING TunŻ, Phó Chủ tịch Hội đồng quản trị của Money Makers SA, Phó Chủ tịch Hội đồng quản trị của Ipopema TFI, Phó chủ tịch Hội đồng quản trị của Quercus TFI, Thành viên Hội đồng quản trị của Skarbiec TFI, và Thành viên Ban kiểm soát của ING PTE và AXA PTE. Ông đã chuyên về quản lý tài sản chéo vĩ mô toàn cầu trong 12 năm.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm

Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho người nhận sử dụng. Nó không nên được hiểu là một tài liệu tư vấn hoặc là cơ sở để đưa ra quyết định đầu tư. Nó cũng không nên được hiểu là một khuyến nghị đầu tư. Tất cả các ý kiến ​​và dự báo được trình bày trong ấn phẩm này chỉ là ý kiến ​​của tác giả vào ngày xuất bản và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước. Tác giả không chịu trách nhiệm về bất kỳ quyết định đầu tư nào được thực hiện trên cơ sở nghiên cứu này. Kết quả đầu tư lịch sử không đảm bảo kết quả tương tự trong tương lai.