Đừng đặt cược mọi thứ vào thẻ kiểm soát đường cong lợi suất

Lập trường lười biếng về mặt trí tuệ của Fed đối với chính sách kiểm soát đường cong lợi suất, mà nhiều nhà bình luận tin rằng sắp xảy ra, cho rằng đây là cách dễ dàng nhất để hạn chế sự gia tăng của lợi suất trái phiếu kho bạc, điều đã gây lo lắng cho những người tham gia thị trường gần đây. Kiểm soát đường cong lợi suất sẽ đơn giản là động thái tiếp theo của Fed ngay khi thị trường bắt đầu phàn nàn đủ lớn để biện minh cho hành động đó. Xét cho cùng, nó đã diễn ra từ những năm 40. Và chúng ta có nhớ phản ứng của Bernanke vào tháng 2013 năm 180 sau hai tháng "cắt cơn cuồng loạn" đối với lợi suất trái phiếu Mỹ? Bạn có nhớ sự thay đổi 2016 độ của Yellen vào đầu năm XNUMX sau khi đồng đô la Mỹ mạnh lên không? Vì vậy, chúng tôi biết rất rõ rằng Fed sẽ làm điều đó, và sẽ sớm thôi, phải không? Không đúng. Lý do tại sao kiểm soát đường cong lợi suất là biện pháp cuối cùng và do đó sẽ không được thực hiện trong thời gian tới có liên quan đến các tác dụng phụ tiêu cực trên diện rộng của việc thực hiện chính sách này:

1. Điều này sẽ loại bỏ mọi hậu quả kinh tế của chi tiêu tài khóa. Tuy nhiên, đó có thể là một giấc mơ trở thành hiện thực đối với những người ủng hộ Lý thuyết tiền tệ hiện đại (MMT). Dự trữ Liên bang thường miễn cưỡng phát hành séc trắng cho các chi phí tài chính. Bất chấp các biện pháp can thiệp được thực hiện trong năm qua để hỗ trợ nền kinh tế, Fed vẫn hướng tới mục tiêu phát triển một "nền kinh tế thị trường" trong đó thị trường tự quản lý. Có lẽ những quan sát của tôi hơi muộn, nhưng do kết quả của những sự kiện gần đây, tôi diễn giải vị trí này theo cách này.

2. Nợ của Mỹ vừa vượt 28 nghìn tỷ USD, đến năm 2050 có thể lên tới 70 nghìn tỷ USD! Với quỹ đạo như vậy, người Mỹ cần người nước ngoài tài trợ một phần khoản nợ đó, bây giờ và mãi mãi và mãi mãi. Đổi lại, người nước ngoài sẽ muốn có lợi tức đầu tư vào khoản nợ của Hoa Kỳ cao hơn so với những gì họ có thể nhận được ở nơi khác đối với lạm phát. Nếu Cục Dự trữ Liên bang giới hạn chi phí tài trợ ở cuối đường cong dài hạn (10 năm trở lên), Hoa Kỳ sẽ không tìm được người mua khoản nợ của mình do thiếu khả năng phát hiện giá và các tác động tịch thu. Con đường này dẫn trực tiếp đến việc kiếm tiền và kết quả của Zimbabwe/Weimar/Venezuela.

3. Fed muốn nâng đường cong lợi suất - tốt hơn cho các khoản vay và cho các ngân hàng cho vay ngắn hạn và cho vay dài hạn, và hầu hết các khoản tài trợ của chính quyền Hoa Kỳ đều có thời hạn 0-3 năm, đây là phần quan trọng nhất của đường cong lợi suất. Đầu tư dài hạn với triển vọng mười năm hoặc lâu hơn không phải là vấn đề lớn miễn là đầu tư ngắn hạn được neo giữ.

4. Sự hỗn loạn ở đoạn cuối ngắn của đường cong. Sự cạn kiệt quỹ kho bạc tại Fed (lên tới 1,6 nghìn tỷ USD trong tình huống khẩn cấp do đại dịch gây ra) đã gây ra rối loạn chức năng trên thị trường repo và tại điểm cuối ngắn nhất của đường cong lợi suất của Hoa Kỳ, nơi lãi suất repo đôi khi chuyển sang âm. . Nguyên nhân dẫn đến điều này nằm ở vị chủ tịch thiếu kinh nghiệm Williams của Fed New York, người nên được thay thế bởi một người khác. Một số người tin rằng tình trạng này có thể được giải quyết với phiên bản mới của "Operation Twist", trong đó Cục Dự trữ Liên bang sẽ bán một số trái phiếu có kỳ hạn ngắn hơn để mua vào ở phần cuối dài của đường cong. Tuy nhiên, tác động sẽ giống hệt với việc kiểm soát đường cong lợi suất và nó sẽ tạo tiền lệ mà Fed muốn tránh. Giải pháp khác - tăng giới hạn tiền gửi ngân hàng - cũng sẽ có hai hệ quả quan trọng: Quốc hội không muốn làm "suy yếu" bảng cân đối ngân hàng, và tại sao Jamie Dimon và các CEO khác phải tự gánh thêm nợ Mỹ nếu Fed cắt giảm khả năng sinh lời của nó?

Đúng vậy, các vấn đề ở giai đoạn ngắn hạn của đường cong lợi suất sẽ gây ra một số phản ứng của Fed, nhưng mong đợi một hỗ trợ kỹ thuật rất quan trọng ở giai đoạn ngắn hạn sẽ làm tăng tính thanh khoản và đưa lãi suất ngắn nhất ra khỏi mức XNUMX.

Thông tin về các Tác giả

Steen Jakobsen, Nhà kinh tế trưởng và CIO ngân hàng saxo. Dgia nhập Saxo năm 2000. Với tư cách là CIO, ông tập trung vào việc phát triển các chiến lược phân bổ tài sản và phân tích tình hình chính trị và kinh tế vĩ mô tổng thể. Là trưởng nhóm của SaxoStrats, nhóm chuyên gia nội bộ của Ngân hàng Saxo, ông chịu trách nhiệm về tất cả các nghiên cứu, bao gồm các dự báo hàng quý và là người sáng lập ra các dự báo kỳ quặc khét tiếng của Ngân hàng Saxo. trước khi tham gia Ngân hàng Saxo đã làm việc với Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS và là Trưởng phòng Giao dịch, Tiền tệ và Quyền chọn Toàn cầu tại Christiania (nay là Nordea). Cách tiếp cận giao dịch và đầu tư của Jakobsen rất kích thích tư duy và ông không ngại thách thức sự đồng thuận. Điều này thường châm ngòi cho cuộc tranh luận trong cộng đồng thị trường toàn cầu. Trên cơ sở hàng ngày, Jakobsen và nhóm của ông tiến hành nghiên cứu về các loại tài sản bao gồm các diễn biến kinh tế vĩ mô lớn, biến động thị trường, sự kiện chính trị và chính sách của ngân hàng trung ương. Với hơn 30 năm kinh nghiệm, Jakobsen thường xuyên xuất hiện với tư cách khách mời trên CNBC và Bloomberg News.

Nếu Cục Dự trữ Liên bang thực hiện kiểm soát đường cong lợi suất, thì nó sẽ diễn ra vào một ngày sau đó và rất có thể sẽ không vượt quá lãi suất Kho bạc ba năm trái ngược với lãi suất mười năm mà thị trường dự đoán. Mặc dù Fed có thể hỗ trợ chi tiêu tài chính trong khi chúng ta vẫn chưa hoàn thành việc tiêm chủng và trong bối cảnh mức độ thất nghiệp và việc làm hiện tại, nhưng nó sẽ không hoàn toàn từ bỏ việc cho phép thị trường kiềm chế bội chi của chính phủ.

Đương nhiên, người ta tự hỏi liệu có quá muộn để Fed áp dụng cách tiếp cận như vậy hay không - với xu hướng thâm hụt ngân sách của Hoa Kỳ và việc phát hành trái phiếu cần thiết để trang trải chúng, ít nhất người ta nên đánh giá cao phương thức hoạt động của Fed.

Hậu quả

Ngay cả khi Fed phản ứng với các dấu hiệu rối loạn chức năng thị trường trái phiếu gần đây, dẫn đến một số hợp nhất giảm lợi suất trong thời gian tới, dữ liệu tần suất cao và gói kích thích tài chính sắp tới của Hoa Kỳ cho thấy chi tiêu tài chính sẽ tăng hơn nữa vào cuối quý 1,60 và lợi suất của trái phiếu kho bạc kỳ hạn 1,65 năm chuẩn sẽ là 1,8/2,0% và một "phòng ngừa rủi ro bắt buộc" khác của ngành thế chấp sẽ đẩy lợi suất lên XNUMX-XNUMX%. Trong tất cả các biểu đồ, xu hướng là rõ ràng: lãi suất đang tăng lên, có thể không phải hàng ngày, nhưng liên tục.

Phương pháp yêu thích của tôi để theo dõi hiện tượng này là xem giá vàng. Nếu kiểm soát đường cong lợi suất thực sự được thực hiện, giá vàng sẽ cao hơn 1 đô la (vì lãi suất trần và lạm phát sẽ đẩy lãi suất thực thậm chí xuống mức âm). Trong khi đó, vàng đang giảm giá trị nhanh chóng khi lãi suất thực tiếp tục tăng, và điều đó không bao gồm khoản chi tiêu tài chính khổng lồ 000 nghìn tỷ đô la sắp tới của Biden và 1,9-2 nghìn tỷ đô la chi tiêu cho cơ sở hạ tầng trước khi EU bắt đầu lập ngân sách mới và Trung Quốc rời bỏ chính sách của mình. hiện tại.chính sách tiền tệ cứng nhắc. Nói cách khác, sự gia tăng lợi nhuận chỉ mới bắt đầu vì thế giới thực quá nhỏ để đáp ứng chi tiêu tài chính cho cơ sở hạ tầng, quá trình chuyển đổi xanh và hỗ trợ thu nhập cho nửa dưới của chữ "K" trong quá trình phục hồi hình chữ K.

Vàng là chỉ báo tốt nhất về kiểm soát đường cong lợi suất và lãi suất thực. Một chỉ báo khác có thể là các cổ phiếu đầu cơ được định giá theo hệ số nhân thổi phồng của lợi tức dòng tiền tự do ổn định nhất.