Sự hồi sinh vĩ đại của đồng euro và vấn đề lưu thông của nó

Việc Nga xâm chiếm Ukraine đã kéo đồng euro xuống giá ngay sau khi đồng tiền này thực hiện nỗ lực lớn để tăng cường trước sự chuyển hướng sang chính sách tiền tệ thắt chặt hơn. ECB tại cuộc họp vào ngày 10 tháng XNUMX. Do tình hình không chắc chắn, ECB đã thực hiện một sự thay đổi khá tích cực, nhưng quan trọng hơn là thực tế là Đức – chỉ trong vòng vài ngày sau cuộc xâm lược Ukraine – đã công bố chi tiêu tài chính rộng rãi để loại bỏ các lỗ hổng liên quan đến năng lượng và quốc phòng. Liên minh châu Âu đã cùng Đức thực hiện ý định tài trợ cho các sáng kiến ​​tài chính lớn, mới thông qua việc phát hành nợ chung. Tất cả các biện pháp tài chính này sẽ làm sâu sắc hơn đáng kể thị trường vốn của EU và có thể mang lại sự kích thích dài hạn cho đồng euro. Hy vọng rằng nếu làn khói kinh hoàng của chiến tranh sớm tan đi, các điều kiện đối với đồng euro sẽ đầy hứa hẹn và có thể dẫn đến sự định giá lại đồng tiền này theo hướng tăng đáng kể.

Thông tin về các Tác giả

John Hardy, giám đốc chiến lược thị trường tiền tệ, Ngân hàng Saxo. Đã tham gia nhóm Ngân hàng Saxo trong năm 2002. Nó tập trung vào việc cung cấp các chiến lược và phân tích trên thị trường ngoại hối phù hợp với các nguyên tắc cơ bản của chủ đề kinh tế vĩ mô và những thay đổi kỹ thuật. Hardy đã giành được một số giải thưởng cho công việc của mình và được mệnh danh là người dự báo 12 tháng thành công nhất vào năm 2015 trong số hơn 30 cộng tác viên thường xuyên của Tuần lễ FX. Chuyên mục ngoại hối của anh ấy thường xuyên được trích dẫn, và anh ấy là khách mời và bình luận viên thường xuyên trên truyền hình, bao gồm cả CNBC và Bloomberg.

Euro

Khói chiến tranh so với lời hứa đầu tư trong nước và thắt chặt chính sách của ECB

Khi phân tích thị trường, điều quan trọng là phải luôn xem xét "giá", tức là thị trường mong đợi điều gì trong 6-12 tháng tới chứ không chỉ những gì đang xảy ra hiện tại. Điều này đặc biệt quan trọng vì chúng ta đang chuẩn bị thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt đáng kể ở Hoa Kỳ và các nơi khác. Các dự báo về định hướng tương lai của chính sách ECB cũng tương tự, mặc dù ít chắc chắn hơn. Điều này chủ yếu là do khu vực đồng euro và vùng ngoại vi của nó là khu vực kinh tế chịu nhiều bất ổn và rủi ro trực tiếp nhất liên quan đến những tác động tiếp theo có thể xảy ra của cuộc chiến ở Ukraine. Trong khoảng thời gian từ khi viết đến khi xuất bản văn bản này, tình hình có thể thay đổi đáng kể - theo chiều hướng tốt hơn (hòa dịu/peace) hoặc tệ hơn (cắt hoàn toàn nguồn cung cấp năng lượng từ Nga). Điều này có nghĩa là phạm vi giá tiềm năng của đồng euro sẽ rất rộng trong một hoặc hai quý tới. Tuy nhiên, điều chắc chắn là sự hỗ trợ sâu sắc cho đồng euro: một chương trình tài chính mới quy mô lớn do Đức khởi xướng, thông báo rằng khoản chi mới khoảng 5% GDP sẽ được phân bổ cho năng lượng, quốc phòng và các lỗ hổng khác, điều này trở nên rõ ràng một cách đau đớn sau khi Nga xâm chiếm Ukraine.

Sự kết hợp thuận lợi nhất cho đồng tiền là thắt chặt chính sách tiền tệ và nới lỏng chính sách tài khóa, và khu vực đồng euro sẽ đi theo hướng tài chính ít nhất là trong năm tới. Chính sách tiền tệ của ECB phần lớn có thể bắt kịp khi cuộc chiến ở Ukraine hy vọng lắng xuống và tác động của nó giảm dần, ngay cả khi mối quan hệ khó khăn với Nga và các vấn đề xuất khẩu năng lượng của Nga sang châu Âu vẫn tồn tại. Tại cuộc họp tháng 3, ECB đã báo hiệu một lịch trình thắt chặt định lượng nhanh hơn nhiều so với dự kiến ​​và ngân hàng trung ương rõ ràng đã sẵn sàng tăng lãi suất sau khi hoàn thành việc mở rộng bảng cân đối kế toán dự kiến ​​cho quý 3. Nếu chiến tranh ở Ukraine kết thúc vào thời điểm đó, chúng ta có thể kỳ vọng lãi suất ECB sẽ dương vào cuối năm nay. Để làm nổi bật sự khác biệt trong chính sách tài khóa so với các quốc gia khác, hãy so sánh mức độ dư thừa tài chính mới ở Liên minh Châu Âu với vách đá tài chính ở Hoa Kỳ. Chi tiêu tài chính có thể bị đóng băng do bế tắc chính trị trong Đảng Dân chủ và khó có thể cải thiện sau cuộc bầu cử giữa kỳ trong đó một hoặc cả hai đảng quốc hội nằm dưới sự kiểm soát của Đảng Cộng hòa. Đây là lý do tại sao - mặc dù tỷ giá đồng euro chắc chắn có thể giảm đáng kể hơn nữa trong quý tới – nếu những ảnh hưởng của cuộc chiến ở Ukraine mà chúng ta đã thấy trong hai tuần đầu tiên quay trở lại và sâu sắc hơn, thì các nguyên tắc cơ bản của đồng euro đã thay đổi đáng kể theo hướng có lợi. Rủi ro hiện hữu đối với Liên minh châu Âu đã giảm đáng kể do sự gây hấn của Nga đã góp phần làm sâu sắc thêm sự hội nhập tài chính. Các khoản chi tài chính mới của EU, đặc biệt là từ Đức, sẽ làm sâu sắc hơn thị trường vốn của EU, đảm bảo nhiều vốn được giữ lại trong nước hơn là chuyển ra nước ngoài. Đồng euro sẵn sàng phục hồi mạnh mẽ nếu làn khói chiến tranh sớm tan biến.

Có thể tăng cường sức mạnh của đồng euro?

Kể từ đầu thế kỷ 2010, đồng euro chỉ yếu hơn hai lần so với ngay sau cuộc xâm lược Ukraine của Nga năm nay - và thật ngạc nhiên, cuộc khủng hoảng nợ công ở EU năm 2012-2015 lại không xảy ra tình trạng như vậy! Trường hợp đầu tiên như vậy bắt đầu vào năm XNUMX, khi có sự khác biệt đáng kể về chính sách giữa chính sách thắt chặt. Dự trữ liên bang và ECB dưới thời Draghi, nơi cuối cùng đã thực hiện chính sách nới lỏng định lượng một cách muộn màng. Trường hợp thứ hai là tạm thời đạt mức thấp mới khi đại dịch bùng phát. Từ quan điểm này, dự báo của chúng tôi mang tính xây dựng hơn nhiều so với tiềm năng của đồng euro, đặc biệt là trong bối cảnh có sự khác biệt trong chính sách tài khóa. EU đang có hành động tích cực trên mặt trận tài chính, đưa ra các ưu tiên chi tiêu mới cho năng lượng và quốc phòng sau khi Nga xâm chiếm Ukraine, trong khi thâm hụt tài chính lớn sẽ gia tăng ở Hoa Kỳ và Vương quốc Anh chẳng hạn. Biểu đồ cho thấy tỷ giá hối đoái thực tế của đồng euro theo JP Morgan, được điều chỉnh theo CPI.

Đô la Mỹ

Kết thúc tình trạng tiền dự trữ và các khía cạnh liên quan

Nhiều người cho rằng các biện pháp trừng phạt phối hợp đối với tài sản của ngân hàng trung ương Nga sau cuộc xâm lược Ukraine của Nga tạo thành một sự kiện lịch sử chưa từng có, có lẽ có thể so sánh với việc Nixon đóng "cửa sổ vàng" đã chấm dứt hệ thống này một cách hiệu quả vào năm 1971. từ Bretton Woods. Chắc chắn, bất kỳ quốc gia nào tích lũy được nguồn dự trữ đáng kể và tin rằng họ có thể gặp nguy cơ sụp đổ của các liên minh phương Tây sẽ thấy không thể chấp nhận được rằng hệ thống tài chính và nền kinh tế của họ có thể tỏ ra dễ bị tổn thương như Nga.

Đặc biệt Trung Quốc, với tư cách là chủ sở hữu dự trữ ngoại hối lớn nhất thế giới và là đối thủ ngày càng quan trọng của Hoa Kỳ, có thể sẽ coi các hành động chống lại ngân hàng trung ương Nga là một tín hiệu cảnh báo nghiêm trọng sẽ khuyến khích nước này trở nên độc lập với đồng đô la Mỹ. sớm nhất có thể. Hơn nữa, do giá hàng hóa tăng mạnh và sự thiếu kỷ luật tài chính ở Hoa Kỳ, tất cả những người nắm giữ đáng kể đồng đô la và các loại tiền dự trữ khác có thể quyết định đa dạng hóa việc nắm giữ tài sản ngoại hối có lợi suất âm và thay vào đó đầu tư vào hàng hóa và các loại tài sản khác. sản xuất tài sản cứng và năng lực, ngay cả khi chúng không có nguy cơ bị trừng phạt ngay lập tức.

Những quá trình như vậy cần có thời gian và đồng đô la Mỹ sẽ giữ được lợi thế là đồng tiền có tính thanh khoản cao nhất thế giới khi chúng ta tiếp tục đi trên con đường gập ghềnh này. Tuy nhiên, thị trường sẽ phải làm quen với lạm phát cao hơn và chính sách tiền tệ thắt chặt hơn nhiều. đồng đô la Mỹ đang phải đối mặt với sự điều chỉnh giảm giá lớn trong những năm tới, bởi vì các nước xuất khẩu lớn sẽ không còn coi nó là nơi lưu trữ giá trị nữa. Họ sẽ tìm cách chuyển thặng dư của mình sang nơi khác, khiến Mỹ ngày càng gặp khó khăn trong việc tài trợ cho khoản thâm hụt kép khổng lồ của mình.

Tiền tệ G10 nhỏ

Chặng đường phía trước gập ghềnh do biến động giá cả hàng hóa và tâm lý

Trong quý đầu tiên, năm loại tiền tệ nhỏ của nhóm G10 - ba loại đô la hàng hóa (AUD, CAD và NZD) và các loại tiền tệ của Scandinavia (NOK và SEK) - có thể đã ghi nhận sự chênh lệch về hiệu suất lịch sử. Ví dụ, đồng krona của Thụy Điển yếu gấp đôi do tính nhạy cảm truyền thống của nó đối với khẩu vị rủi ro và cũng vì nền kinh tế Thụy Điển được coi là phụ thuộc vào các dự báo cho toàn bộ nền kinh tế EU, vốn đã bị ảnh hưởng nặng nề bởi cuộc chiến ở Ukraine. Đồng AUD dựa trên hàng hóa tăng nhiều hơn khi danh mục xuất khẩu hàng hóa của Úc mang lại một đối trọng gần như hoàn hảo cho cuộc chiến ở Ukraine cũng như Châu Úc là nước xuất khẩu quan trọng lúa mì và nước xuất khẩu lớn nhất thế giới LNG. NOK tăng nhờ giá dầu, CAD - ở mức độ thấp hơn và NZD, với tư cách là nhà xuất khẩu thực phẩm an toàn chính và sau khi duy trì vị thế cạnh tranh trong năm ngoái RBNZ, bất ngờ đạt được. SEK kể từ đó đã phục hồi mạnh mẽ và sẽ hoạt động tốt trong môi trường đồng Euro thuận lợi, mặc dù nó rất nhạy cảm với sự biến động của các tài sản có rủi ro cao. Các đồng tiền dầu mỏ có thể gặp khó khăn vào cuối năm nay nếu suy thoái kinh tế ảnh hưởng đến thiệt hại do giá năng lượng cao gây ra. AUD vẫn là một trong những loại tiền tệ cần theo dõi về tiềm năng tăng trưởng dài hạn nếu Trung Quốc thực hiện biện pháp kích thích phù hợp.

GBP

Căng thẳng đã giảm bớt nhưng tình hình tài chính không thuận lợi

Ngân hàng của nước Anh đã bắt đầu bình thường hóa chính sách trước khi Fed làm, và chắc chắn là trước khi ECB làm, nhưng nó khó có thể bắt kịp tốc độ tăng lãi suất của Fed. Có nhiều khả năng là thế này Vương quốc Anh, không phải các nước khác, sẽ hướng tới suy thoái trong năm nay do sự kết hợp giữa tác động của những hạn chế nguồn cung đáng kể trong nền kinh tế, giá năng lượng tăng vọt và gánh nặng tài chính đáng kể, đặc biệt là so với EU, quốc gia sẽ tích cực theo đuổi việc mở rộng. Cần xem cặp EUR/GBP như một phong vũ biểu quan trọng đối với tỷ giá hối đoái của Đồng bảng Anh. Một khía cạnh tích cực đối với đồng tiền của Anh là những điểm yếu về an ninh của EU, vốn trở nên rõ ràng sau khi Nga xâm chiếm Ukraine, có khả năng giữ căng thẳng thương mại liên quan đến Brexit ở mức tối thiểu, vì Anh có tiềm năng quân sự lớn nhất ở Tây Âu và cần thiết với tư cách là đồng minh. 

JPY và CHF

Anh ấy có cách của mình, miễn là nó có lợi nhuận. Kết thúc năm tài chính Nhật Bản!

Quý trước, tôi đã đề cập đến sự đảo chiều trung bình của đồng Yên Nhật quá sớm. Đồng yên chỉ tăng nhẹ do khẩu vị rủi ro giảm đi trong giai đoạn đầu của cuộc chiến ở Ukraine, trước khi giảm xuống mức thấp lịch sử mới, một phần do giá hàng hóa tăng mạnh do quy mô phụ thuộc của Nhật Bản vào thực phẩm và năng lượng nhập khẩu, và sau này - do lãi suất tăng. quý 1 ngân hàng nhật bản tăng cường nỗ lực kiểm soát đường cong lợi suất, bảo vệ mức trần 0,25% đối với trái phiếu chính phủ kỳ hạn 31 năm của Nhật Bản. Về mặt lý thuyết, lợi suất tăng đối với các khoản đầu tư an toàn ở cuối đường cong lợi suất có nghĩa là nếu lợi suất toàn cầu tiếp tục tăng, áp lực sẽ đè nặng lên đồng yên nếu trái phiếu chính phủ Nhật Bản không thể đối phó được. Tuy nhiên, JPY đang ở mức thấp lịch sử và khi chúng ta tiến gần đến thời kỳ suy thoái, sự gia tăng lợi suất ở cuối đường cong dài hạn và giá hàng hóa có thể chậm lại phần nào. Sự kết thúc năm tài chính của Nhật Bản vào ngày 2021 tháng XNUMX thường là một bước ngoặt - như trường hợp của năm XNUMX, khi đồng JPY chạm đáy vào ngày đó và lợi suất trái phiếu Mỹ đạt mức cao nhất trong chu kỳ hiện tại. 

Trong trường hợp của đồng franc Thụy Sĩ, việc tăng cường sức mạnh của nó sau cuộc xâm lược Ukraine của Nga đã nhanh chóng bị đảo ngược khi Thụy Sĩ tham gia cộng đồng quốc tế trong các lệnh trừng phạt chống lại Nga, làm suy yếu thêm vị thế đặc biệt truyền thống của Thụy Sĩ như một nơi trú ẩn an toàn cho tiền có nguồn gốc đáng ngờ. Lợi suất tăng cũng là một yếu tố tương đối tiêu cực đối với CHF, vì ngân hàng trung ương Thụy Sĩ luôn trì hoãn hành động cho đến khi tình hình trở nên rõ ràng hơn, ngay cả khi tình trạng của Thụy Sĩ vẫn ổn định từ góc độ tài khoản vãng lai và sự ổn định.

Tiền tệ của thị trường mới nổi và CNH

Như tôi đã đề cập ở trên, Trung Quốc có thể sẽ tìm cách trở nên độc lập khỏi đồng đô la Mỹ và các ngoại tệ khác càng sớm càng tốt. Đây là một nhiệm vụ khó thực hiện trong hoàn cảnh đất nước có hệ thống kiểm soát vốn (CNY không thể được giao dịch ở nước ngoài). Có nhiều cách kỹ thuật để giải quyết vấn đề này - tiền tệ thanh toán ở nước ngoài CNH với các thông báo về khả năng thanh toán thực tế thông qua các phương pháp khác, chẳng hạn như vàng hoặc tiền kỹ thuật số - nhưng sẽ mất thời gian để tạo dựng niềm tin vào các giải pháp mới, vì vậy điều quan trọng là phải theo dõi cẩn thận Trung Quốc đạt được mục tiêu này như thế nào 

Kể từ đầu năm ngoái, Trung Quốc theo đuổi chính sách đồng nhân dân tệ mạnh nhằm giảm đòn bẩy cho lĩnh vực bất động sản và hạn chế ảnh hưởng của lĩnh vực công nghệ cũng như phòng ngừa giá hàng hóa tăng cao. Những ưu tiên này khó có thể thay đổi miễn là giá hàng hóa vẫn ở mức cao, nhưng tốc độ tăng cường CNH đã tăng nhanh đáng kể trong năm nay, điều này sẽ đe dọa khả năng cạnh tranh của hàng xuất khẩu của Trung Quốc.  Trung Quốc cũng đã đặt ra các ưu tiên cho việc nới lỏng tiền tệ để hỗ trợ nền kinh tế trong nước đang suy yếu, vốn tiếp tục bị gián đoạn bởi các lệnh phong tỏa liên quan đến Covid - một hiện tượng hiện không có ở hầu hết các quốc gia. Ở các thị trường mới nổi khác, diễn biến tỷ giá hối đoái rõ ràng có liên quan đến nguyên liệu thô và tài khoản vãng lai; tình trạng này có thể sẽ tiếp tục chừng nào sự biến động trên thị trường hàng hóa vẫn ở mức cao. Thổ Nhĩ Kỳ và Ấn Độ gặp rủi ro do tiếp xúc với nguyên liệu thô, trong khi Nam Phi và Brazil được hưởng lợi.

Tất cả các dự báo của Ngân hàng Saxo đều có sẵn tại địa chỉ này.