Jackson Hole: không kỳ vọng nhiều thì sẽ không thất vọng

Hội nghị chuyên đề dự kiến ​​diễn ra trong tuần này có thể cung cấp manh mối về việc Mỹ bắt đầu hạn chế chương trình mua trái phiếu. Dự trữ Liên bang. Tuy nhiên, ít có khả năng Chủ tịch Fed Jerome Powell sẽ nêu rõ thời điểm chính xác và chi tiết của việc cắt giảm này. Cuộc tranh luận về tác động kinh tế vĩ mô của biến thể Delta và khả năng tạm thời hoãn việc giảm mua tài sản sang một ngày sau đó có liên quan vẫn đang tiếp diễn. Kịch bản cơ sở của chúng tôi giả định rằng việc mua tài sản giảm dần có thể bắt đầu vào tháng XNUMX, với điều kiện là tình hình liên quan đến đại dịch ở Hoa Kỳ có chuyển biến thuận lợi.

Thông tin về các Tác giả

Christopher Dembik - Nhà kinh tế học người Pháp gốc Ba Lan. Ông là trưởng bộ phận nghiên cứu kinh tế vĩ mô toàn cầu tại một ngân hàng đầu tư của Đan Mạch Ngân hàng Saxo (một công ty con của công ty Trung Quốc Geely phục vụ 860 khách hàng HNW trên toàn thế giới). Ông cũng là cố vấn cho các nghị sĩ Pháp và là thành viên của CASE cố vấn Ba Lan, được xếp hạng đầu tiên trong nhóm cố vấn kinh tế ở Trung và Đông Âu theo báo cáo Chỉ số Go To Think Tank toàn cầu. Với tư cách là người đứng đầu toàn cầu về nghiên cứu kinh tế vĩ mô, ông hỗ trợ các bộ phận bằng cách cung cấp phân tích về chính sách tiền tệ toàn cầu và sự phát triển kinh tế vĩ mô cho các khách hàng là tổ chức và HNW ở Châu Âu và MENA. Ông là nhà bình luận thường xuyên trên các phương tiện truyền thông quốc tế (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2, v.v.) và là diễn giả tại các sự kiện quốc tế (COP22, Đại hội đầu tư MENA, Hội nghị toàn cầu Paris, v.v.).

Hạn chế mua tài sản hiện là sự đồng thuận trong FOMC

Mười một thành viên của Ủy ban thị trường mở liên bang (FOMC) sẽ quyết định thời gian của hành động này. Hầu hết trong số họ (tức là Powell, Phó Chủ tịch Richard Clarida, Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York - John Williams và Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang Chicago - Charles Evans) dường như nghiêng về cuối năm 2021/đầu năm 2022. Của chúng tôi đường cơ sở giả định rằng việc giảm mua tài sản có thể bắt đầu vào tháng 10 và mỗi tháng, việc giảm sẽ bao gồm các tài sản trị giá XNUMX tỷ USD, tập trung vào các chứng khoán được thế chấp.

Lập luận để hạn chế mua tài sản

Chúng tôi tin rằng đây là thời điểm thích hợp để bắt đầu giảm nhẹ vì những lý do sau:

1. Sự phục hồi của thị trường lao động đang diễn ra với tốc độ nhanh (Biểu đồ 1, Biểu đồ 2). 

Theo chúng tôi, đây là tín hiệu quan trọng nhất có lợi cho việc hạn chế mua tài sản. Dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp mới nhất vào tháng 943 cho thấy sự cải thiện trên diện rộng. Việc làm trong lĩnh vực này đã tăng thêm 120 trong tháng và dữ liệu cho tháng 3 và tháng 5,4 đã được sửa đổi tăng lên với tổng số +5,2. Ngoài ra, tỷ lệ thất nghiệp đang giảm nhanh chóng. Tỷ lệ U-6 chính thức cho thấy số người tích cực tìm việc đã giảm xuống 10,1% trong tháng Bảy. Dự kiến ​​​​sẽ lên tới 22,40% trong tháng Tám. Tổng tỷ lệ thất nghiệp U-2020, một chỉ số tốt hơn về mức độ sử dụng không đúng mức lao động và do đó rất quan trọng đối với các nhà kinh tế, cũng đã giảm xuống 4,48% trong tháng 5,4 so với mức cao nhất của đại dịch là XNUMX% vào tháng XNUMX năm XNUMX). Có lẽ ấn tượng nhất là việc làm bán thời gian không tự nguyện – một chỉ số về số người muốn làm việc toàn thời gian nhưng không thể – đã giảm xuống còn XNUMX triệu, dưới mức trung bình dài hạn là XNUMX triệu.

2. Không có lý do gì để hâm nóng nền kinh tế hơn nữa. 

Theo biên bản từ cuộc họp FOMC cuối cùng vào tháng XNUMX, "số đông" những người tham gia tin rằng tiến bộ đáng kể đã được thực hiện để đáp ứng mục tiêu lạm phát. Chúng tôi nghi ngờ rằng những lo ngại đằng sau hậu trường về quỹ đạo lạm phát đã được thể hiện (xem Hình 3). Dữ liệu ủng hộ quan điểm chung của FOMC rằng mức lạm phát cao hiện tại rất có thể chỉ là tạm thời. Tuy nhiên, có một rủi ro thực sự là lạm phát sẽ duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn dự đoán của Fed và thị trường. Một số yếu tố thúc đẩy tăng trưởng lạm phát mang tính chu kỳ (bao gồm tất cả các loại CPI bị ảnh hưởng bởi việc mở cửa lại nền kinh tế, chẳng hạn như giá khách sạn hoặc giá ô tô đã qua sử dụng). Tuy nhiên, những vấn đề khác có tính chất cấu trúc (ví dụ: thiếu đầu tư vào nhiên liệu hóa thạch/năng lượng từ những nhiên liệu này, dẫn đến giá nhập khẩu và lạm phát cơ bản). Gia tăng quy mô áp lực lạm phát của Hoa Kỳ là một mối đe dọa thực sự đối với sự phục hồi kinh tế.

3. Nhờ chính sách tài khóa mở rộng, Fed có thể từ từ rút hỗ trợ cho nền kinh tế mà không gặp nhiều rủi ro. 

Quy mô của chương trình kích thích tài chính hiện tại ở Hoa Kỳ là rất lớn. Nếu được phê duyệt toàn bộ, chương trình này sẽ trị giá tới 4,5 nghìn tỷ USD (1 nghìn tỷ USD theo gói cơ sở hạ tầng đã được thông qua và 3,5 nghìn tỷ USD theo gói xã hội và môi trường đã được phê duyệt một phần). Với dòng vốn lớn hơn vào nền kinh tế trong những năm tới, hoạt động kinh tế tại Hoa Kỳ dự kiến ​​sẽ vẫn mạnh mẽ. Trong bối cảnh này, vai trò của Fed chủ yếu sẽ là đảm bảo rằng các điều kiện tài chính tổng thể vẫn ở mức rộng rãi.

Chúng tôi vẫn đang chờ thông tin chi tiết

Bài phát biểu của Powell được lên kế hoạch vào ngày 27 tháng 14 lúc 00 giờ tối. 2,5:XNUMX. Kỳ vọng thị trường cao. Tốc độ giảm này sẽ là bao nhiêu? Nếu nó là dần dần, nó sẽ kéo dài bao lâu? Chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp hay trái phiếu kho bạc sẽ đi trước? Và điều gì có thể xảy ra nếu lạm phát tiếp tục tăng tốc, vượt quá mức XNUMX% dự kiến ​​của Fed mỗi năm? Tất cả những câu hỏi này sẽ vẫn chưa được trả lời. Chúng tôi không mong đợi Powell phá vỡ thứ hạng trong FOMC hoặc đi chệch hướng quá nhiều so với biên bản cuộc họp tháng Bảy. Khía cạnh thực sự thú vị duy nhất có thể là vấn đề biến thể Delta và tác động của nó đối với sự phục hồi kinh tế ở Hoa Kỳ, cũng như chính sách tiền tệ của Fed. Tuần trước, Chủ tịch Robert Kaplan của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Dallas cho biết ông có thể rút lại sự ủng hộ của mình đối với việc bắt đầu giảm dần việc mua tài sản vào tháng XNUMX do lựa chọn Delta. Biến thể này cho đến nay vẫn chưa ảnh hưởng đáng kể đến khả năng di chuyển của người Mỹ. Theo số liệu mới nhất được công bố bởi Google, số người trong các cửa hàng và trung tâm giải trí - một phong vũ biểu đáng tin cậy về tác động kinh tế của Covid-19 - đã trở lại mức trước đại dịch. Tuy nhiên, vẫn chưa có câu trả lời cho câu hỏi về tỷ lệ tiêm chủng, đặc biệt là ở các bang miền Nam. Nếu không có tùy chọn Delta, gần như chắc chắn rằng Powell sẽ chính thức tuyên bố giảm mua tài sản ở Jackson Hole.

Phương pháp luận: Chỉ số bất ngờ về lạm phát là một mô hình thời gian thực phân tích độ chính xác của các dự báo lạm phát của Phố Wall. Giá trị dương của chỉ số cho thấy dữ liệu lạm phát mới nhất vượt quá mong đợi của tất cả các nhà kinh tế (đồng thuận). Kết quả âm có nghĩa là con số lạm phát thấp hơn dự kiến.