Michael Burry - Câu chuyện "Big Long" trên GameStop Action

Công ty GameStop là một trong những ngôi sao của năm 2021 khi một nhóm các nhà đầu tư Mỹ quản lý để dẫn đến bóp ngắn nhiều quỹ đầu tư vào sự sụt giảm giá trị cổ phiếu của công ty. Nhiều nhà đầu tư đã kiếm bộn tiền nhờ mua GameStop. Ông cũng kiếm được tiến sĩ Michael Burryngười bắt đầu quan tâm đến công ty vào cuối năm 2018. Đây là một ví dụ về giao dịch mà bạn không cần phải mua thấp và bán cao để đạt được lợi nhuận ba hoặc thậm chí bốn con số. Giao dịch nói trên là một ví dụ cho thấy không chỉ các công ty triển vọng mới có thể tạo ra lợi nhuận cao. Điều quan trọng là phải mua cổ phiếu của một công ty thấp hơn nhiều so với giá trị nội tại của nó (đừng nhầm lẫn với giá trị sổ sách!). Điều này đã được chứng minh bởi Michael Burry, người thường được biết đến nhiều nhất qua bộ phim "Lớn Ngắn". Sau đó, anh ta kiếm được tiền từ các vị thế bán khống của mình trên thị trường bất động sản dưới chuẩn. Trong giao dịch này, Michael Burry đã chứng minh rằng anh ấy cũng có thể kiếm tiền ở các vị trí Lớn dài.

Mô tả về tình hình thị trường của GameStop

Trong nhiều năm, GameStop là một nhà máy sản xuất đô la thực sự. Đó là một công ty ổn định với một thương hiệu dễ nhận biết. Trong những năm 2012 – 2016, công ty đã tạo ra doanh thu từ 9 đến 9,5 tỷ USD và tạo ra khoảng 600 triệu USD lợi nhuận hoạt động. Tuy nhiên, mô hình kinh doanh không phù hợp với thói quen thay đổi của người tiêu dùng. Doanh số bán hàng tại các cửa hàng bắt đầu giảm, hơn nữa, ngày càng có nhiều nhà đầu tư trên thị trường cho rằng nếu không có sự thay đổi cơ bản trong hoạt động, công ty sẽ chìm vào những vấn đề lớn hơn bao giờ hết. 

GameStop vào cuối năm 2018 không phải là một công ty quá nổi tiếng đối với các nhà đầu tư. Điều này là do một mô hình kinh doanh lỗi thời. Vị thế cạnh tranh của công ty ngày càng trở nên khó khăn hơn. Các cửa hàng văn phòng phẩm bán trò chơi và phụ kiện trò chơi đang dần trở nên lỗi thời. Mặc dù GameStop có cửa hàng trực tuyến của riêng mình, nhưng đối với nhiều người chơi, cách thuận tiện hơn để mua trò chơi là sử dụng ưu đãi của các nền tảng như hơi nước. Ngoài ra, các kênh mua game khác cũng phát triển sôi động như: Xbox trực tiếp, Mạng Playstation hoặc Cửa hàng Nintendo. Hơn nữa, chủ sở hữu bảng điều khiển bắt đầu cung cấp đăng ký, sau đó người chơi có quyền truy cập vào nhiều tựa game. Một ví dụ có thể là "Thẻ trò chơi" của Microsoft. Ngoài ra, người chơi không phải ra cửa hàng để mua các phụ kiện như bàn phím, chuột hay ghế bành. Chỉ những cửa hàng trực tuyến cung cấp các phụ kiện gia đình mới bắt đầu xuất hiện trên thị trường. Môi trường thị trường xấu đi của công ty có nghĩa là công ty phải tiến hành tái cơ cấu. Năm 2017, kế hoạch giảm 150 cửa hàng đã được công bố. Nguyên nhân của việc giảm là mong muốn cải thiện lợi nhuận. Kết quả là, các cơ sở kém hứa hẹn nhất đã bị đóng cửa. Ngoài ra, GameStop quyết định bán các dự án thất bại. 

GameStop năm 2018

Công ty có năm tài chính hơi khác so với năm dương lịch. Vì lý do này, quý 2018 năm 2018 đã kết thúc tại công ty vào tháng 2018 năm XNUMX. Ngay từ đầu, đáng để xem doanh số bán hàng đã phát triển như thế nào trong quý XNUMX năm XNUMX.

Nguồn: BCTC Q2018 XNUMX

Doanh thu trong quý 2018 năm 40 đã giảm hơn 2,42 triệu USD, tức là giảm 623,7%. Đồng thời, công ty đã báo cáo tỷ suất lợi nhuận gộp trên doanh thu giảm đáng kể từ 2017 triệu USD (quý 596,1 năm 36,96) xuống còn 36,20 triệu USD. Về tỷ lệ phần trăm, tỷ suất lợi nhuận giảm từ 542,3% xuống 50,46%. Mặc dù doanh thu giảm và tỷ suất lợi nhuận gộp trên doanh thu thấp hơn, chi phí S, G&A (bán hàng, chung và quản lý) vẫn không thay đổi ở mức 2,58 triệu USD. Xét thấy công ty khó cắt giảm chi phí do cấu trúc chi phí (lương nhân viên, tiền thuê mặt bằng), mức giảm lợi nhuận hoạt động thậm chí còn lớn hơn và lên tới 1,31%. Bản thân mức độ ký quỹ hoạt động đã giảm trong năm từ 2018% xuống 32,6%. Khoản lỗ ròng là do các khoản nợ thuế cao hơn, lên tới XNUMX triệu USD trong quý XNUMX năm XNUMX. 

Không có gì ngạc nhiên khi doanh thu của công ty chủ yếu phụ thuộc vào việc bán trò chơi và phụ kiện trò chơi. Nhóm doanh thu quan trọng nhất được gọi là các sản phẩm trò chơi điện tử được sở hữu trước và có giá trịchiếm 27,5% doanh thu trong quý 2018 năm tài chính 43,7. Đây cũng là một trong những phân khúc có lợi nhuận tốt hơn của công ty. Trong quý này, tỷ suất lợi nhuận gộp từ việc bán các trò chơi đã qua sử dụng là 10%. Nhiều hơn so với trường hợp trò chơi mới (phần mềm và phần cứng), nơi tỷ suất lợi nhuận gộp thường không vượt quá 20-2018%. Trong quý thứ hai của năm tài chính 9,90, doanh số bán hàng trong phân khúc trò chơi đã qua sử dụng đã giảm 49,7%, tức là giảm 28 triệu USD. Đồng thời, tỷ suất lợi nhuận gộp trên doanh thu giảm 197,5 triệu USD xuống còn XNUMX triệu USD trong năm. 

Nhóm hàng thứ hai có ảnh hưởng lớn nhất đến mức lãi gộp trên doanh thu bán hàng là phân khúc “Thương hiệu công nghệ”, sở hữu mạng Spring Mobile và quản lý các cửa hàng AT&T, Simply Mac và Cricket Wireless. Trong quý 2018 năm tài chính 6,5, lợi nhuận gộp trên doanh thu đã giảm 132,4 triệu đô la xuống còn 19,4 triệu đô la trong năm. Tuy nhiên, do doanh thu giảm nhanh hơn (73,8 triệu USD), tỷ suất lợi nhuận gộp được cải thiện từ 2017% (Q78,4 2018 FY) lên XNUMX% (QXNUMX XNUMX FY). 

Về tính thanh khoản, GameStop ở tình trạng khá tốt. Anh ta có 279 triệu đô la tiền mặt miễn phí. Tất nhiên, một phần đáng kể của tài sản ngắn hạn là hàng tồn kho ($1 triệu). GameStop có khoảng 237 triệu đô la nợ lãi dài hạn. Trong nửa đầu năm 819, công ty có dòng tiền hoạt động âm là 2018 triệu USD. Lý do là nhu cầu giảm các khoản nợ thương mại, dẫn đến dòng tiền mặt chảy ra là 429,9 triệu đô la. Điều này dẫn đến lượng tiền mặt giảm từ 581 triệu USD (cuối năm tài chính 879) xuống còn 2017 triệu USD. Điều này không nằm ngoài dự đoán, bởi đây là chu kỳ hoạt động của công ty.

Nguồn: báo cáo Q2018 XNUMX FY

Doanh thu quý III/2018 tăng so với cùng kỳ khoảng 96 triệu USD, tức là tăng 4,82%. Đây là một tin tốt vì nó có nghĩa là những lo ngại về sự xói mòn nhanh chóng của mô hình kinh doanh là quá sớm. Tuy nhiên, các số liệu có vẻ không tốt lắm khi nói đến lợi nhuận gộp trên doanh thu. Về danh nghĩa, nó chỉ tăng 1,4 triệu đô la. Điều này có nghĩa là tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 34,7% (Q2017 33,1 FY) xuống 2018% (QXNUMX XNUMX FY). Nguyên nhân khiến doanh thu tăng thấp như vậy là do doanh thu ở phân khúc sinh lãi nhiều nhất (trò chơi đã qua sử dụng) giảm, vốn không được bù đắp bằng doanh số bán hàng tốt hơn ở các phân khúc khác. Đồng thời, xói mòn biên ảnh hưởng đến hầu hết các phân khúc. 

Cũng giống như trong quý 2018 năm 566,6. Mặc dù doanh thu giảm và tỷ suất lợi nhuận gộp trên doanh thu thấp hơn, chi phí S,G&A (bán hàng, chung và quản lý) vẫn không thay đổi ở mức 557,3 triệu USD. Ngoài ra, có một bài kiểm tra suy giảm dẫn đến việc xóa sổ 30 triệu đô la lợi thế thương mại và 493,5 triệu đô la tài sản. Điều này dẫn đến sự sụt giảm lợi nhuận hoạt động xuống mức gây sốc là 93,8 triệu USD. Sau khi “làm sạch” kết quả từ các sự kiện một lần, lợi nhuận hoạt động sẽ đạt mức 4,50 triệu USD, do đó tỷ suất lợi nhuận hoạt động sẽ lên tới XNUMX%. Không có gì đáng ngạc nhiên khi tổn thất ròng do tác động của các sự kiện xảy ra một lần. 

Trong quý 2018 năm 34,6, nhóm doanh thu quan trọng nhất, chiếm khoảng XNUMX% tổng doanh thu của GameStop, là "phần mềm trò chơi mới". Doanh thu đạt 720,7 triệu USD và cao hơn so với năm trước là 70,8 triệu USD, tức là tăng 10,8%. Lý do là doanh thu tốt của các tựa game mới và sự mở rộng của thị trường trò chơi Nintendo Switch. Tuy nhiên, bản thân tỷ suất lợi nhuận gộp trên doanh thu bán hàng không được tốt cho lắm. Về danh nghĩa, lợi nhuận gộp bán hàng tăng 3,1 triệu USD, tức là tăng 1,99% so với cùng kỳ. Tỷ suất lợi nhuận gộp trên doanh thu giảm từ 24% xuống 22,1%. Điều này có nghĩa là để có thể cạnh tranh với các kênh bán hàng cạnh tranh, GameStop đã phải cắt giảm lợi nhuận. Đó là một xu hướng tiêu cực và một phần "gấu thị trường" tin rằng sự suy giảm tỷ suất lợi nhuận sẽ tiếp tục.

Nhóm sản phẩm thứ hai có tác động lớn nhất đến tỷ suất lợi nhuận gộp là bán các trò chơi đã qua sử dụng. Trong quý 2018 năm 43,1, tỷ suất lợi nhuận gộp trên doanh thu lên tới 50% và thấp hơn 28,6 điểm cơ bản so với năm trước. Về danh nghĩa, lợi nhuận gộp trên doanh thu bán hàng giảm 13,4 triệu USD so với cùng kỳ. Nguyên nhân là do doanh số bán hàng giảm tới XNUMX% so với cùng kỳ. 

Trong quý 2018 năm 454,5, mức tiền mặt đã tăng lên 790 triệu USD. Hàng tồn kho tăng gần 2018 triệu PLN và vào cuối quý 2 năm 027 lên tới 800 triệu USD. Đó là một thông lệ tiêu chuẩn của công ty, bởi vì nó phải dự trữ cho giai đoạn quan trọng nhất trong quá trình bán công ty, đó là mỗi quý thứ tư của năm tài chính. GameStop vẫn còn khoản nợ lãi hơn 349 triệu đô la, nhưng khoảng 12 triệu đô la sẽ đến hạn trong 9 tháng tới. Sau 2018 tháng năm 179,2, GameStop có dòng tiền hoạt động âm -250,7 triệu USD. Điều này có nghĩa là trong quý XNUMX, công ty đã xoay sở để cải thiện dòng tiền hoạt động thêm XNUMX triệu đô la, mặc dù nhu cầu tăng hàng tồn kho tăng lên. Kết quả là, mức tiền mặt được cải thiện.

Năm 2018, công ty đã thanh lý chuỗi cửa hàng điện thoại thông minh có tên Spring Mobile với giá 800 triệu USD. Người mua là Prime Communications. Điều đáng nói là vào năm 2013, GameStop đã mua lại Spring Mobile với giá 1,5 tỷ USD. Sau giao dịch, GameStop vẫn còn khoản nợ khoảng 800 triệu đô la phải trả.

Vì vậy, tình hình của công ty rất khó khăn, nhưng phá sản chắc chắn không phải là vấn đề trong vài năm tới. Công ty vẫn có thể tạo ra lợi nhuận mặc dù tỷ suất lợi nhuận gộp trên doanh thu bị thu hẹp. Thị trường có một quan điểm khác. Từ đầu năm 2017 đến cuối tháng 2018/36,3, giá cổ phiếu của GameStop đã giảm 1,5%. Vốn hóa của công ty là khoảng XNUMX tỷ đô la. Một số nhà đầu tư coi công ty là một cơ hội để kiếm tiền. Trong số đó có ngôi sao của cuộc khủng hoảng cho vay dưới chuẩn - Michael Burry.

Michael Burry bắt đầu mua sắm

Michael Burry nổi tiếng với những giao dịch thị trường không rõ ràng. Nó thường có một vị trí đối lập với tâm lý thị trường. Tất nhiên, điều này không phải lúc nào cũng thành công. Ví dụ, đây là trường hợp mua cổ phần của Tailored Brands, nơi mà quá trình tái cấu trúc đã bị thất bại do đại dịch. Trong trường hợp của GameStop, anh ấy cảm thấy mức chiết khấu trên thị trường là quá lớn. Phải thừa nhận rằng đó không phải là một công ty có lợi thế vững chắc và triển vọng dài hạn to lớn. Tuy nhiên, đó vẫn là một công ty có thương hiệu rất dễ nhận biết, hoạt động kinh doanh có lãi. Để hiểu rõ hơn về tình hình của công ty, cần nhìn vào viễn cảnh dài hạn:

Nguồn: nghiên cứu riêng

Việc định giá cũng rất hấp dẫn vì nó thấp hơn một chút so với 5 lần FCF (dòng tiền tự do) được tạo ra cho năm 2017. Ngoài ra, công ty không có nợ ròng. Tất nhiên, mức tiền mặt cao một phần là cần thiết để đảm bảo hoạt động của công ty. Tuy nhiên, bất chấp điều này, công ty không được thị trường định giá quá cao.

Theo báo cáo 13F do Sion Asset Management LLC chuẩn bị cho quý 2018 năm 6,5, vị trí của GameStop đã xuất hiện trong danh mục đầu tư của quỹ, nắm giữ 536% cổ phần trong tất cả các tài sản của Scion. Michael Burry đã mua 862 cổ phiếu của công ty. Trong các quý tiếp theo, Scion đã rất tích cực giao dịch cổ phiếu GameStop. Điều này có thể được nhìn thấy từ bảng dưới đây:

Nguồn: nghiên cứu riêng

Một cách thú vị, Michael Burry đã loại bỏ cổ phiếu GameStop vào quý 2019 năm XNUMX. Nguyên nhân là do dữ liệu đáng thất vọng từ các quý vừa qua của công ty. Kết quả là một gói 650 cổ phiếu đã được bán. Tuy nhiên, chỉ sau 000 tháng, Scion Capital đã mua được tới 3 triệu cổ phiếu GameStop với chi phí trung bình chỉ hơn 3 USD. Ông cũng bắt đầu "cuộc chiến" với hội đồng quản trị và đưa ra một bức thư ngỏ. Vào tháng 4 năm 2019, anh ấy đã viết một lá thư cho ban giám đốc của GameStop yêu cầu mua lại cổ phần để tận dụng giá thấp để mua cổ phiếu dưới giá trị nội tại của chúng. Vào tháng 2019 năm 34,6, GameStop đã công bố kế hoạch mua lại 35 triệu cổ phiếu của công ty (dưới 180% cổ phần của công ty). Anh ấy đã phân bổ khoảng XNUMX triệu đô la cho mục đích này. Vì vậy, đó là một công ty với một miếng vá mông của Graham (từ tiếng Anh mẩu xì gà).

Các giao dịch của Michael Burry trên GameStop, phần tổng hợp riêng. Nguồn biểu đồ: xStation XTB.

GameStop sau khoản đầu tư của Burry

Nguồn: nghiên cứu riêng

Kết quả năm 2019 không được tốt lắm. Năm 2018, khoản lỗ ròng phần lớn là do “kế toán”, vì công ty đã tạo ra được 231 triệu dòng tiền tự do dương (FCF). Đổi lại, năm 2019, khoản lỗ ròng cộng với dòng tiền âm từ hoạt động kinh doanh (OCF). Do đó, vào năm 2019, công ty đã báo cáo khoản nợ ròng khoảng 690 triệu USD. Đây là một giá trị chưa từng có trong lịch sử gần đây của công ty, vì GameStop thường có nhiều tiền mặt hơn các khoản nợ lãi.

Năm 2020, tình hình tiếp tục khó khăn. Giai đoạn COVID-19 đã tác động tiêu cực đến doanh thu của công ty. Đồng thời, do chi phí khá cứng nhắc, GameStop đã tạo ra khoản lỗ hoạt động trong ba quý đầu tiên. Trong vòng 9 tháng của năm 2020, công ty đã tạo ra một khoản FCF âm là 74 triệu đô la. Công ty đã tự cứu mình bằng cách bán tài sản của mình. GameStop đã bán bất động sản và thiết bị trị giá 95,5 triệu đô la.

Thị trường dần bắt đầu nhận thấy rằng mặc dù tình hình tài chính khó khăn và những thay đổi bất lợi của thị trường, GameStop vẫn bị định giá thấp. Kết quả là trong suốt năm 2020, giá cổ phiếu đã tăng hơn 200%. Mức tăng này đã được sử dụng bởi Michael Burry, người đã bắt đầu giảm đáng kể vị trí của mình từ nửa cuối năm 2020. Vào cuối năm, ông không còn nắm giữ bất kỳ cổ phần nào trong công ty. Bên cạnh việc kiếm được lợi nhuận từ thương vụ này, Burry dường như không hào hứng với những thay đổi đang diễn ra trong công ty. Gương mặt của họ là Ryan Cohen. Ước tính Michael Burry kiếm được khoảng 250 triệu USD từ GameStop. Tuy nhiên, nếu nắm giữ cổ phiếu lâu hơn một chút, lợi nhuận của anh ta sẽ lớn hơn gấp nhiều lần.

Ryan Cohen tham gia trò chơi

Ryan cohen

GameStop cũng tìm kiếm nguồn tài trợ từ bên ngoài vì họ cần tiền để chuyển đổi hoạt động kinh doanh của mình. Vào năm 2019, các cuộc đàm phán nâng cao với Sycamore Partners đã được tiến hành. Tuy nhiên, không có thỏa thuận ràng buộc nào được ký kết. Tuy nhiên, công ty đã lọt vào tầm ngắm của một nhà đầu tư muốn thay đổi mô hình kinh doanh lỗi thời. Người đó là Ryan Cohen, người đã bắt đầu tăng cổ phần của mình trong công ty. Trong Vào tháng 2019 năm 9,98, tổ chức do anh kiểm soát, RC Ventures, đã thông báo về việc nắm giữ XNUMX% cổ phần trong công ty. Ryan Cohen là Giám đốc điều hành và đồng sáng lập của Chewy, một trong những công ty hàng đầu trong việc bán các sản phẩm dành cho thú cưng trực tuyến. 

Với gần 10% cổ phần trong công ty, Cohen quyết định gây áp lực lên hội đồng quản trị cũ và buộc phải thay đổi mô hình kinh doanh. Vào tháng 2020 năm XNUMX, anh ấy đã xuất bản một bức thư ngỏ yêu cầu tái cấu trúc lớn GameStop. Theo ông, kênh bán hàng truyền thống (cửa hàng văn phòng phẩm) không phù hợp với thời điểm hiện tại. Vì lý do này, nên giảm số lượng cửa hàng (đóng cửa những cửa hàng không có lãi) và tập trung vào bán hàng trực tuyến. Các lĩnh vực tăng trưởng chính là thể thao điện tử, game di động oraz phát trực tuyến trò chơi. Tất nhiên, bản thân quá trình biến đổi là lâu dài. Điều này dẫn đến, trong số những người khác, từ từ hợp đồng thuê cửa hàng. Thời gian hết hạn hợp đồng trung bình là 24 tháng. Sau khi đóng cửa các cửa hàng kinh doanh lãi thấp, thậm chí thua lỗ, số tiền giải phóng được phải dùng để phát triển kênh trực tuyến. Đồng thời, GameStop đã thông báo về việc cắt giảm đáng kể các hoạt động bên ngoài Hoa Kỳ, vì công ty đã được công nhận nhiều nhất ở thị trường quê nhà.

Tất nhiên, một sự thay đổi triệt để như vậy cũng đòi hỏi những thay đổi bên trong công ty. Nhờ những nỗ lực của Cohen, đội ngũ quản lý đã thay đổi. Trong quý 2021 năm 8, CGO (Giám đốc tăng trưởng) mới là Elliott Wilke, người đã làm việc XNUMX năm ở nhiều vị trí quản lý khác nhau tại đàn bà gan dạ (ví dụ: với tư cách là Giám đốc Amazon Fresh Stores).

Cũng cần nhớ rằng công ty cũng đã thay đổi vị trí CEO và CFO. Vào tháng 2021 năm XNUMX, Giám đốc điều hành hiện tại, George Sherman, được thay thế bởi Matt Furlong, người từng là Lãnh đạo quốc gia tại Amazon Australia trong hai năm trước đó. Mike Recupero trở thành Giám đốc tài chính, người đã làm việc 17 năm tại Amazon, đạt đến vị trí Phó chủ tịch kiêm Giám đốc tài chính của bộ phận Người tiêu dùng Bắc Mỹ. Trước đây, Mike từng là Phó chủ tịch kiêm Giám đốc tài chính của Amazon Prime Video.

Phần còn lại của câu chuyện GameStop đã là một phần nổi tiếng trong lịch sử của sàn giao dịch chứng khoán. Việc siết chặt các vị thế bán khống khiến giá cổ phiếu tăng gấp nhiều lần vào đầu năm 2021.