Cuộc chiến giằng co trên thị trường tài chính vẫn tiếp diễn

Vào ngày diễn ra cuộc tấn công lớn nhất vào nền dân chủ Mỹ trong lịch sử hiện đại, các chỉ số S&P 500 và Russell 2000 đạt mức cao kỷ lục mới. Chúng ta đều biết rằng rất khó để theo dõi tường thuật thị trường trong đại dịch Covid-19, cũng như kỳ vọng về một loại vắc-xin hiệu quả và sự phục hồi kinh tế. Trong phân tích này, chúng tôi cố gắng tóm tắt những ưu điểm và nhược điểm của thị trường chứng khoán ở giai đoạn này, sau một thị trường giá lên mạnh mẽ ở hầu hết các sàn giao dịch chứng khoán trên thế giới.

Danh sách này không dứt khoát hay đầy đủ, mà là một tập hợp các hướng dẫn dựa trên XNUMX năm kinh nghiệm thị trường của tôi với tư cách là một người chơi vĩ mô kỳ cựu, cũng như của ngôi sao trẻ thuộc thế hệ thiên niên kỷ của chúng ta, chiến lược gia cổ phiếu Peter Garnry.

Thông tin về các Tác giả

Steen Jakobsen, Nhà kinh tế trưởng và CIO ngân hàng saxo. Dgia nhập Saxo năm 2000. Với tư cách là CIO, ông tập trung vào việc phát triển các chiến lược phân bổ tài sản và phân tích tình hình chính trị và kinh tế vĩ mô tổng thể. Là trưởng nhóm của SaxoStrats, nhóm chuyên gia nội bộ của Ngân hàng Saxo, ông chịu trách nhiệm về tất cả các nghiên cứu, bao gồm các dự báo hàng quý và là người sáng lập ra các dự báo kỳ quặc khét tiếng của Ngân hàng Saxo. trước khi tham gia Ngân hàng Saxo đã làm việc với Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS và là Trưởng phòng Giao dịch, Tiền tệ và Quyền chọn Toàn cầu tại Christiania (nay là Nordea). Cách tiếp cận giao dịch và đầu tư của Jakobsen rất kích thích tư duy và ông không ngại thách thức sự đồng thuận. Điều này thường châm ngòi cho cuộc tranh luận trong cộng đồng thị trường toàn cầu. Trên cơ sở hàng ngày, Jakobsen và nhóm của ông tiến hành nghiên cứu về các loại tài sản bao gồm các diễn biến kinh tế vĩ mô lớn, biến động thị trường, sự kiện chính trị và chính sách của ngân hàng trung ương. Với hơn 30 năm kinh nghiệm, Jakobsen thường xuyên xuất hiện với tư cách khách mời trên CNBC và Bloomberg News.

Phân tích này dựa trên thị trường Hoa Kỳ vì chúng là thị trường lớn nhất về quy mô và tính thanh khoản, đồng thời Hoa Kỳ có tiềm năng tài chính-tiền tệ mạnh nhất. Xin lưu ý rằng nhóm Saxo chủ yếu không tập trung vào việc chọn 10% tiếp theo của thị trường hoặc giao dịch xoay vòng, mà cung cấp thông tin và ý kiến ​​về định giá, nguyên tắc cơ bản và cấu trúc thị trường. Chúng tôi tin rằng tại thời điểm này, thị trường mang lại nhiều rủi ro hơn là phần thưởng, nhưng đây chỉ là ý kiến ​​​​của chúng tôi và thời điểm cũng như phân tích của chúng tôi có thể sai, vì vậy chúng tôi trình bày các lập luận đã được nghe và thấy từ cả hai phía của thị trường.

Lập luận cho một thị trường tăng giá hơn nữa

• Phân bổ tài sản: Chỉ có một loại tài sản mang lại mức bù rủi ro dương: vốn chủ sở hữu (và các công cụ liên quan đến vốn chủ sở hữu).
• Chính sách tiền tệ: Fed cho biết đợt tăng lãi suất tiếp theo sẽ diễn ra sớm nhất vào năm 2024 và quy mô hỗ trợ của QE là "mọi thứ có thể xảy ra" cho đến khi tỷ lệ thất nghiệp được giảm thiểu.
• Chính sách tài khóa: Tổng thống đắc cử Biden nói về gói kích thích trị giá 3 nghìn tỷ đô la; trong trường hợp đó, mức chi tiêu tài chính hiện tại của Hoa Kỳ (20% + GDP) sẽ được duy trì trong ít nhất hai năm tới.
• Chính sách bảo hiểm: Fed và chính phủ sẽ bảo vệ các nhà đầu tư cho đến khi tỷ lệ thất nghiệp được giảm thiểu, được xác định ở mức ít nhất tương đương với mức trước đại dịch.
• Bắt đầu tiêm chủng: bình thường hóa thị trường, cam kết tiết kiệm tích lũy để phục hồi kinh tế, lợi nhuận và tăng trưởng.
• Khía cạnh kỹ thuật: thị trường tiếp tục phục hồi, tìm thấy sự hỗ trợ từ các mức kỹ thuật như đường trung bình động giếng.

Lập luận cho thị trường gấu

• Độ nhạy của lãi suất: Trong một thế giới bị phong tỏa do đại dịch, thiếu đầu tư vào cơ sở hạ tầng vật chất và ngăn chặn lạm phát thông qua chính sách tiền tệ, có những rủi ro liên quan đến việc tăng lãi suất, ngay cả khi ban đầu chỉ ở phần cuối dài hạn của đường cong. Nhóm Saxo Strats nhận thấy rủi ro lãi suất cao hơn dự kiến ​​lớn hơn bao giờ hết và cùng với đó là mối đe dọa đối với thị trường chứng khoán liên quan đến độ nhạy cảm rủi ro của cổ phiếu công nghệ và cổ phiếu đầu cơ không sinh lãi. Tỷ lệ đòn bẩy tài chính trên thu nhập chưa bao giờ cao như vậy.
• Định giá: Các số liệu kế thừa không còn được áp dụng do lãi suất gần bằng XNUMX và sự can thiệp chưa từng có của ngân hàng trung ương. Định giá cao, cực kỳ cao. Đối với một số công ty, cao về mặt thiên văn. Thị trường “ưa” những công ty không có lợi nhuận và không minh bạch, vì so với “thế giới thực” về lợi nhuận, họ không phải chịu hậu quả gì. Nó chỉ là một câu chuyện kể, hoặc kể một câu chuyện, và ai không thích truyện cổ tích của Andersen?
• Nền kinh tế thực: Khoảng cách giữa nền kinh tế thực và thị trường sẽ trở thành một vấn đề. Thị trường chứng khoán là một tập hợp con của GDP tổng thể; nó có thể vượt qua nó, nhưng nó bị giới hạn bởi điều kiện của nền kinh tế chung. Chúng tôi tin rằng sự bất bình đẳng sẽ là một yếu tố chính trị, dẫn đến việc phân bổ sai quỹ cho các dự án do chính phủ thúc đẩy như năng lượng tái tạo. Các chính phủ khét tiếng về việc phân bổ sai nguồn lực và tỷ trọng của chính phủ trong nền kinh tế đang tăng lên ở khắp mọi nơi!
• Kết thúc chu kỳ. Thời gian! Có lẽ đã đến lúc kết thúc chu kỳ - hãy nhớ rằng hai năm qua thị trường chứng khoán tăng giá không được hỗ trợ bởi lợi nhuận hoặc năng suất được cải thiện. Lợi nhuận dài hạn dựa trên năng suất và lợi nhuận sáng tạo. Thị trường chỉ được cung cấp bởi tiền rẻ.
• Cuộc tấn công vào Điện Capitol vào ngày 6 tháng 11, giống như các cuộc tấn công ngày 50 tháng 70, đánh dấu một bước ngoặt lịch sử đối với thị trường và mô hình mở của tiền định danh. Cuộc tấn công trực diện vào nền dân chủ tìm cách làm suy yếu quyền sở hữu và pháp quyền, nền tảng của nền văn hóa, giáo dục và xã hội phong phú của chúng ta. XNUMX năm trước - vào những năm XNUMX - chúng tôi rời bỏ chế độ bản vị vàng, Trung Quốc mở cửa với thế giới, chúng tôi phát hiện ra sự phụ thuộc của mình vào năng lượng, chúng tôi từ bỏ sự tham gia quá mức của chính phủ vào nền kinh tế và cắt tóc khủng khiếp. Chúng tôi hiện đang tìm cách thắt chặt mối quan hệ với Trung Quốc, chu kỳ tiền định danh đang đi đến hồi kết đáng sợ, chúng tôi đang thay thế nhiên liệu hóa thạch bằng năng lượng tái tạo và tóc trên đầu chúng tôi ngày càng mỏng đi.

Một cuộc thảo luận rộng hơn về các đối số quan trọng nhất được trình bày dưới đây.

Danh sách "cho"

phân bổ tài sản

Phân tích thị trường chứng khoán từ góc độ phân bổ tài sản có nghĩa là tự hỏi bản thân về lợi nhuận tiềm năng của việc sở hữu một tài sản, một cổ phiếu, theo thời gian là gì và so sánh nó với phương án thay thế như thế nào? 

Phí bảo hiểm rủi ro đối với cổ phiếu NASDAQ là 360 điểm cơ bản so với phí bảo hiểm "không có rủi ro" là -100 điểm cơ bản đối với lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn XNUMX năm thực của Hoa Kỳ. Lợi suất thực âm là cách Hoa Kỳ buộc chúng ta phải nắm giữ các vị thế mua trên thị trường chứng khoán, bởi vì cổ phiếu là loại tài sản duy nhất mang lại mức bù rủi ro dương vào lúc này. Điều này một phần là do chúng tôi hiện có nhiều tiền tiết kiệm hơn so với các chu kỳ trước và chúng tôi cần đầu tư những khoản tiền này. Điều này có nghĩa là cổ phiếu đang trở thành khoản đầu tư ưa thích và cùng với đó là các công cụ liên kết với vốn chủ sở hữu như vốn cổ phần tư nhân, SPAC và trái phiếu doanh nghiệp. Nếu bạn là người lập kế hoạch tài chính, cách duy nhất để đảm bảo thu được lợi nhuận dương là đầu tư vào thị trường chứng khoán.

Khung chính sách tiền tệ và tài khóa

Trên thực tế, điều này có nghĩa là các câu hỏi: giá tiền là bao nhiêu và trong bao lâu? Chính phủ sẽ sử dụng bao nhiêu tiền để tăng hoặc bảo vệ nhu cầu? Cuối cùng: những người có quyền lực sẵn sàng cứu trợ những người chấp nhận rủi ro như thế nào trong trường hợp mọi thứ trở nên rất tồi tệ? Câu trả lời cho những câu hỏi này rất đơn giản: giá tiền trên thực tế bằng 2024 và tình trạng này sẽ tiếp tục cho đến năm XNUMX, nếu ngân hàng trung ương Hoa Kỳ - Cục Dự trữ Liên bang - được tin tưởng.

Năm 2020, Chính phủ chi bình quân 10-30% GDP cho hỗ trợ tăng trưởng; trong những năm 2021-2024, mức hỗ trợ này sẽ được duy trì, nhưng cuối cùng sẽ giảm xuống mức trung bình 3-8%, mặc dù thực tế là tại thời điểm này, quy mô và thời gian can thiệp của Fed vào thị trường (cái gọi là Fed put), hoặc bảo đảm không có rủi ro, là không giới hạn, ít nhất là cho đến khi việc làm trở lại mức trước đại dịch.

vắc xin

Mọi người đều hy vọng rằng việc tiêm phòng Covid-19 vào năm 2021 sẽ cho phép nền kinh tế thực bình thường hóa và lợi nhuận, việc làm và tỷ suất lợi nhuận tăng lên. Rủi ro là khả năng các đột biến mới của vi-rút sẽ cản trở nỗ lực khôi phục trạng thái bình thường của chúng tôi bằng vắc-xin thế hệ đầu tiên. 

danh sách "chống lại"

Độ nhạy với mức độ của bàn chân

Một số công ty giao dịch công khai lớn nhất của Mỹ hiện đóng vai trò là nhà môi giới trái phiếu do thu nhập ổn định và lợi suất trái phiếu kho bạc thấp. Khi cổ phiếu công nghệ Mỹ thống trị thị trường chứng khoán trong thời kỳ lợi suất thấp, độ nhạy lãi suất tăng lên. Theo tính toán đơn giản của chúng tôi, lợi suất của Hoa Kỳ thay đổi 100 bps có thể có nghĩa là thị trường giảm 15-20% chỉ do đánh giá quá cao dòng tiền trong tương lai. Đối với các cổ phiếu công nghệ không thuộc Nasdaq 100, nơi có nhiều đầu cơ và định giá hơn, độ nhạy này thậm chí còn lớn hơn. Tỷ lệ nợ doanh nghiệp trên GDP đã tăng từ 46,2% vào tháng 2019 năm 51,5 lên 2020% vào tháng XNUMX năm XNUMX, vượt đáng kể so với các năm trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Điều này có nghĩa là toàn bộ khu vực tư nhân của Hoa Kỳ có thể chịu áp lực tài chính do những thay đổi nhỏ hơn nhiều về lãi suất, gây ra sự hỗn loạn trên thị trường.

định giá

Trong thập kỷ qua, nhiều khái niệm về chính sách kinh tế vĩ mô, chính sách tiền tệ và thị trường tài chính đã được cải cách triệt để. Điều gần gũi nhất với "luật đầu tư" là luận điểm rằng giá trị của một tài sản tại thời điểm đầu tư càng cao thì giá trị thu được trong tương lai sẽ càng thấp. Hệ số định giá cổ phiếu Mỹ trong 12 tháng tới hiện là 23,2. Mức này ngày càng đưa chúng ta đến gần hơn với mức định giá cao nhất vào tháng 1999 năm 25,7 của các công ty Internet, là hệ số tăng trưởng thu nhập dự kiến ​​là 12 trong 180 tháng tới. Chính sách tiền tệ đã buộc các thị trường tài chính rơi vào một trong những bong bóng đầu cơ lớn nhất trong lịch sử, và mặc dù khó xác định thời điểm, nhưng lịch sử cho thấy lợi nhuận trong tương lai sẽ thấp và đến một lúc nào đó, vòng phản hồi đầu cơ sẽ mất đà khi các nhà đầu tư ngừng mua. Việc biết các mức định giá của bong bóng dot-com và lợi nhuận kỳ vọng thấp đến một lúc nào đó có thể đạt đến điểm bùng phát tâm lý, nơi công chúng sẽ quay ngoắt XNUMX độ và sau đó có thể leo thang.

Bất bình đẳng xã hội / bất hòa với nền kinh tế thực

Trong bốn mươi năm, các chính trị gia và các công ty đã tối ưu hóa GDP và tăng trưởng lợi nhuận với cái giá phải trả là xã hội và môi trường. Học thuyết này là trọng tâm của toàn cầu hóa, giá cả thấp hơn, ít sự tham gia của công đoàn hơn và mức tăng lương bằng 50 cho 1929% dân số có thu nhập thấp nhất và chi phí chăm sóc sức khỏe đang áp đảo tầng lớp trung lưu. Điều này dẫn đến sự nổi lên của "Trump Move" và một cuộc biểu tình hoành tráng trên thị trường chứng khoán do những lợi ích to lớn từ toàn cầu hóa và tiến bộ công nghệ. Tuy nhiên, đồng thời, nó gây ra khoảng cách ngày càng lớn giữa thị trường tài chính và các "công dân xám". Bất bình đẳng đang ở mức cao nhất kể từ năm 50 và chưa có hồi kết. Nếu các chính trị gia không nhắm mục tiêu vào XNUMX% dưới cùng của xã hội ở các nước phương Tây - đặc biệt là ở Hoa Kỳ - thì lịch sử cho thấy tình trạng bất ổn xã hội sẽ chỉ gia tăng cho đến khi mức độ giàu có và thu nhập được cân bằng bằng vũ lực thay vì các biện pháp hòa bình.

phần kết luận

Có nhiều lập luận cho cả thị trường giá lên và thị trường giá xuống. Chúng tôi tin rằng năm 2021 sẽ mang đến những cơ hội và lợi nhuận lớn cho các nhà đầu tư, nhưng điều quan trọng là phải nhận thức được bạn đang ở đâu trong chu kỳ, quản lý tiền của mình một cách cẩn thận, xác định quy mô giao dịch của bạn một cách phù hợp và nhớ rằng lợi nhuận giảm ở một mức độ nào đó là do may mắn. Chúng tôi chúc bạn mọi điều tốt đẹp nhất vào năm 2021.