Trước cuộc họp của Hội đồng châu Âu: Xe đẩy hoặc xe ngựa

Chương trình nghị sự của Hội đồng Châu Âu vào thứ Năm về cơ bản bao gồm bốn mục: 1) gói 540 tỷ euro được Eurogroup đồng ý vào ngày 9 tháng 2, bao gồm hạn mức tín dụng ESM mềm, hỗ trợ các khoản vay để giảm rủi ro thất nghiệp do tình trạng khẩn cấp (CHẮC CHẮN) và từ Đầu tư Châu Âu Bank, 3) Dự thảo Quỹ Phục hồi, 2021) Dự thảo Khung Tài chính Đa niên (MFF) 2027-4 và 19) Thảo luận về lộ trình của Châu Âu dẫn đến việc dỡ bỏ các biện pháp ngăn chặn COVID-XNUMX.

Thông tin về các Tác giả

Christopher Dembik - Nhà kinh tế học người Pháp gốc Ba Lan. Ông là trưởng bộ phận nghiên cứu kinh tế vĩ mô toàn cầu tại một ngân hàng đầu tư của Đan Mạch Ngân hàng Saxo (một công ty con của công ty Trung Quốc Geely phục vụ 860 khách hàng HNW trên toàn thế giới). Ông cũng là cố vấn cho các nghị sĩ Pháp và là thành viên của CASE think tank Ba Lan, được xếp hạng đầu tiên trong nhóm think tank kinh tế ở Trung và Đông Âu theo báo cáo Chỉ số Global Go To Think Tank. Với tư cách là người đứng đầu toàn cầu về nghiên cứu kinh tế vĩ mô, ông hỗ trợ các bộ phận bằng cách cung cấp phân tích về chính sách tiền tệ toàn cầu và sự phát triển kinh tế vĩ mô cho các khách hàng là tổ chức và HNW ở Châu Âu và MENA. Ông là nhà bình luận thường xuyên trên các phương tiện truyền thông quốc tế (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 000, v.v.) và là diễn giả tại các sự kiện quốc tế (COP2, Đại hội đầu tư MENA, Hội nghị toàn cầu Paris, v.v.).

Gói giải cứu Eurogroup

Vấn đề gây tranh cãi chính được các bộ trưởng tài chính thảo luận rất có thể sẽ là hạn mức tín dụng theo Cơ chế ổn định châu Âu. Eurogroup đã đồng ý với các điều khoản mềm, lập luận rằng hạn mức tín dụng sẽ chỉ được sử dụng để trang trải chi phí chăm sóc sức khỏe COVID-19 "trực tiếp và gián tiếp", trong khi trong các trường hợp bình thường, các quốc gia yêu cầu hỗ trợ ESM phải ký Biên bản ghi nhớ nêu chi tiết những cải cách cần thiết mà họ cam kết thực hiện. Dù có nhiều điều kiện thuận lợi hơn nhưng Thủ tướng Italia Conte ngay lập tức bác bỏ ý tưởng khởi động ESM sau thông báo của Eurogroup.

Để đạt được thỏa thuận và chấp thuận từ Ý và các quốc gia khác, hỗ trợ ESM phải hấp dẫn hơn các chương trình ESM tiêu chuẩn, tức là nó nên:

• Cho phép các quốc gia vay hơn 2% GDP hoặc 240 tỷ euro.
• Gia hạn thời gian đáo hạn của khoản vay EMS ngoài 12 năm và thời gian ân hạn - trên 5 năm.
• Giảm chênh lệch lãi suất tài trợ EMS để trang trải chi phí EMS xuống khoảng 10 (so với XNUMX điểm cơ bản theo các chương trình tiêu chuẩn).

dự án quỹ phục hồi

Eurogroup đã đề cập đến sự cần thiết phải thảo luận về "các công cụ tài chính đổi mới" cho quỹ xử lý, nhưng không trực tiếp giải quyết vấn đề tương hỗ nợ hoặc coronabonds. Tài liệu tham khảo mơ hồ này, được diễn đạt để không xúc phạm bất kỳ quốc gia nào, là một ví dụ hoàn hảo về chính sách thiếu chính xác. Kết quả là, mỗi Quốc gia Thành viên đã nghe thấy những gì họ muốn nghe. Hà Lan hiểu rằng sẽ không có sự tương hỗ về nợ, trong khi Ý, Tây Ban Nha và Pháp thấy rõ rằng con đường đã được mở ra cho một cuộc tranh luận nghiêm túc về trái phiếu corona. Trong hai tuần qua, nhóm các quốc gia thứ hai đã tích cực vận động trên các phương tiện truyền thông cho trái phiếu corona, như được minh họa bằng các trích dẫn sau đây của Tổng thống Macron và Thủ tướng Costa:

Phát biểu với Financial Times tuần trước, Tổng thống Pháp Emmanuel Macron cho biết: “Thời điểm của sự thật đang chờ đợi chúng ta, và đó là quyết định liệu EU là một dự án chính trị hay chỉ đơn thuần là một thị trường. Theo tôi, đó là một dự án chính trị (…) Chúng ta cần chuyển giao tài chính và sự đoàn kết, nếu chỉ để châu Âu tồn tại.”

Phát biểu của Thủ tướng Bồ Đào Nha Antonio Costa ngày 11/XNUMX:

“Chúng tôi cần biết liệu chúng tôi có thể tiếp tục hợp tác với 27 quốc gia thành viên EU, 19 (các quốc gia thuộc Khu vực đồng tiền chung châu Âu) hay liệu có ai đó muốn bị loại khỏi hiệp hội hay không. Tôi đang nói về Hà Lan, tất nhiên.

Trước cuộc họp của Hội đồng Châu Âu, căng thẳng về chủ đề này có thể sẽ gia tăng hơn nữa, do nhận xét gần đây của Thủ tướng Đức Angela Merkel tại cuộc họp của CDU cho rằng trái phiếu corona là một hướng đi sai lầm.

Phần đơn giản nhất: khung pháp lý và thể chế

Cơ sở pháp lý cho việc chia sẻ gánh nặng là Điều 122 của Hiệp ước về Chức năng của Liên minh Châu Âu, quy định rằng:

'Khi một Quốc gia Thành viên gặp khó khăn hoặc bị đe dọa nghiêm trọng bởi những khó khăn nghiêm trọng do thiên tai hoặc các trường hợp đặc biệt nằm ngoài tầm kiểm soát của mình, Hội đồng, theo đề xuất của Ủy ban, có thể cấp hỗ trợ tài chính của Liên minh cho Quốc gia Thành viên liên quan, tùy thuộc vào một số điều kiện. Chủ tịch Hội đồng sẽ thông báo cho Nghị viện Châu Âu về quyết định được đưa ra.'.

Lý tưởng nhất là để đơn giản hóa, quỹ phục hồi nên được tích hợp về mặt thể chế vào cấu trúc tài chính hiện tại của EU và ít nhất được tài trợ một phần bởi ngân sách EU.

Phần khó nhất: làm thế nào để tài trợ cho nó?

Một câu hỏi khác là nguồn tài trợ cho quỹ phục hồi. Những người đề xuất trái phiếu corona cần làm rõ ý nghĩa của từ "trái phiếu corona", số tiền họ muốn nhận được, doanh thu nên được phân bổ như thế nào và tại sao trái phiếu corona lại được ưu tiên hơn so với việc phát hành nợ ở cấp quốc gia, sau đó được ECB mua lại.

Một phản ứng ban đầu đã được cung cấp bởi Tây Ban Nha. Chính phủ Tây Ban Nha đã xuất bản một tài liệu làm việc - một sự kiện tương đối phổ biến trước các cuộc họp quan trọng của Hội đồng Châu Âu - trình bày chi tiết về hoạt động của quỹ phục hồi. Nó kêu gọi phát hành nợ lên tới 1,5 nghìn tỷ EUR trong hai đến ba năm tới, được tài trợ bằng nợ vô thời hạn và trả cho các Quốc gia Thành viên dưới hình thức trợ cấp - không phải nợ (do đó tránh được nợ đáng kể) - thông qua ngân sách EU. Việc liên kết quỹ phục hồi với ngân sách EU đã được Pháp đề cập và đó là một ý tưởng mà Đức có thể chấp nhận theo giả thuyết, vì nó không liên quan đến những thay đổi pháp lý. Việc hoàn trả sẽ được tài trợ bằng các nguồn lực riêng, chẳng hạn như thuế carbon xuyên biên giới. Các quốc gia thành viên trước đây ủng hộ ý tưởng về trái phiếu corona có thể hỗ trợ dự án này, đây là dự án chi tiết nhất cho đến nay.

Tuy nhiên, vẫn còn một chặng đường dài để đi đến một thỏa thuận. Bởi vì ngân hàng trung ương châu Âu theo nghĩa đen làm sạch thị trường thứ cấp theo Chương trình mua khẩn cấp trong đại dịch, nguy cơ khủng hoảng nợ gần bằng không, làm giảm đáng kể động lực để đạt được thỏa thuận. Kết quả rất có thể của cuộc họp hôm thứ Năm sẽ là một nhiệm vụ rộng hơn và tổng quát hơn từ Hội đồng Châu Âu dành cho Eurogroup để khám phá các phương án thiết lập và tài trợ cho quỹ phục hồi sau đại dịch, không có tham chiếu rõ ràng đến trái phiếu corona.

Dự thảo của MFF trong sáu năm tới

Các cuộc đàm phán cũng nên tính đến dự thảo MFF cho giai đoạn 2021-2027 trong bối cảnh khủng hoảng. Chúng tôi chưa có được thông tin về vị trí của từng quốc gia thành viên. Cũng trong trường hợp này, tài liệu làm việc của Tây Ban Nha có các đề xuất thú vị, đặc biệt liên quan đến việc giới thiệu chức năng ổn định thực sự trong khu vực đồng euro thông qua tái bảo hiểm thất nghiệp (chắc chắn sẽ vấp phải sự phản đối mạnh mẽ từ Hà Lan và các quốc gia khác trong "bộ tứ tiết kiệm" ) và ổn định đầu tư. Các cuộc đàm phán của MFF có thể sẽ kéo dài trong nhiều tuần.

Lộ trình của châu Âu về việc dỡ bỏ các biện pháp ngăn chặn COVID-19

Dự kiến ​​Ủy ban châu Âu sẽ trình bày chi tiết hơn “Lộ trình của châu Âu hướng tới dỡ bỏ các biện pháp ngăn chặn COVID-19”xuất bản vài ngày trước. Tài liệu dài XNUMX trang không thực sự đề xuất bất kỳ sự phối hợp thực sự nào ở cấp độ châu Âu. Về bản chất, tài liệu tham khảo duy nhất cho bất kỳ sự phối hợp nào như sau: "Các quốc gia thành viên ít nhất nên thông báo trước cho nhau và Ủy ban thông qua Ủy ban An ninh Y tế trước khi thông báo dỡ bỏ các biện pháp và xem xét các quan điểm được bày tỏ". Trên thực tế, đây là suy nghĩ viển vông, vì một số Quốc gia Thành viên đã bắt đầu chiến lược mở cửa mà không thông báo cho Ủy ban Châu Âu.

nguồn: Christopher Dembik, giám đốc phân tích kinh tế vĩ mô tại ngân hàng saxo