Thị trường rủi ro, lạm phát giảm và thị trường lao động Mỹ mạnh mẽ

Một trong những tuần quan trọng nhất về sự phát triển của tình hình trên thị trường tài chính trong những tháng tới đang ở phía sau chúng ta. Tất nhiên, dữ liệu quan trọng nhất mà chúng tôi biết là một chỉ số lạm phát khác của Hoa Kỳ (và tháng thứ hai liên tiếp có bất ngờ tích cực - lạm phát đang giảm nhanh hơn thị trường dự kiến). Một ngày sau lạm phát, chúng tôi cũng có một cuộc họp khác của Fed, cuộc họp này hóa ra lại mang tính diều hâu hơn thị trường mong đợi.

Tuần trước chúng ta cũng đã có một cuộc họp và quyết định của các ngân hàng trung ương khác, đặc biệt là ECB. Từ dữ liệu vĩ mô quan trọng, ngoài lạm phát, chúng ta còn biết thêm dữ liệu về trợ cấp thất nghiệp (tại Mỹ) và sơ bộ chỉ số PMI cho tháng XNUMX năm nay.

Sau lạm phát và Fed, thị trường chuyển sang chế độ rủi ro

Tuần trước chỉ số WIG tăng nhẹ 0,35% và trên thực tế đã diễn ra đầy đủ, tăng lên mức bất ngờ về lạm phát dương của Hoa Kỳ (đóng cửa vào thứ Ba), và sau đó giảm xuống do các biện pháp tu từ diều hâu của các ngân hàng trung ương. Chúng ta vẫn duy trì trên đường trung bình động 200 ngày và vẫn chưa có dấu hiệu phá vỡ xu hướng giảm. Chúng tôi thậm chí còn nhận được tín hiệu tích cực về sự bứt phá trên đường trung bình động 100 ngày qua đường trung bình động 50 ngày. Thông thường, đây phải là một dấu hiệu tích cực, nhưng ngày nay nó không nhất thiết phải như vậy. Giá như các ngân hàng trung ương có thể bắt đầu hạ lãi suất.

Chỉ mục V.1 TÓC GIẢ đến ngày 16.12.2022 tháng XNUMX năm XNUMX. Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl

Một cách thú vị, S & P500 đã trải qua một sự sụt giảm đáng kể trong tuần thứ hai liên tiếp. Trong hai tuần qua, S&P500 đã giảm tổng cộng 5,39%, trong khi WIG chỉ giảm 0,31%. Theo nguyên tắc, tình trạng này không nên kéo dài quá lâu (đặc biệt là trong các đợt giảm giá). Biểu đồ tiếp theo so sánh S&P500 với chỉ số WIG20.

V.2 S & P500 i TÓC GIẢ20 từ đầu năm 2022 và biểu đồ sức mạnh tương đối cho đến ngày 16.12.2022 tháng XNUMX năm XNUMX. Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl

Tuần trước không phải là một tuần tốt cho chứng khoán Mỹ. Chỉ số S&P500 giảm 2,08%, phá vỡ mức trung bình 50 ngày và hiện chỉ cao hơn 7,7% so với mức thấp nhất của đợt sụt giảm hiện tại (để so sánh, WIG vẫn cao hơn 22,8% so với mức thấp nhất của đợt sụt giảm hiện tại).

Chỉ mục V.3 S & P500 đến ngày 16.12.2022 tháng XNUMX năm XNUMX. Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl

Hãy xem kết thúc tuần của S&P500 trông như thế nào trong bối cảnh 15 lần điều chỉnh tăng trong đợt phục hồi của thị trường giá xuống và đường đi trung bình của 8 đợt tăng giá (bắt đầu các đợt điều chỉnh tăng và thị trường giá lên mới trên biểu đồ tiếp theo bắt đầu lúc mức thấp của S&P500, tức là vào ngày 12.10.2022 tháng 2 năm XNUMX .). Thật không may, có vẻ như sau XNUMX phiên giảm vừa qua, chúng ta đang rời xa kịch bản về một thị trường tăng giá mới.

Chỉ mục V.4 S & P500 cho đến ngày 16.12.2022 tháng 15 năm 2022, phạm vi 2008 "sự phục hồi của thị trường giá xuống" từ các thị trường giá xuống vào năm 2009, 2000-2002, 1973-1974 và 8-XNUMX và đường đi trung bình của thị trường giá lên (ví dụ về XNUMX thị trường giá lên) . Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl

Tuần trước, sự kiện quan trọng nhất đối với thị trường tài chính là việc công bố lạm phát của Mỹ cho tháng 500 năm nay, được thị trường chào đón rất nhiệt tình. Tuy nhiên, trong những ngày tiếp theo, các ngân hàng trung ương đã đối xử với các nhà đầu tư bằng một "cơn mưa lạnh", không hề dao động trong thái độ diều hâu của họ. Hãy xem các loại tài sản riêng lẻ đã phản ứng như thế nào. S&PXNUMX (tương lai) được trình bày trong biểu đồ tiếp theo. Sự nhiệt tình sau lạm phát tốt hơn mong đợi chỉ tồn tại trong giây lát.

W.5 Biểu đồ hàng ngày của Chỉ số Hợp đồng tương lai S&P500 trong tuần từ ngày 12 đến ngày 16.12.2022 tháng XNUMX năm XNUMX. Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl

Trong trường hợp của đồng đô la châu Âu, phản ứng đối với lạm phát ở Mỹ cũng tương tự (tỷ giá hối đoái tăng mạnh). Tuy nhiên, trong trường hợp của các ngân hàng trung ương, nó đã phản ứng mạnh mẽ hơn nhiều trước quyết định của ECB, mặc dù trong trường hợp này, việc đồng euro mạnh lên cũng không kéo dài lâu.

W.6 Biểu đồ tỷ giá hối đoái hàng ngày EUR / USD trong tuần từ ngày 12 đến ngày 16.12.2022 tháng XNUMX năm XNUMX. Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ đã phản ứng với lạm phát với mức giảm mạnh khoảng 13 điểm cơ bản ngay sau khi công bố báo cáo tài chính. lạm phát. Sau đó, cho đến cuối tuần, chúng tôi có biến động cao, nhưng giảm sau khi lạm phát được duy trì (và các quyết định của FED và ECB không quan trọng bằng, ít nhất là chúng không ảnh hưởng nhiều đến báo giá như lạm phát).

W.7 Biểu đồ lợi suất hàng ngày BỘ 10 NĂM trong tuần từ ngày 12 đến ngày 16.12.2022 tháng XNUMX năm XNUMX. Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Đức hoạt động hơi khác một chút, điều này phản ứng nhiều hơn sau thông báo tăng lãi suất diều hâu của ECB và đóng cửa tuần cao hơn khoảng 23 điểm cơ bản.

W.8 Biểu đồ lợi suất hàng ngày Trái phiếu Đức 10 năm trong tuần từ ngày 12 đến ngày 16.12.2022 tháng XNUMX năm XNUMX. Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl

Đối với vàng, chúng ta khép lại tuần với mức giảm chỉ 0,1%, nhưng vàng đã phản ứng tương đối mạnh với cả lạm phát của Mỹ và các thông điệp diều hâu từ FED và ECB trong tuần.

W.9 Biểu đồ tỷ giá hối đoái hàng ngày vàng trong tuần từ ngày 12 đến ngày 16.12.2022 tháng XNUMX năm XNUMX. Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl

Mỹ: Lạm phát giảm nhanh nhưng vẫn chưa đủ với Fed

Lạm phát CPI ở Mỹ trong tháng 7,1 giảm nhiều hơn dự kiến ​​của các nhà phân tích. So với cùng kỳ năm ngoái, nó đã là 9,1% (tăng so với mức cao nhất vào tháng 6,0 năm nay là 6,6%). Trong trường hợp lạm phát cơ bản, chúng ta đang nói về mức thay đổi hàng năm là XNUMX% (từ mức cao nhất của tháng XNUMX là XNUMX%).

Hầu như mọi thành phần chính đều giảm nhiều hơn thị trường dự kiến ​​​​vào tháng XNUMX. Đây là một tin rất tốt, nhưng nó vẫn không phải là lý lẽ áp đảo để Fed thậm chí nghĩ đến việc thay đổi chính sách tiền tệ (như thị trường mong muốn).

V.10 Lạm phát CPI và lạm phát cơ bản ở Mỹ, thay đổi hàng năm. Nguồn: nghiên cứu riêng, FRED

Thế thì tại sao thị trường lại muốn ăn mừng quá sớm? Vì hai lý do: (i) Mục tiêu lạm phát 2% – còn chặng đường dài phía trướcvà (ii) thị trường lao động vẫn còn quá mạnhđể suy nghĩ về sự suy giảm trong tăng trưởng tiền lương (mà theo Powell, là yếu tố chính quyết định cuộc chiến chống lại lạm phát PCE cốt lõi). Để lạm phát cơ bản CPI giảm xuống mức trước đại dịch, mức thay đổi hàng tháng của lạm phát không được cao hơn 0.1532% (bình quân 12 tháng tiếp theo).

Thay đổi hàng tháng về lạm phát lõi trong tháng 0,1987 lên tới 5% - mặc dù đây là mức rất thấp, nhưng nó vẫn không cho phép động lực hàng năm quay trở lại mức trước đại dịch. Trong 5 tháng qua (tỷ lệ lạm phát CPI hàng năm đã giảm trong 0,3853 tháng), mức thay đổi lạm phát cơ bản bình quân tháng là XNUMX%. Các mô phỏng về sự suy giảm lạm phát cơ bản với những thay đổi hàng tháng như vậy được trình bày trong biểu đồ tiếp theo.

V.11 lạm phát lõi ở Hoa Kỳ và mô phỏng sự suy giảm của nó với những thay đổi hàng tháng khác nhau. Nguồn: nghiên cứu riêng, FRED

vì thế thậm chí có sự gia tăng rất nhẹ của lạm phát cơ bản vào tháng XNUMX năm nay. mức này vẫn còn quá cao để chúng ta quay trở lại mức lạm phát trước đại dịch. Biểu đồ tiếp theo cho thấy những thay đổi hàng tháng trong lạm phát lõi và mức cần thiết mỗi tháng (0,1532% - đường đứt nét màu đen) để lạm phát hàng năm quay trở lại mức trước đại dịch.

W.12 hàng tháng thay đổi trong lạm phát cơ bản ở Hoa Kỳ và mô phỏng sự suy giảm của nó với những thay đổi hàng tháng khác nhau. Nguồn: nghiên cứu riêng, FRED

Fed không có kế hoạch cắt giảm lãi suất vào năm 2023. Trong dự báo vừa công bố, FED đã nâng dự báo trung tâm lên 5,10% vào cuối năm 2023 và 4,10% vào cuối năm 2024 (là 4,6% và 3,9%). FED cũng nâng dự báo lạm phát lên 3,5% vào cuối năm 2023 và 2,5% vào cuối năm 2024 (là 3,1% và 2,3%). Biểu đồ tiếp theo thể hiện lộ trình mới nhất của lãi suất theo dự báo của FED (từ 15.12.2022/XNUMX/XNUMX).

W.13 Lịch sử phép chiếu lãi suất liên bang từ mỗi cuộc họp dựa trên nền tảng của tỷ lệ tham chiếu thực tế (Dải trung bình của FedFunds), bao gồm cả dự báo mới nhất vào ngày 15.12.2022 tháng XNUMX năm XNUMX. Nguồn: nghiên cứu riêng, Dự đoán của FOMC

Biểu đồ tiếp theo cho thấy hai đường cong tương lai lãi suất của FED. Lần đầu tiên trước khi công bố lạm phát cho tháng 12.12.2022 năm nay. (đường cong ngày 16.12.2022 tháng 4,99 năm 4,83) và đường cong thứ hai vào cuối tuần này (ngày 2023 tháng 5,1 năm 4,40). Tác động kết hợp của lạm phát và cuộc họp tiếp theo của FED là việc giảm định giá về lãi suất tối đa mà FED sẽ tăng lãi suất từ ​​XNUMX% xuống XNUMX% (đường đứt nét màu xanh lục). Lãi suất của FED vào cuối năm XNUMX, theo dự báo của FED sẽ là XNUMX%, nhưng theo thị trường, chỉ khoảng XNUMX% (đường đứt nét thứ hai màu xanh lá cây).

W.14 Đường cong thuật ngữ Hợp đồng tương lai lãi suất của Fed-u (Hợp đồng tương lai quỹ liên bang 30 ngày). Nguồn: nghiên cứu riêng, CME

Fed diều hâu hơn nhiều so với thị trường. Tại sao? Bởi vì FED hoàn toàn yên tâm chống lạm phát và sẽ tiếp tục chiến đấu với nó bất kể nó gây ra suy thoái gì. Trong cuộc chiến chống lạm phát, có một quy luật là chúng ta càng giữ lãi suất ở mức hạn chế càng lâu thì khả năng chúng ta đánh bại lạm phát vĩnh viễn (hoặc lạm phát sẽ không quay trở lại mức cao hơn như đã từng vài lần trong những năm 70) càng lớn. ).

Tôi hy vọng FED (và cả các ngân hàng trung ương khác) sẽ tương đối hiếu chiến hơn, ít nhất là miễn là họ cảm thấy thoải mái trong việc chống lại lạm phát. "Sự thoải mái" sẽ tồn tại cho đến khi những trường hợp như vậy xảy ra sẽ buộc phải cắt giảm lãi suất nhanh chóng. Ngày nay chúng ta muốn nói gì về sự thoải mái: thị trường tốt và lao động tốt (và nền kinh tế) – ngay cả khi chúng ta đang xem xét các chỉ báo tụt hậu trong chu kỳ (trái ngược với việc xem xét các chỉ báo dẫn đầu cho thấy lạm phát chậm lại và giảm).

Tình trạng tốt của thị trường và nền kinh tế như sau: S&P 500 "chỉ" 19,7%, tăng từ 16% vài ngày trước, tỷ lệ thất nghiệp chỉ tăng 0,2 điểm trên mức thấp nhất của chu kỳ (hoặc lên 3,7%). từ 3,5. 2,9%). GDP của Mỹ tăng 3% trong quý 2022 năm 4 và theo dự báo của mô hình Atlanta GDPNow sẽ tăng 2022% trong quý 2,8 năm 15.12.2022 (mô hình dự báo theo dữ liệu ngày XNUMX/XNUMX/XNUMX).

Lời kết cho nhà đầu tư: đừng đấu với FED. Nếu không có một số sự kiện lớn trên thị trường hoặc nền kinh tế, thật khó để mong đợi một sự xoay trục thực sự của FED trước năm 2024. Nếu không có sự xoay trục thực sự của FED, thật khó để mong đợi một thị trường giá lên thực sự đối với chứng khoán.

Mỹ: thị trường lao động sẽ không chậm lại? Chỉ bây giờ

Thị trường lao động là chìa khóa để đánh bại lạm phát thông qua tăng trưởng tiền lương thấp hơn và cuối cùng là đóng góp nhỏ hơn của tiền lương vào chi phí dịch vụ, điều này có nghĩa là giá dịch vụ sẽ thấp hơn và cuối cùng là lạm phát cơ bản của dịch vụ thấp hơn.

Hiện tại, có một cuộc thảo luận thú vị về việc liệu thị trường lao động có thực sự mạnh như Khảo sát Thống kê Việc làm Hiện tại (khảo sát cơ sở) cho thấy hay không. Từ tháng 2,7 năm nay theo khảo sát này, chúng tôi đã tăng gần XNUMX triệu việc làm, trong khi Khảo sát dân số hiện tại lần thứ hai (khảo sát hộ gia đình) cho thấy số người có việc làm không tăng trong giai đoạn này (chúng tôi đã viết thêm về điều này trong báo cáo trước). Vấn đề có cơ hội được làm rõ trong quá trình sửa đổi dữ liệu lịch sử của BLS (Cục Thống kê Lao động) vào năm tới.

Một sự sửa đổi giảm đáng kể về số lượng công việc được chỉ ra bởi một phân tích được công bố vào tuần trước bởi Cục dự trữ liên bang Philadelphia. Phân tích như vậy có thể cung cấp các ước tính công việc chính xác hơn vì nó dựa trên dữ liệu hàng quý chính xác hơn (chứ không phải dữ liệu hàng tháng mà BLS ước tính mức độ việc làm). Bù lại, nó khá chậm trễ, vì hiện tại Fed Philadelphia chỉ có thể đưa ra ước tính chính xác hơn cho chúng ta cho đến tháng 2022 năm XNUMX. Tuy nhiên, theo phân tích này trong khoảng thời gian từ tháng 10,5 đến tháng 1,047 năm nay. mức tăng việc làm là XNUMX nghìn, thay vì dữ liệu BLS chính thức là XNUMX triệu việc làm. Mặc dù các sửa đổi dữ liệu sẽ giải thích sự khác biệt về việc làm giữa hai cuộc khảo sát, nhưng chúng sẽ ở quá khứ "xa xôi", vì vậy thị trường sẽ không coi trọng nó.

Điều quan trọng đối với thị trường là tình trạng hiện tại của thị trường lao động Thị trường lao động “đổ vỡ” càng sớm thì càng sớm tính đến đáy thực sự của thị trường chứng khoán. Và chúng tôi nhận được dữ liệu cập nhật nhất trong các báo cáo hàng tuần về số lượng trợ cấp thất nghiệp, đặc biệt là các yêu cầu ban đầu. Và theo báo cáo mới nhất, thị trường lao động không có ý định chậm lại. Yêu cầu ban đầu đã giảm trong tuần kết thúc vào ngày 10 tháng 20. lên đến XNUMX nghìn Biểu đồ dưới đây cho thấy các chi tiết.

W.15 ​​Số người đến lần đầu trợ cấp thất nghiệp. Nguồn: nghiên cứu riêng, FRED

Nếu phép loại suy lịch sử là đúng trong chu kỳ hiện tại, thì để nghĩ về mức thấp của S&P500, số lượng lợi ích sẽ tăng lên khoảng 300-350, vẫn là khoảng 90-140. từ cấp độ hôm nay. Biểu đồ tiếp theo cho thấy thời điểm S&P500 đạt mức thấp nhất trong lịch sử trong các chu kỳ trước.

Số W.16 trợ cấp thất nghiệp lần đầu và lỗ trên S & P500 trong các chu kỳ thất nghiệp trước đó. Nguồn: nghiên cứu riêng, FRED

PMI chỉ ra sự chậm lại hơn nữa

Tuần trước chúng ta đã biết các chỉ số PMI sơ bộ cho tháng XNUMX (chỉ số PMI sơ bộ được xuất bản bởi S&P Global, trong khi ISM của Hoa Kỳ không công bố dữ liệu sơ bộ).

PMI Châu Âu (Khu vực đồng tiền chung châu Âu) chỉ số công nghiệp tăng từ 47,1 lên 47,8 điểm trong tháng 2 năm nay. (nhiều nhất là 48,5 tháng). Ở chiều ngược lại, PMI dịch vụ tăng từ 49,1 lên XNUMX điểm (cao nhất trong XNUMX tháng). Sự cải thiện nhẹ ở cả hai chỉ số là một dấu hiệu tốt, nhưng nó không làm thay đổi bức tranh toàn cảnh của nền kinh tế châu Âu.

S&P Global cũng đưa ra PMI sơ bộ của Hoa Kỳ. Chỉ số PMI sản xuất đã giảm xuống 46,2 điểm trong tháng 47,7 từ 31 điểm trong tháng 44,4 và là mức thấp nhất trong 46,2 tháng. Mặt khác, PMI dịch vụ giảm xuống 4 điểm trong tháng XNUMX từ XNUMX điểm trong tháng XNUMX và là mức thấp nhất trong XNUMX tháng. S&P Toàn cầu trong bài bình luận của mình, đến sự sụt giảm mạnh trong các đơn đặt hàng mới. Nhìn chung, những kết quả như vậy cho thấy nền kinh tế Hoa Kỳ đang suy thoái mạnh hơn (mà chúng ta sẽ thấy trong dữ liệu thực tế trong vài tháng tới).

Nếu ISM Sản xuất giảm 3 điểm vào tháng XNUMX năm nay, (xuất bản vào ngày 4 tháng XNUMX và khả năng giảm như vậy được đề xuất bởi chỉ số PMI S&P Toàn cầu sơ bộ của Hoa Kỳ - xem biểu đồ bên dưới), nó thậm chí có thể có tác động đến S&P500.

W.17 Mỹ ISM sản xuất và PMI Sản xuất Hoa Kỳ S&P Global. Nguồn: nghiên cứu riêng, ISM, S&P Global

phép cộng

Tuần trước rất quan trọng và nhiều thông tin về chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương trong năm 2023 (kể cả trong điều kiện lạm phát giảm mạnh).

Nhà đầu tư có thể tận hưởng lạm phát thấp hơn dự kiến ​​ở Mỹ trong một thời gian, nhưng một ngày sau họ đã biết thông điệp diều hâu mạnh mẽ của FED. Điều gì là quan trọng về sự phát triển vào năm 2023, FED có ý định chống lạm phát ngay cả khi phải trả giá bằng suy thoáiít nhất là trong điều kiện hoàn cảnh cho phép (có thể gọi là "sự thoải mái" trong cuộc chiến chống lạm phát). VÀ Không có sự “xoay trục” thực sự của FED, khó kỳ vọng thị trường chứng khoán tăng giá thực sự.

Thông tin về các Tác giả

Jaroslaw Jamka – Chuyên gia quản lý quỹ giàu kinh nghiệm, gắn bó chuyên nghiệp với thị trường vốn hơn 25 năm. Ông có bằng tiến sĩ kinh tế, giấy phép tư vấn đầu tư và môi giới chứng khoán. Cá nhân ông quản lý vốn chủ sở hữu, trái phiếu, quỹ đa tài sản và tài sản chéo vĩ mô toàn cầu. Trong nhiều năm, ông quản lý quỹ hưu trí lớn nhất Ba Lan với tài sản vượt quá 30 tỷ PLN. Là giám đốc đầu tư, ông quản lý công việc của nhiều nhóm quản lý. Ông đã có kinh nghiệm như: Thành viên Hội đồng quản trị của ING PTE, Phó Chủ tịch kiêm Chủ tịch Hội đồng quản trị của ING TunŻ, Phó Chủ tịch Hội đồng quản trị của Money Makers SA, Phó Chủ tịch Hội đồng quản trị của Ipopema TFI, Phó chủ tịch Hội đồng quản trị của Quercus TFI, Thành viên Hội đồng quản trị của Skarbiec TFI, và Thành viên Ban kiểm soát của ING PTE và AXA PTE. Ông đã chuyên về quản lý tài sản chéo vĩ mô toàn cầu trong 12 năm.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm

Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho người nhận sử dụng. Nó không nên được hiểu là một tài liệu tư vấn hoặc là cơ sở để đưa ra quyết định đầu tư. Nó cũng không nên được hiểu là một khuyến nghị đầu tư. Tất cả các ý kiến ​​và dự báo được trình bày trong ấn phẩm này chỉ là ý kiến ​​của tác giả vào ngày xuất bản và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước. Tác giả không chịu trách nhiệm về bất kỳ quyết định đầu tư nào được thực hiện trên cơ sở nghiên cứu này. Kết quả đầu tư lịch sử không đảm bảo kết quả tương tự trong tương lai.