Chứng khoán Mỹ vẫn hấp dẫn, nhưng tất cả là do lạm phát

Trở lại vào tháng 12, chúng tôi đã viết về việc chứng khoán Mỹ trở nên quá tải so với chứng khoán châu Âu. Bỏ qua cuộc thảo luận về mức độ hấp dẫn tương đối, chứng khoán Mỹ không đắt như bạn nghĩ. Tính đến tháng 3,9 năm nay, Dòng tiền tự do (FCF) trong 12,5 tháng đối với Lợi tức giá trị doanh nghiệp là 0,5% (FCF vốn chủ sở hữu châu Âu hiện là 10%), so với chỉ 0% đối với Trái phiếu kho bạc 2 năm (XNUMX năm) của Hoa Kỳ. Ngay cả khi giả định tăng trưởng dòng tiền tự do chỉ là XNUMX-XNUMX%, lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai sẽ ưu tiên cổ phiếu hơn trái phiếu. Tuy nhiên, cái sau vẫn đóng vai trò như một thành phần để hiệu chỉnh danh mục đầu tư theo hồ sơ rủi ro mong muốn.

Thông tin về các Tác giả

Peter Garry – Giám đốc chiến lược thị trường chứng khoán tại ngân hàng saxo. Ông phát triển các chiến lược đầu tư và phân tích thị trường chứng khoán, cũng như các công ty riêng lẻ, sử dụng các phương pháp và mô hình thống kê. Garnry tạo Lựa chọn Alpha cho Ngân hàng Saxo, một tạp chí hàng tháng trong đó các công ty hấp dẫn nhất ở Hoa Kỳ, Châu Âu và Châu Á được chọn. Nó cũng góp phần vào dự báo hàng quý và hàng năm của Ngân hàng Saxo "dự đoán gây sốc". Ông thường xuyên cung cấp bình luận trên truyền hình, bao gồm cả CNBC và Bloomberg TV.

Chứng khoán Mỹ ngày càng đắt hơn

Nếu chúng ta so sánh lợi nhuận của FCF S&P 500 với lợi tức trái phiếu 10 năm ở Hoa Kỳ, thì có hai điều trở nên rõ ràng. Thứ nhất, có hai giai đoạn rõ rệt là thời điểm trước và sau khi Lehman Brothers phá sản. Thứ hai, cổ phiếu có lẽ là một trong số ít lựa chọn mà các nhà đầu tư để lại để thu được lợi tức đầu tư dài hạn đáng kể, đặc biệt là trong môi trường lạm phát tiềm ẩn. Trước khi Lehman Brothers phá sản, thị trường chứng khoán bị chi phối bởi tài chính, năng lượng và các ngành thâm dụng vốn khác. Giai đoạn này được đặc trưng bởi tốc độ tăng trưởng dòng tiền tự do thấp hơn và lợi tức dòng tiền tự do liên tục thấp hơn so với mức mà Kho bạc Hoa Kỳ đưa ra.

Như bạn có thể thấy trong biểu đồ bên dưới, S&P 500 hoạt động tốt hơn Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 500 năm, nhưng với số liệu thống kê được điều chỉnh theo rủi ro kém hơn (xem bảng bên dưới). Trong giai đoạn này, S&P 8,6 mang lại lợi suất hàng năm là 7,1% so với XNUMX% hàng năm đối với Trái phiếu Kho bạc XNUMX năm của Hoa Kỳ. Bất chấp những vấn đề tự nhiên liên quan đến việc ước tính lợi nhuận kỳ vọng trên cổ phiếu trong giai đoạn này, chúng vẫn vượt trội so với trái phiếu chính phủ, chủ yếu là do dòng tiền tự do tăng lên.

Giai đoạn hậu phá sản của Lehman Brothers rất thú vị vì hai lý do. Đầu tiên, hệ sinh thái công nghệ (chất bán dẫn, thương mại điện tử, phần cứng, phần mềm, đám mây, v.v.) đã trở thành phân khúc thống trị trong thị trường chứng khoán. Thứ hai, các ngân hàng trung ương tiếp tục hạ lãi suất bất chấp thời gian tạm thời cho Fed trong năm 2016-2019. Các công ty công nghệ có yêu cầu CAPEX thấp hơn so với tăng trưởng doanh thu và quá trình số hóa có mức độ thâm nhập thấp đã tạo ra môi trường tăng trưởng cao cho các công ty này với tỷ suất lợi nhuận hoạt động cao và dòng tiền có thể dự đoán được.

Khi lãi suất giảm, bội số ước tính cho các loại hình kinh doanh này đã tăng vọt và với tỷ giá USD dài hạn gần bằng 500, hiệu ứng cấp số nhân là theo cấp số nhân. Ngoài ra, các công ty công nghệ đã đạt được tốc độ tăng trưởng dòng tiền tự do vượt quá tốc độ tăng trưởng trong thời kỳ trước khi Lehman Brothers phá sản và sự kết hợp của hai yếu tố này đã tạo ra một thời kỳ (hậu phá sản) khi S&P 11,4 đạt lợi nhuận hàng năm 5,3% so với chỉ 10 % trên cơ sở hàng năm đối với Kho bạc Hoa Kỳ XNUMX năm.

Cổ phiếu là lựa chọn tốt nhất lúc này?

Bất chấp lợi thế to lớn này, chứng khoán Mỹ trông vẫn hấp dẫn so với Kho bạc Hoa Kỳ, nhưng so với chính chứng khoán so với thời kỳ trước khi Lehman Brothers phá sản. Giả định quan trọng là Fed sẽ giữ lãi suất ở mức rất thấp này trong một thời gian rất dài. Giả định này sẽ chịu áp lực rất lớn nếu lạm phát quay trở lại, nhưng với kiến ​​thức hạn chế của chúng ta về dự báo lạm phát, sẽ rất khó để biết khi nào nên thay đổi cách chúng ta nghĩ về cổ phiếu. Tuy nhiên, lời khuyên của chúng tôi dành cho các nhà đầu tư là hãy theo dõi sát sao lợi nhuận 10 năm và kỳ vọng lạm phát của Hoa Kỳ.