Đồng đô la Mỹ có thể gây khó khăn cho gấu

Nhìn chung, các loại tiền tệ trong Quý XNUMX hoạt động bình tĩnh - đặc biệt là những đồng tiền quan trọng nhất - nhưng cũng có một số hiện tượng riêng lẻ thú vị, chẳng hạn như sự suy yếu của AUD và sự mạnh lên của NZD và NOK. Có thể hơi xa để đề xuất mức độ biến động gia tăng trong tương lai, nhưng nếu đúng như vậy, thì đây sẽ là lần đầu tiên mức độ biến động gia tăng kể từ quý trước cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ năm ngoái. Do sự không chắc chắn xung quanh triển vọng tài chính của Hoa Kỳ, việc Fed rút lui khỏi chính sách hỗ trợ, những bất ổn chính trị ở EU, giá hàng hóa tăng cao và sự thay đổi kiến ​​tạo trong chính sách của Trung Quốc, mức năng lượng sẽ cho phép tăng tốc mạnh mẽ trong quý tới.

Thông tin về các Tác giả

John Hardy, giám đốc chiến lược thị trường tiền tệ, Ngân hàng Saxo. Đã tham gia nhóm Ngân hàng Saxo trong năm 2002. Nó tập trung vào việc cung cấp các chiến lược và phân tích trên thị trường ngoại hối phù hợp với các nguyên tắc cơ bản của chủ đề kinh tế vĩ mô và những thay đổi kỹ thuật. Hardy đã giành được một số giải thưởng cho công việc của mình và được mệnh danh là người dự báo 12 tháng thành công nhất vào năm 2015 trong số hơn 30 cộng tác viên thường xuyên của Tuần lễ FX. Chuyên mục ngoại hối của anh ấy thường xuyên được trích dẫn, và anh ấy là khách mời và bình luận viên thường xuyên trên truyền hình, bao gồm cả CNBC và Bloomberg.

USD: Quý vừa qua cho thấy USD là đồng tiền khó suy yếu

Cần lưu ý ngay rằng dự báo này, mặc dù được công bố sau cuộc họp của FOMC vào ngày 22 tháng XNUMX, nhưng đã được chuẩn bị trước cuộc họp đó. Với quy mô của phản ứng đối với cuộc họp FOMC tháng XNUMX, vốn đã làm rung chuyển đáng kể đồng USD, một số biến động của đồng đô la được dự đoán có thể trở nên năng động nhất ngay từ đầu (ngay cả khi nhìn lại về ngày công bố!) cuối cùng, tùy thuộc vào việc Fed có làm chúng ta ngạc nhiên với những lời hoa mỹ mạnh mẽ hơn tại cuộc họp tháng XNUMX (phù hợp với dự đoán của tôi) hay đợi đến tháng XNUMX để thắt chặt chính sách dựa trên quỹ đạo của kỳ vọng thị trường trong QXNUMX.

Trong QXNUMX, đồng đô la Mỹ có thể không tiếp tục mô hình tik-tok – mạnh lên trong quý XNUMX, suy yếu trong quý XNUMX, mạnh lên trong quý XNUMX, v.v. Điều kiện thanh khoản và khẩu vị rủi ro thoải mái ngoạn mục trong quý XNUMX đã không làm giảm giá trị đồng USD, một phần do Fed hùng biện rất khoan dung sau cú sốc một lần sau cuộc họp tháng Sáu FOMC. Nếu các điều kiện gần như hoàn hảo cho sự suy yếu của USD không đủ để làm giảm giá trị của đồng USD trong quý vừa qua, ngoài mức giảm khiêm tốn sau khi đột phá, làm thế nào chúng ta có thể dự đoán đồng USD yếu hơn nhiều nếu môi trường trong QXNUMX trở nên kém thuận lợi hơn nhiều? 

Trong Quý XNUMX, chính sách khoan dung nhất của Fed so với phần còn lại của thế giới được khởi xướng bởi bài phát biểu của Chủ tịch Powell tại Hội nghị chuyên đề Jackson Hole vào cuối tháng XNUMX, tại đó Chủ tịch đã bảo vệ mạnh mẽ luận điểm của Fed rằng lạm phát sẽ chỉ là tạm thời và tiến bộ hơn nữa sẽ xảy ra. cần thiết về phía việc làm của nhiệm vụ được cho ăn trước Dự trữ Liên bang sẽ xem xét khả năng tăng lãi suất ở tất cả. Thật thú vị, mức độ đưa tin về hội nghị Jackson Hole gần như hoàn toàn bỏ qua phần trình bày của một nghiên cứu hấp dẫn lập luận rằng yếu tố chính đằng sau mức rất thấp ngôi sao r (mức trung lập chính sách lãi suất) là sự bất bình đẳng, không phải xu hướng nhân khẩu học. Tất nhiên, cho đến nay, việc buộc Cục Dự trữ Liên bang thừa nhận rằng các chính sách của họ đang góp phần đáng kể vào việc làm trầm trọng thêm tình trạng bất bình đẳng đã được chứng minh là một nhiệm vụ khó khăn, nhưng đó có thể là dấu hiệu đầu tiên của sự thay đổi trong cách tiếp cận.

Trong bối cảnh của QXNUMX, chúng tôi kỳ vọng thị trường sẽ đọc những lời hoa mỹ của Fed theo cách khác khi Powell & Co. được thiết lập để tiếp tục chuyển hướng sang chính sách không hỗ trợ, như đã được xác nhận - mặc dù theo một cách tế nhị - tại cuộc họp FOMC tháng Sáu. Tiền lương dự kiến ​​sẽ tăng đáng kể do nhu cầu lao động lớn và số lượng việc làm tăng cao kỷ lục sau khi gói viện trợ đại dịch cho hàng triệu người hết hạn vào đầu tháng XNUMX. Chúng tôi chân thành hy vọng rằng biến thể Delta, vốn đã ảnh hưởng rõ ràng đến tâm trạng trong quý XNUMX, cũng sẽ mất đi tầm quan trọng của nó, nhưng cần lưu ý rằng mỗi đợt lây nhiễm mới và những bất ngờ liên quan đến vi-rút corona đã làm suy yếu niềm tin của chúng tôi về thời gian ảnh hưởng của đại dịch sẽ kéo dài.

Các yếu tố khác cũng có thể góp phần khiến đồng USD mạnh lên trong Q1,5 so với hai quý trước. Trong ba quý đầu năm nay, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã cắt giảm tài khoản chung ấn tượng của mình từ hơn 200 nghìn tỷ đô la xuống còn gần XNUMX tỷ đô la. Đồng thời, Cục Dự trữ Liên bang đã cung cấp thanh khoản bổ sung hơn XNUMX nghìn tỷ đô la trong quý XNUMX và quý XNUMX, thậm chí còn lấn át cả chương trình nới lỏng định lượng của Fed, buộc cơ quan này phải xử lý phần dư thừa thông qua cơ chế bán có điều kiện mở rộng (đảo ngược repo), tại thời điểm chuẩn bị dự báo này tương ứng với "nới lỏng định lượng được lưu trữ" trong 8-9 tháng. Sau Năm mới, USD sẽ gặp vấn đề sau khi gói kích thích tài chính ứng phó với đại dịch đã hoàn toàn mất tác dụng, sẽ không được thay thế hoàn toàn vào năm tới, ngay cả khi bằng một phép màu nào đó, chương trình chi tiêu xã hội trị giá 3,5 nghìn tỷ USD được thực hiện cần có sự đồng ý rõ ràng của Đảng Dân chủ số đông. Năm tới sẽ cho thấy Fed không thể giảm mua tài sản theo giá trị thực và dự báo về nền kinh tế Mỹ sẽ bị hạ xuống ngay cả vào cuối năm nay. Đồng thời, cuộc sống của những con gấu đô la có thể bị cản trở đáng kể bởi các yếu tố một lần, chẳng hạn như tăng lợi suất trái phiếu chính phủ ngày càng nhiều sau khi trần nợ được giải quyết, thanh khoản giảm do Fed giảm mua tài sản, và sự biến động gia tăng trên thị trường tài sản. Tuy nhiên, trong Q2022, đồng đô la Mỹ có thể chạm mức thấp đáng kể theo chu kỳ, chuẩn bị cho một năm XNUMX yếu kém và hơn thế nữa.

EUR: Tích lũy tăng cường trong QXNUMX?

Trong dự báo về đồng euro cho Q5, tôi đã đặt một câu hỏi tu từ rằng liệu chúng ta có thể “đến Q2007 rồi”. Có vẻ như bước ngoặt quan trọng tiềm tàng tiếp theo đối với châu Âu và đồng euro sẽ là kết quả của cuộc bầu cử ở Đức và hình dạng của liên minh cuối cùng. Các nhà giao dịch ngoại hối không biến động đương nhiên ủng hộ quan điểm rằng quý 2014 chỉ đơn giản là nên chờ đợi vì hành động giá EUR/USD phần lớn nằm trong phạm vi và mức độ biến động ngụ ý của EUR/USD trong ba tháng đã giảm xuống mức cực thấp dưới 2019%. Biến động đã giảm một thời gian ngắn ở những khu vực này vào năm 2020 và 26, ngoài một khoảng thời gian dài dự kiến ​​biến động thấp vào cuối năm XNUMX và đầu năm XNUMX ngay trước khi đại dịch thổi bay hành động giá ra khỏi phạm vi chặt chẽ. Vào đầu quý IV, sự biến động có thể tăng lên xung quanh cuộc bầu cử ở Đức vào ngày XNUMX tháng XNUMX và sự hình thành không thể tránh khỏi của liên minh trung tả SPD/Greens và… ai nữa? Rõ ràng, người ta mong đợi một liên minh 'đèn giao thông', bao gồm cả FDP tự do ngày càng mạnh mẽ. Đây là một khả năng hấp dẫn ngụ ý nhiều cam kết đã cam kết trước đó từ FDP nếu đảng này trở thành một phần của liên minh cầm quyền, bao gồm cả việc chú trọng nhiều hơn vào phía cung trong việc giảm thuế để kích thích nền kinh tế. Nếu các bên này quản lý để thành lập một liên minh, nó có thể mang lại một sự thúc đẩy tích cực đáng kể cho triển vọng của Đức và EU bằng cách tăng kích thích ở cả phía cung và phía tài chính. Điều này có thể có nghĩa là đồng euro sẽ có thêm lực kéo từ giữa đến cuối QXNUMX. Sự phát triển cần được theo dõi chặt chẽ vì QXNUMX có thể thể hiện sự đột phá đáng kể từ mức thấp cục bộ, tạo cơ sở cho một đợt phục hồi đáng kể trong cặp tiền tệ này EUR / USD.

Chúng tôi thấy khả năng biến động EUR/USD tăng mạnh trong quý 1,1500, ban đầu có thể giảm xuống trước khi một đợt phục hồi bền vững bắt đầu vào cuối quý XNUMX. Với những biến động ngụ ý ở mức thấp lịch sử, giá trị có thể được tìm thấy trong các chiến lược quyền chọn xác định đường dẫn dài hạn trong QXNUMX - có khả năng từ khu vực XNUMX hoặc thấp hơn nếu sự thay đổi trong lợi suất của Hoa Kỳ khiến USD vững chắc. Về lâu dài, chúng tôi kỳ vọng đồng euro sẽ mạnh lên đáng kể. Nguồn: Bloomberg) 

JPY và CHF: Giảm do dự báo lợi suất của Mỹ tăng

Ở đây tình hình rất đơn giản. Bầu cử sớm sẽ được tổ chức trong quý IV Nhật Bản với sự nhấn mạnh vào "làm điều gì đó" về mặt tài chính. Các ứng cử viên từ LDP cầm quyền đang vượt mặt nhau trong những lời hứa kích thích tài khóa tối đa, và ngân hàng nhật bản nó thậm chí còn sẵn sàng ném những khúc gỗ mới vào lò luyện chính sách tiền tệ dưới hình thức nới lỏng định lượng. Ngoài ra, với triển vọng hàng hóa tích cực của chúng tôi, thật hợp lý khi cho rằng đồng JPY sẽ chịu thêm áp lực do cán cân tài khoản vãng lai của Nhật Bản đang đi sai hướng. Đồng franc Thụy Sĩ cũng sẽ mất lợi suất cao hơn và kích thích tài khóa dự kiến ​​​​ở EU vào năm 2022.

GBP: Sự ổn định sau Brexit hậu Brexit đang giúp ích, nhưng chỉ ở một mức độ nào đó

Các chính trị gia Anh dường như đồng ý rằng nhiệm vụ quan trọng nhất là thắt chặt vành đai tài chính một cách đáng tin cậy đồng thời tránh sự sụp đổ của nền kinh tế, lưu ý rằng chính các biện pháp thắt lưng buộc bụng của Osbourne, kết hợp với cuộc khủng hoảng nhập cư năm 2015, đã góp phần vào chiến thắng của những người ủng hộ rời khỏi đất nước. Liên minh năm 2016. Đồng thời Ngân hàng của nước Anh, nhận thức được nguy cơ lạm phát, đã hỗ trợ đồng bảng Anh; ngân hàng trung ương giả định rằng họ sẽ có thể tăng lãi suất vào giữa năm 2022, dự đoán mức tăng dự kiến ​​​​của Fed. Ngoài ra, việc ổn định nhanh chóng tình trạng hòa hoãn thương mại với EU, nơi dòng vốn đầu tư cần thiết sẽ bù đắp thâm hụt thương mại gây nhức đầu khiến mức trần cho khả năng tăng giá của GBP tương đối thấp, có thể hữu ích.

AUD và NZD: Chúng ta sẽ đạt được sự phân kỳ tối đa trong QXNUMX chứ?

Một trong những chủ đề quan trọng nhất trong QXNUMX là sự khác biệt tương đối của các dự đoán chính trị trong Antipodes, với điều kiện là RBA quyết tâm chờ đợi đợt tăng lãi suất đầu tiên cho đến khi kết thúc thời hạn chính trị đã tuyên bố (năm 2024). Vị trí này đã được "hỗ trợ" bởi sự thất bại của chính sách không khoan nhượng của Úc, theo đó nhiều Úc đã bị phong tỏa và đã có sự thay đổi đối với chính sách tiêm chủng nhanh chóng sẽ được hoàn thành vào cuối năm nay. Đồng thời, RBNZ đã chuyển mạnh khỏi chính sách hỗ trợ trong bối cảnh lạm phát cao đáng xấu hổ và giá nhà tăng kỷ lục do chính sách lãi suất bằng 100 và nới lỏng định lượng vào thời điểm chính phủ dân túy cánh tả coi nhà ở giá rẻ là một điểm chính sách quan trọng. Trong quý 2024, Chủ tịch Orr và Co của RBNZ đã hoàn toàn rời bỏ QE và bắt đầu nói về việc tăng lãi suất, và kỳ vọng tăng lãi suất đạt mức cao mới vào cuối quý XNUMX, mặc dù cam kết của New Zealand đối với chính sách không khoan nhượng của Covid đã không ngăn chặn hoàn toàn các ca nhiễm mới trong quý thứ ba. Chênh lệch giữa AU-NZ trong hai năm đang ở mức tăng lớn nhất trong lịch sử gần đây, thấp hơn -XNUMXbps và có thể có sự đảo chiều về mức trung bình có lợi cho AUD trong QXNUMX do thị trường dự đoán triển vọng QXNUMX của Úc sẽ nhanh chóng bình thường hóa so với phần còn lại của thế giới. Chúng tôi nghi ngờ rằng các điều kiện hiện tại sẽ khiến RBA rút lui khỏi hướng dẫn không tăng lãi suất cho đến năm XNUMX, tương tự như những gì đã xảy ra với RBNZ.

Như đã lưu ý, chênh lệch lợi suất ngắn hạn của đô la Úc và New Zealand đã mở rộng lên gần mức cao lịch sử trong quý 2024 khi RBNZ rời bỏ QE và có kế hoạch tăng lãi suất, trong khi RBA có vẻ tự tin rằng họ có thể giữ bất kỳ đợt tăng giá nào cho đến năm 1,000. Chúng tôi nghi ngờ rằng sự phân kỳ này đã hoặc sẽ sớm đạt đến mức cực đoan và Úc sẽ mở cửa mạnh mẽ vào cuối quý 1,1500 hoặc muộn nhất là đầu quý XNUMX, đưa cặp AUD/NZD xuống mức thấp và bắt đầu quay trở lại mức trung bình trong dài hạn phạm vi XNUMX-XNUMX. Nguồn: Bloomberg)

CAD: Tiềm năng về mặt hàng hóa, các vị thế mua khuyến nghị trong QXNUMX

Cuộc bầu cử vào cuối quý 1,3000 dường như không có tác động đáng kể đến chính sách tiền tệ vì một chính phủ thiểu số dường như không thể tránh khỏi sau thất bại thảm hại trong nước cờ của Trudeau để giành được sự ủng hộ trong các cuộc thăm dò và giành chiến thắng áp đảo. Theo quan điểm của chúng tôi, CAD có tiềm năng thực sự do có liên kết với hàng hóa, ngay cả khi có thể lo ngại về tác động lâu dài của các vấn đề trong thị trường nhà ở. Do những lo ngại đã nói ở trên về khả năng USD mạnh lên, giá trị CAD nên được tìm kiếm trong cặp USD/CAD trong khu vực XNUMX trở lên, vì cặp này đã ghi nhận mức giảm quá mức trong QXNUMX.

NOK và SEK: Sự thay đổi thú vị đối với NOK hơn là SEK

NOK đã đi từ mạnh lên sang mạnh hơn trong quý 2 khi giá dầu vẫn ở mức cao và giá khí đốt tự nhiên tăng lên mức chưa từng thấy, vượt qua dầu mỏ trong doanh thu nhập khẩu của Na Uy. Nếu Nga quản lý để đưa đường ống NordStreamXNUMX đi vào hoạt động trong QXNUMX, điều đó có thể khiến giá khí đốt tự nhiên giảm trở lại mức lịch sử và làm giảm phần nào dự báo NOK, ngay cả khi dự báo của chúng tôi về tiền tệ nhìn chung vẫn mang tính xây dựng. Chúng tôi có triển vọng tích cực tương tự đối với SEK và sẽ tập trung vào sự sụt giảm nhẹ (SEK là một trong những loại tiền tệ nhạy cảm với rủi ro nhất) với giả định rằng dự báo tài chính và lạm phát cho Liên minh Châu Âu sẽ cải thiện đáng kể vào năm tới. SEK thường có hệ số beta cao so với hướng của EUR.

Tiền tệ thị trường mới nổi: CNH quá mạnh trong bối cảnh thị trường vốn không chắc chắn

Hãy chuẩn bị cho sự biến động nhiều hơn đối với các loại tiền tệ của thị trường mới nổi sau khi vài quý vừa qua có những điều kiện đặc biệt thuận lợi nhờ chênh lệch tín dụng giảm và sự biến động chung của thị trường giảm. Các tường thuật về hàng hóa đơn lẻ có thể tích cực, mặc dù các quý gần đây đã chỉ ra rằng chính trị có thể phá vỡ các câu chuyện thành công. Một yếu tố không chắc chắn đặc biệt quan trọng là sự thay đổi chính sách trên diện rộng ở Trung Quốc, nhìn chung dường như tiếp tục ngăn cản các thực thể nước ngoài đầu tư vào Vương quốc Trung Quốc. Chính phủ quyết tâm “chọn người chiến thắng” và không khuyến khích nhiều loại hình doanh nghiệp và hoạt động là những yếu tố gây bất bình đẳng và những thực thể có giá trị không phù hợp với các nguyên tắc của ĐCSTQ. Trung Quốc đã đạt thặng dư đáng kể trong những quý gần đây khi gói kích thích đại dịch đã hỗ trợ đồng Nhân dân tệ và cho phép nó đạt mức cao nhất trong nhiều năm. Tuy nhiên, những khoản thặng dư này có thể giảm khi giá hàng hóa xấu đi (tôi đang nói chuyện với bạn về khí đốt tự nhiên và dầu mỏ) và nhu cầu cao đối với hàng hóa có thể yếu đi so với nhu cầu về dịch vụ khi các nền kinh tế "bình thường hóa" và quay trở lại mô hình tiêu dùng trước đại dịch . CNH có vẻ quá mạnh vào cuối QXNUMX.

Tất cả các dự báo của Saxo đều có sẵn tại địa chỉ này.