ECB: Mua tài sản PEPP hàng tháng dự kiến ​​​​sẽ chậm lại

Chúng tôi đồng ý với sự nhất trí về dự kiến ​​không thay đổi chính sách tiền tệ sau cuộc họp Hội đồng quản trị hôm nay. Các điều kiện tài chính chung có vẻ rất lỏng lẻo. Điều này mở đường cho việc giảm tốc độ mua tài sản hàng tháng theo Chương trình mua tài sản khẩn cấp do đại dịch (Chương trình mua khẩn cấp đại dịch, PEPP) trong quý IV từ 80 tỷ EUR mỗi tháng lên 60 tỷ EUR mỗi tháng - với rất ít hậu quả đối với thị trường. Những người ủng hộ ECB, chẳng hạn như nhà kinh tế trưởng Philip Lane, có khả năng sẽ xem nhẹ thông báo này. Chúng tôi cũng hy vọng ECB sẽ điều chỉnh lại các dự báo về nhân sự của mình do động lực kinh tế ở khu vực đồng euro vào mùa hè này.

Thông tin về các Tác giả

Christopher Dembik – Nhà kinh tế học người Pháp gốc Ba Lan. Ông là trưởng bộ phận nghiên cứu kinh tế vĩ mô toàn cầu tại một ngân hàng đầu tư của Đan Mạch Ngân hàng Saxo (một công ty con của công ty Trung Quốc Geely phục vụ 860 khách hàng HNW trên toàn thế giới). Ông cũng là cố vấn cho các nghị sĩ Pháp và là thành viên của CASE cố vấn Ba Lan, được xếp hạng đầu tiên trong nhóm cố vấn kinh tế ở Trung và Đông Âu theo báo cáo Chỉ số Go To Think Tank toàn cầu. Với tư cách là người đứng đầu toàn cầu về nghiên cứu kinh tế vĩ mô, ông hỗ trợ các bộ phận bằng cách cung cấp phân tích về chính sách tiền tệ toàn cầu và sự phát triển kinh tế vĩ mô cho các khách hàng là tổ chức và HNW ở Châu Âu và MENA. Ông là nhà bình luận thường xuyên trên các phương tiện truyền thông quốc tế (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2, v.v.) và là diễn giả tại các sự kiện quốc tế (COP22, Đại hội đầu tư MENA, Hội nghị toàn cầu Paris, v.v.).

tăng trưởng mạnh hơn

Từ biên bản cuộc họp của ECB vào ngày 21-22 tháng XNUMX, đã có sự lạc quan:

Các rủi ro đối với dự báo vẫn được cân bằng rộng rãi […] khả năng sử dụng tiền tiết kiệm nhanh hơn dự kiến ​​đặt ra một số rủi ro về việc điều chỉnh tăng dự báo.

Từ quan điểm kinh tế, sự lan rộng của biến thể Delta không phải là một vấn đề đáng kể. Hơn 70% người trưởng thành ở Liên minh Châu Âu hiện đã được tiêm phòng đầy đủ. Đây là một cột mốc thực sự. Theo quan điểm của chúng tôi, việc áp dụng lại các hạn chế di chuyển (cả đi lại quốc tế và rời khỏi nhà) vào mùa thu là rất khó xảy ra. Với động lực kinh tế vững chắc, chúng tôi kỳ vọng ECB sẽ điều chỉnh lại các dự báo kinh tế vĩ mô của mình cho năm nay và năm tới.

Tuy nhiên, có nguy cơ điều chỉnh tăng lạm phát dự báo

Lạm phát ở khu vực đồng euro đã tăng đáng kể trong mùa hè này. Hầu hết các thành viên của Hội đồng quản trị có khả năng coi tỷ lệ lạm phát cao gần đây là tạm thời và phần lớn là kết quả của các yếu tố xảy ra một lần. Trong tháng 2,3, giá sản xuất công nghiệp tăng cao hơn kỳ vọng, tức là tăng 1,4% so với dự báo trước đó là XNUMX%. Vào tháng XNUMX, ước tính đầu tiên CPI trong khu vực đồng euro lên tới 3,0% so với dự báo trước đó là 2,2%, vượt đáng kể mục tiêu lạm phát ban đầu được ECB thông qua. Sự gia tăng này phần lớn là do giá hàng hóa và chi phí vận chuyển cao hơn, nhưng chủ yếu là do tác động cơ bản. Đó là một yếu tố chính làm méo mó CPI, trong số những yếu tố khác. Ở Pháp. Chỉ số CPI tháng 1,9 ở Pháp lên tới 1,3%. Một năm trước, đợt giảm giá mùa hè diễn ra vào tháng XNUMX. Đây không phải là trường hợp của năm nay, do đó tốc độ tăng giá của các sản phẩm sản xuất tăng rõ rệt (+XNUMX%). Diễn biến giá gần đây dường như xác nhận phân tích rủi ro của ECB. Tuy nhiên, nếu giá năng lượng và đầu vào tiếp tục tăng trong một thời gian dài hơn, sẽ có nguy cơ thực sự là giá sản xuất cao hơn sẽ chuyển sang cho người tiêu dùng. Điều này sẽ dẫn đến việc giảm chi tiêu của người tiêu dùng.

Điều chỉnh kỹ thuật mua tài sản theo PEPP

Các điều kiện tài chính chung có vẻ rất lỏng lẻo. Chỉ số căng thẳng hệ thống của ECB đã trở lại mức trước đại dịch là 0,03 (xem Biểu đồ 1). Được phát triển lần đầu tiên vào năm 2012 trong cuộc khủng hoảng nợ công khu vực đồng euro, chỉ báo này dựa trên 80 biện pháp đo lường căng thẳng tài chính. Đây là một cách có ý nghĩa để đánh giá các điều kiện tài chính tổng thể trong khu vực đồng euro. Trong bối cảnh kinh tế khu vực đồng tiền chung châu Âu đang có đà tăng trưởng trong mùa hè này, điều này báo hiệu sự cần thiết phải giảm tốc độ mua tài sản trong Q60. Chúng tôi dự đoán rằng tốc độ mua hàng sẽ chậm lại từ 2020 tỷ EUR mỗi tháng xuống XNUMX tỷ EUR mỗi tháng. Đây sẽ là mức tương tự với số lượng phát hành vào tháng XNUMX và tháng XNUMX năm XNUMX. "Gołębie" từ ECBchẳng hạn như nhà kinh tế trưởng Philip Lane có khả năng hạ thấp thông báo này để ngăn thị trường hiểu nó là dấu hiệu của việc hạn chế mua tài sản. Theo ý kiến ​​​​của chúng tôi, tác động của việc điều chỉnh kỹ thuật đối với việc mua tài sản theo PEPP sẽ không đáng kể.

Các cuộc thảo luận về chiến lược rút lui là quá sớm

Trong tương lai, chúng tôi kỳ vọng những người ủng hộ ECB sẽ gây áp lực nhiều hơn nữa để phát triển một chiến lược rút lui cho các biện pháp chính sách tiền tệ dự phòng. Ban đầu, chúng tôi cho rằng cuộc tranh luận về tương lai của PEPP sẽ diễn ra vào tháng 2022/đầu năm sau. Tuy nhiên, nó có thể bắt đầu sớm hơn. Trừ khi đại dịch bùng phát trở lại trong những tháng tới, không có khả năng PEPP sẽ được gia hạn sau tháng XNUMX năm XNUMX. Hai lựa chọn đang được xem xét: chương trình mua tài sản hỗ trợ chuyển tiếp (được Chủ tịch ECB Christine Lagarde đề cập vào đầu mùa hè) hoặc tăng khối lượng hàng tháng của chương trình mua tài sản (Chương trình mua tài sản, ỨNG DỤNG).

Dự báo tăng lãi suất của ECB vào thời điểm này không có ý nghĩa do ngày tiềm năng của nó còn rất xa. Từ quan điểm của nhà đầu tư, việc tăng lãi suất về cơ bản là không liên quan.