Quốc hữu hóa thị trường trái phiếu – bức tường thành cuối cùng chống lại khủng hoảng nợ chính phủ

Có một cuộc tranh luận gay gắt giữa các nhà kinh tế - đặc biệt là ở Pháp, nơi tôi hiện đang ở - về việc trả nợ do hậu quả của việc tăng chi tiêu công cho các nhu cầu liên quan đến cuộc khủng hoảng coronavirus. Một số nhà kinh tế, chủ yếu là cánh hữu, đã kêu gọi cắt giảm chi tiêu công, trong khi những người khác, chủ yếu là cánh tả, ủng hộ ý tưởng xóa nợ. Theo quan điểm của tôi, trong cả hai trường hợp, cuộc tranh luận này đều dựa trên tiền đề sai lầm.

Thông tin về các Tác giả

Christopher Dembik - Nhà kinh tế học người Pháp gốc Ba Lan. Ông là trưởng bộ phận nghiên cứu kinh tế vĩ mô toàn cầu tại một ngân hàng đầu tư của Đan Mạch Ngân hàng Saxo (một công ty con của công ty Trung Quốc Geely phục vụ 860 khách hàng HNW trên toàn thế giới). Ông cũng là cố vấn cho các nghị sĩ Pháp và là thành viên của CASE cố vấn Ba Lan, được xếp hạng đầu tiên trong nhóm cố vấn kinh tế ở Trung và Đông Âu theo báo cáo Chỉ số Go To Think Tank toàn cầu. Với tư cách là người đứng đầu toàn cầu về nghiên cứu kinh tế vĩ mô, ông hỗ trợ các bộ phận bằng cách cung cấp phân tích về chính sách tiền tệ toàn cầu và sự phát triển kinh tế vĩ mô cho các khách hàng là tổ chức và HNW ở Châu Âu và MENA. Ông là nhà bình luận thường xuyên trên các phương tiện truyền thông quốc tế (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2, v.v.) và là diễn giả tại các sự kiện quốc tế (COP22, Đại hội đầu tư MENA, Hội nghị toàn cầu Paris, v.v.).

Giải pháp… quốc hữu hóa trái phiếu

Trong thời kỳ khủng hoảng, việc các chính phủ sử dụng chính sách tài khóa như một vũ khí để chống lại virus corona, bảo vệ tính mạng và cứu các doanh nghiệp là điều bình thường. Như với tất cả các cuộc khủng hoảng trước đây, vì lý do kinh tế và xã hội, không có lựa chọn nào khác ngoài quốc hữu hóa nợ. Mục tiêu cuối cùng là ngăn nợ khu vực tư nhân tăng cao hơn mức cần thiết trong thời gian ngắn, điều có thể cản trở quá trình phục hồi kinh tế, bất kể thực tế là điều đó có nghĩa là nợ công không thể tránh khỏi tăng lên 30%, thậm chí có thể là 50%. .

Trong tình hình hiện nay, có hai lý do chính cho sự can thiệp của nhà nước. Đầu tiên, bằng cách tránh tích lũy nợ tư nhân, thu nhập khả dụng của các hộ gia đình, vốn rất cần thiết cho quá trình phục hồi, sẽ tăng lên, trong khi nguy cơ phá sản giảm xuống. Thứ hai, gần như tất cả các khoản nợ công mới liên quan đến coronavirus sẽ được các ngân hàng trung ương hấp thụ mà chính phủ hầu như không phải trả chi phí nào. Đây là cách nó sẽ diễn ra trong khu vực đồng euro: các chính phủ sẽ trả ECB tiền lãi cho khoản nợ liên quan đến coronavirus, do đó làm tăng lợi nhuận của nó, sẽ được phân phối lại gần như hoàn toàn giữa các chính phủ, tạo thành một nguồn doanh thu tài chính. Nói cách khác, lãi suất đối với khoản nợ liên quan đến coronavirus trên thực tế sẽ bằng không.

Sai lầm cơ bản của những người kêu gọi củng cố tài chính hoặc xóa bỏ nợ là họ bỏ lỡ sự thay đổi trong vai trò của các ngân hàng trung ương và giai đoạn nới lỏng định lượng, bao gồm cả chiến lược tái đầu tư. Kể từ năm 2007, các ngân hàng trung ương không chỉ tập trung vào việc giữ ổn định giá cả mà còn duy trì sự ổn định tài chính và hỗ trợ các nhu cầu vốn của chính phủ trong suốt cuộc khủng hoảng. Do hậu quả của việc bơm thanh khoản đáng kể thông qua các chương trình mua tài sản (còn được gọi là nới lỏng định lượng), các ngân hàng trung ương đã trở thành nhà tạo lập thị trường trái phiếu chính phủ. Về bản chất, họ cung cấp thanh khoản và định giá. Tại khu vực đồng euro, ECB dự kiến ​​sẽ mua các khoản nợ công và tư nhân với giá trị trung bình hàng tháng ít nhất là 115 tỷ EUR vào cuối năm nay. Tổng số tiền mua tài sản vào năm 2020 đã là 1,1 nghìn tỷ EUR, vượt qua kỷ lục trước đó được thiết lập vào năm 2016 là 900 tỷ EUR và vào tuần tới, ECB có thể tăng thêm lên 1,5 nghìn tỷ EUR.

Nới lỏng định lượng vô thời hạn (?)

Và ở đây chúng ta đi đến điểm tiếp theo: nguy cơ xảy ra một cuộc khủng hoảng nợ quốc gia khác ở các nước phát triển gần như bằng không. Chúng tôi sẽ không sớm rời xa chính sách tiền tệ mở rộng. Tại khu vực đồng euro, thiệt hại kinh tế do đại dịch và dự báo lạm phát xấu đi sẽ buộc ECB phải tiếp tục hoặc thậm chí gia hạn nới lỏng định lượng vào năm 2021 và có khả năng xa hơn nữa. Với khả năng điều động không giới hạn và các đề xuất về việc di chuyển dài hạn khỏi các khóa vốn, ECB có thể ngăn chặn bất kỳ sự gia tăng lãi suất liên tục nào trong khu vực đồng euro. Ngoài ra, sau nhiều năm xung đột giữa chính phủ và ngân hàng trung ương, các tổ chức này cuối cùng đã bắt đầu làm việc cùng nhau để đảm bảo rằng hoạt động kinh tế tiếp tục càng sớm càng tốt. Sự hợp tác mới này chắc chắn sẽ tiếp tục và sâu sắc hơn ngay cả sau khi đại dịch kết thúc. Sau đó, nó sẽ giúp dễ dàng đối phó với những thách thức mới, đặc biệt là những thách thức liên quan đến biến đổi khí hậu và đảm bảo rằng mức nợ công sẽ không bao giờ trở thành vấn đề nữa.

Chúng tôi thấy hiện tượng tương tự ở Hoa Kỳ. kể từ năm 2010 Dự trữ Liên bang có thể mua tới 70% trái phiếu chính phủ đang lưu hành và nó cũng đã làm như vậy đối với hầu hết các đợt phát hành trái phiếu kể từ khi đại dịch bùng phát nhằm chống lại nó như một phần của đợt nới lỏng định lượng mới nhất. Với tình hình kinh tế và thiệt hại lâu dài do khủng hoảng gây ra, việc bình thường hóa chính sách tiền tệ trong thời gian gần và trung hạn là khó xảy ra. Ngược lại. Trong khoảng sáu đến mười hai tháng, Cục Dự trữ Liên bang sẽ thực hiện một hình thức chính sách tiền tệ độc đáo mới, trong trường hợp này là Kiểm soát đường cong lợi suất chính thức (YCC). Khi quá trình phục hồi kinh tế bắt đầu, ngân hàng trung ương Hoa Kỳ rất có thể sẽ tìm cách hâm nóng nền kinh tế và nhờ có YCC, có thể ngăn lợi suất tăng quá nhanh. Trong hai tuần qua, ba quan chức của Fed, bao gồm cả Phó Chủ tịch Richard Clarida, đã ám chỉ rằng các cuộc thảo luận nghiêm túc đang được tiến hành trong FOMC về việc lựa chọn lãi suất trái phiếu kho bạc cụ thể để đảm bảo chi phí vay vẫn ở mức thấp. Vào năm 2010, trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, các quan chức của Fed đã trình bày với FOMC ba lựa chọn cho YCC:

1. Cách tiếp cận báo hiệu chính sách, tức là một hình thức áp đặt giới hạn lợi suất tối đa đối với trái phiếu đáo hạn trong khoảng thời gian mà FOMC dự định giữ lãi suất quanh mức XNUMX;
2. Cách tiếp cận tăng dần, tức là ngăn chặn sự tăng trưởng quá nhanh của lợi suất ngay từ đầu của đường cong (tức là chứng khoán có thời gian đáo hạn lên đến hai năm). Chính biến thể này mà Clarida đã hướng đến trong bài phát biểu cuối cùng của mình;
3. Cách tiếp cận dài hạn, tức là nhấn mạnh vào lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn.

Tại Khu vực đồng tiền chung châu Âu, việc ra đời chính thức của YCC có thể không hợp pháp, không cần thiết vào thời điểm này và chắc chắn sẽ gây ra sự bất bình chính trị đáng kể. Tuy nhiên, rõ ràng là chúng ta đã chắc chắn bước vào một kỷ nguyên mới trong lịch sử kinh tế, trong đó các ngân hàng trung ương ở cả hai bờ Đại Tây Dương đều là những nhà tạo lập thị trường và do đó sẽ thực hiện tất cả các bước cần thiết để tránh một cuộc khủng hoảng nợ quốc gia. Lần này nó thực sự khác biệt.