Nhà đầu tư chứng khoán cần tập trung vào hàng hóa trong thời kỳ lạm phát 

Quý vừa qua được đánh dấu bằng một số sự kiện kịch tính: cáo buộc về những bất thường trong cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ, hoạt động hàng tháng tốt nhất của chứng khoán toàn cầu kể từ tháng 1975 năm 12,8 với mức tăng 19% và làn sóng ca nhiễm Covid-XNUMX mới tại Hoa Kỳ và Châu Âu do mùa đông đến và một đột biến mới, dễ lây lan hơn. 

Thông tin về các Tác giả

Peter Garry – Giám đốc chiến lược thị trường chứng khoán tại ngân hàng saxo. Ông phát triển các chiến lược đầu tư và phân tích thị trường chứng khoán, cũng như các công ty riêng lẻ, sử dụng các phương pháp và mô hình thống kê. Garnry tạo Lựa chọn Alpha cho Ngân hàng Saxo, một tạp chí hàng tháng trong đó các công ty hấp dẫn nhất ở Hoa Kỳ, Châu Âu và Châu Á được chọn. Nó cũng góp phần vào dự báo hàng quý và hàng năm của Ngân hàng Saxo "dự đoán gây sốc". Ông thường xuyên cung cấp bình luận trên truyền hình, bao gồm cả CNBC và Bloomberg TV.

Năm nay, lạm phát và tác động có thể có của nó đối với các hành động của ngân hàng trung ương, sự gia tăng ngoạn mục hơn nữa của "cổ phiếu bong bóng", thất bại trong chính sách, việc thực hiện thành công chương trình tiêm chủng và liệu "sự chuyển đổi xanh" có tiếp tục xác định thị trường tài chính hay không sẽ là những yếu tố quan trọng trong năm nay .

Trong trường hợp lạm phát, nhà đầu tư nên tham gia vào lĩnh vực hàng hóa

Tỷ lệ lạm phát đã giảm xuống mức thấp nhất vào tháng 2020 năm XNUMX và đã tăng dần kể từ đó, với tốc độ thay đổi tăng rõ rệt vào tháng XNUMX (tức là tháng mà chi nhánh New York thực hiện các số liệu mới nhất Fed Chỉ số đo lường lạm phát cơ bản, đo lường cả giá ngoại tuyến và trực tuyến). Vào tháng 2009 năm 0,72 - trong cuộc khủng hoảng tài chính - tỷ lệ mới này đạt -1,05% do cuộc khủng hoảng tín dụng đã giúp tạo ra một môi trường giảm phát. Lần này, mức thấp nhất của tỷ lệ lạm phát là 2008%, với nhiều biện pháp kích thích rộng rãi hơn, cả về tiền tệ và tài khóa (các nhà hoạch định chính sách đã rút ra kết luận từ tình hình năm 2021), rất có thể sẽ dẫn đến một nền kinh tế nóng đỏ vào cuối năm. của năm XNUMX. 

Trước hết, điều quan trọng là phải nhận ra rằng chính sách hiện đã trở thành định hướng nhiệm vụ, có nghĩa là các nhà hoạch định chính sách sẽ tiếp tục thực hiện các biện pháp khuyến khích mạnh mẽ cho đến khi tất cả các nền kinh tế lớn tỷ lệ thất nghiệp sẽ giảm xuống mức thấp tương ứng. Phương thức hoạt động này được gây ra bởi tình trạng bất ổn xã hội, hay đúng hơn là do những nỗ lực để tránh nó. Theo chúng tôi, điều này sẽ dẫn đến lạm phát, bởi vì nguyên nhân thực sự của lạm phát rất có thể là tác động tâm lý-tài khóa đối với xã hội để chuẩn bị cho việc tăng giá, từ đó sẽ bắt đầu một vòng phản hồi.

Chuỗi dữ liệu hàng năm về Giá sản xuất và Chỉ số giá sản xuất Trung Quốc của Viện quản lý cung ứng rất biến động, nhưng sau khi được làm phẳng, chúng là những chỉ số hàng đầu đáng tin cậy về lạm phát trong tương lai. Hoa Kỳ đang cho thấy áp lực giá lớn nhất kể từ giữa năm 2018, khi lạm phát đạt đỉnh lần cuối, trong khi ở Trung Quốc, nó vừa phải hơn nhưng tăng tốc. Vận tải container và giá hàng hóa phi năng lượng cũng đang tăng lên.

Tuy nhiên, các hàng rào cổ điển chống lại lạm phát gia tăng là vàng, trái phiếu chính phủ được bảo vệ khỏi lạm phát và năng lượng. thị trường chứng khoán cũng cung cấp các lựa chọn thay thế thú vị. Vào đầu năm, chúng tôi đã ra mắt Giỏ hàng hóa Saxo, danh sách 40 cổ phiếu tiếp xúc với lĩnh vực hàng hóa bao gồm Nông nghiệp, Hóa chất, Năng lượng và Kim loại & Khai thác với sự đa dạng hóa toàn cầu. Danh sách này nên được coi là một nguồn cảm hứng chứ không phải là một khuyến nghị đầu tư.

Kể từ ngày 1 tháng 2016 năm 171, rổ này đã đạt được mức lợi nhuận tổng thể là 78%, so với 7,5% của Chỉ số MSCI World Index, cho thấy chất lượng cao của các công ty được đưa vào. Trên cơ sở hàng năm, rổ tăng 3,1% về giá trị, ghi nhận một số hoạt động tốt nhất trên thị trường chứng khoán và cho thấy rằng các nhà đầu tư đang định vị bản thân để giảm phát. Lợi thế về hiệu suất của rổ của chúng tôi so với chỉ số MSCI World cũng có mối tương quan thuận với sự thay đổi hàng tháng của tỷ lệ lạm phát: trong những tháng khi tỷ lệ lạm phát tăng, lợi nhuận hàng tháng của rổ cao hơn +0,3%, trong khi khi tỷ lệ lạm phát tăng đang đi xuống, nó cao hơn +XNUMX%. Ngoài ra, một yếu tố đầu tư vào lĩnh vực hàng hóa trong thời kỳ lạm phát là tham gia sâu vào các thị trường mới nổi; đây là những nền kinh tế phụ thuộc vào hàng hóa nhiều hơn và được hưởng lợi từ lạm phát miễn là lãi suất tăng chậm và đồng USD vẫn yếu.

Lãi suất tăng có ảnh hưởng đến định giá cổ phiếu?

Vào tháng 500, chứng khoán toàn cầu đạt mức định giá cao mới liên tục trong 2020 tháng, đánh bại mức cao trước đó từ bong bóng internet. Mặc dù chỉ số này có thể hơi không đáng tin cậy trong việc minh họa tình hình hiện tại, nhưng có tính đến sự sụt giảm trong hoạt động kinh tế vào tháng Hai và tháng Ba, đối với các nhà đầu tư, đây là một chỉ số lạc quan liên quan đến thị trường chứng khoán. Chỉ số S&P 10 đã phục hồi phần lớn tổn thất từ ​​những tháng đầu tiên của đại dịch, trong quý 2019 năm 2021 ghi nhận mức giảm chỉ XNUMX% so với quý XNUMX năm XNUMX; tuy nhiên, đây là những khoản lợi nhuận dễ kiếm nhất và chúng ta sẽ biết quy mô tăng lợi nhuận thực tế vào năm XNUMX. Dựa trên tỷ lệ P/E dự báo mười hai tháng, chỉ số S&P 500 nguy hiểm gần với đỉnh lịch sử của tháng 1999 năm XNUMX, tức là từ thời kỳ bong bóng đầu cơ Internet. 

Nếu chúng ta xây dựng bất kỳ luật nào về đầu tư, thì đó sẽ là:

“Định giá cao hơn làm giảm lợi nhuận trong tương lai”.

Vào đầu tháng 2020 năm XNUMX, Robert Shiller đã biện minh cho việc định giá cổ phiếu hiện tại mặc dù mô hình CAPE nổi tiếng của ông đã gióng lên hồi chuông cảnh báo trong nhiều năm. Shiller đã thay đổi quan điểm về khái niệm lợi suất cổ phiếu vượt mức, tức là liên kết lợi suất cổ phiếu với lợi suất trái phiếu kho bạc. Lợi nhuận vốn chủ sở hữu quá mức không chỉ ra bong bóng thị trường chứng khoán và cho thấy việc định giá là có thẩm quyền, điều đó có nghĩa là tình hình đối với các nhà đầu tư đã trở nên phức tạp: nếu chúng ta muốn kiếm lợi nhuận, chúng ta phải làm điều đó với cổ phiếu, bất kể giá trị cao của chúng.

Tuy nhiên, nếu chúng ta coi ý kiến ​​của Shiller theo mệnh giá, thì việc tăng lãi suất có thể xảy ra trong thời kỳ giảm phát sẽ dẫn đến tăng lợi tức cổ phiếu và giảm giá cổ phiếu, giả sử rằng tỷ lệ lợi suất cổ phiếu so với trái phiếu chính phủ sản lượng không thay đổi. Đương nhiên, sự sụt giảm này sẽ được bù đắp một phần bởi tăng trưởng thu nhập trong năm 2021, cũng như kỳ vọng tăng trưởng cao hơn, nhưng không chắc sẽ đủ để bù đắp tất cả các khoản lỗ. Theo tính toán của chúng tôi, giả sử dòng tiền tự do tăng vào năm 2021 và tỷ lệ không đổi đối với lợi suất trái phiếu chính phủ, lợi suất trái phiếu doanh nghiệp và dòng tiền tự do, thì mức tăng 100 điểm cơ bản của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 15 năm sẽ chuyển thành 20- Cổ phiếu niêm yết giảm 100% Chỉ số Nasdaq XNUMX là chỉ số phản ứng nhanh nhất trong tất cả các chỉ số chứng khoán chính đối với những thay đổi về lãi suất. 

Liệu thị trường tăng giá liên quan đến "chuyển đổi xanh" có được duy trì?

Vào đầu tháng 2020 năm 2020, chúng tôi đã công bố một phân tích trong đó chúng tôi kết luận rằng sự chuyển đổi xanh (sinh thái) của nền kinh tế theo hướng giảm lượng khí thải carbon dioxide sẽ là một xu hướng lớn trong thập kỷ tới. Vào thời điểm chuẩn bị phân tích, chúng tôi không ngờ rằng quy trình sẽ bắt đầu như thế này. Cổ phiếu của các công ty toàn cầu trong phân khúc năng lượng xanh năm 142 đã tăng XNUMX% (xem bảng), vượt xa tất cả các nhóm theo chủ đề khác trên thị trường chứng khoán. Sự bùng nổ liên tục của dự trữ năng lượng sạch là kết quả của các tín hiệu chính trị mạnh mẽ từ EU và Trung Quốc, chưa kể đến Tổng thống đắc cử Biden. Tuy nhiên, xu hướng mạnh mẽ này có một mặt tối ở dạng định giá rất cao: P/E dự kiến ​​XNUMX tháng của khoản đầu tư lớn nhất của quỹ iShares Global Clean Energy UCITS ETF, Meridian Energy, 83 tuổi. Đây là mức định giá khá cao đối với một công ty nhà nước tạo ra 90% doanh thu ở New Zealand, một nền kinh tế tăng trưởng thấp với dự báo doanh thu âm. Câu hỏi chính cho năm 2021 là liệu sự bùng nổ liên quan đến "chuyển đổi xanh" có thể duy trì được hay không.

Vốn chính trị của quá trình chuyển đổi xanh vẫn còn nguyên vẹn và sẽ nhận được một sự thúc đẩy tích cực khác từ chính quyền mới của Hoa Kỳ, với điều kiện chính quyền này hiện thực hóa tham vọng năng lượng sạch và chuyển đổi Hoa Kỳ thành nền kinh tế trung hòa carbon vào năm 2035. Bất chấp ý chí chính trị và trợ cấp, các công ty xanh sẽ cần để biện minh cho việc định giá của họ. Vì chúng tôi tin rằng đây sẽ là một năm giảm phát và chiến thắng của thế giới vật chất, chúng tôi tin rằng các nguồn năng lượng thông thường sẽ vượt trội hơn các nguồn sinh thái và các khoản đầu tư vào quá trình chuyển đổi xanh sẽ được chia thành "định tính" và "đầu cơ", với phân khúc sau có thể có một sự suy giảm đáng kể.