Giá trên Thu nhập (P/E) - Những lầm tưởng về chỉ số cơ bản nổi tiếng nhất

Giá trên Thu nhập là một trong những biện pháp định giá số nhân được sử dụng rộng rãi nhất cho các công ty giao dịch công khai. Thật không may, nhiều nhà đầu tư cá nhân sử dụng sai và diễn giải chỉ báo này. Trong bài viết hôm nay, chúng ta sẽ đề cập đến những lầm tưởng chính tồn tại trong việc sử dụng tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E, P/E). Chúng tôi mời!

Lầm tưởng số 1: Tỷ lệ P/E thấp - nó rẻ!

Đây là sai lầm phổ biến nhất của các nhà đầu tư. Tỷ lệ P/E thấp có nghĩa là công ty được định giá gấp nhiều lần lợi nhuận hàng năm. Về mặt lý thuyết, nó có vẻ giống như một cơ hội thị trường. Tuy nhiên, rất thường xuyên có những lý do đằng sau tỷ lệ thấp như vậy. Đôi khi đó là một cái bẫy giá trị cổ điển. Thoạt nhìn, công ty có vẻ rất rẻ (ví dụ: có + P/E ở mức 5), nhưng công ty duy trì tỷ lệ thấp như vậy trong nhiều năm. Trong số những lý do phổ biến nhất là:

• công ty rất chu kỳ;
• triển vọng của công ty rất kém (thị trường bị thu hẹp);
• sự lạm phát cao;
• rủi ro gian lận cao;
• thiếu tin tưởng vào ban lãnh đạo;
• những tình huống đặc biệt.

Bản chất chu kỳ của ngành có thể có nghĩa là một công ty có thể giao dịch với tỷ lệ giá trên thu nhập rất thấp trong một khoảng thời gian.. Thông thường, nó diễn ra vào thời kỳ đỉnh cao của tình hình kinh tế, khi công ty tự hào về kết quả rất tốt, nhưng đã có những dấu hiệu cho thấy tình hình kinh tế trong ngành đang xấu đi. Điều này khiến thị trường định giá chậm lại. Kết quả là công ty đang giao dịch ở mức “hấp dẫn”, nhưng khi tình hình kinh tế vĩ mô xấu đi, lợi nhuận sẽ đột ngột giảm sút khiến hệ số P/E tăng đột biến dù giá cổ phiếu không thay đổi. Đây là một cái bẫy giá trị cổ điển mà các nhà đầu tư mới có thể rơi vào. Các công ty theo chu kỳ bao gồm các công ty hoạt động trong ngành nguyên liệu thô hoặc ô tô.

Đôi khi tỷ lệ P/E thấp xuất phát từ tình huống một công ty được định giá thấp hơn so với thị trường chung, nhưng điều này là do thực tế là các nhà đầu tư đã giảm bớt sự suy giảm triển vọng của công ty. Một ví dụ có thể là các công ty hoạt động trong một ngành đang suy thoái. Kết quả là những năm tiếp theo công ty sẽ yếu hơn. Lợi nhuận và dòng tiền giảm sút sẽ khiến định giá của công ty giảm theo. Một ví dụ về một công ty như vậy là một công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Pháp - Truyền thông Eutelsat. Trong năm tài chính 2016/2017 (kết thúc tháng 2017 năm 1), công ty đã tạo ra doanh thu 477 triệu euro và thu nhập ròng trên mỗi cổ phiếu (EPS) là 1,512 euro. Vào tháng 2018 năm 15,27, công ty được niêm yết ở mức €9,90. Điều này có nghĩa là giá để kiếm lời vào thời điểm đó là 2021. Con số này thấp hơn nhiều so với P/E trung bình của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Paris. Trong năm tài chính vừa qua (kết thúc vào tháng 1 năm 234), nó đã tạo ra doanh thu 0,93 triệu euro và lợi nhuận ròng trên mỗi cổ phiếu là 9,09 euro. Hiện tại, công ty đang giao dịch ở mức €9,77. Điều này có nghĩa là giá sinh lời (P/E) là XNUMX.

Biểu đồ Truyền thông Eutelsat, khoảng W1. Nguồn: xStation 5, XTB.

Đôi khi tỷ lệ giá trên thu nhập thấp là do môi trường kinh tế vĩ mô. Khi nền kinh tế đang vật lộn với lạm phát cao và ngân hàng trung ương buộc phải tăng lãi suất vĩnh viễn, số nhân doanh nghiệp thường giảm. Một ví dụ tuyệt vời là tình hình trên thị trường chứng khoán Mỹ trong thời kỳ lãi suất cao. Trong những năm 1978 – 1982, tỷ lệ giá trên thu nhập của chỉ số S&P 500 sau đó nó ở dạng một chữ số. Nguyên nhân là do lãi suất ở Mỹ tăng mạnh trong khoảng thời gian từ 1978 đến 1981. Nhìn vào tình hình kinh tế vĩ mô là rất quan trọng đối với các nhà đầu tư ở thị trường nước ngoài, đặc biệt là ở các thị trường đang phát triển.

Nguồn: Macrotrends.net

Điều xảy ra là tỷ lệ giá trên thu nhập thấp là kết quả của mức chiết khấu cao mà thị trường áp dụng cho một công ty. Điều này có thể là do, ví dụ, rủi ro gian lận hoặc tin đồn về kế toán sáng tạo. Ví dụ, việc giảm giá như vậy có thể là do hành động của những người bán khống xuất bản các báo cáo mô tả "các dấu hiệu đỏ" mà họ tìm thấy khi phân tích công ty. Một ví dụ là câu chuyện của Herbalife, cổ phiếu của họ đã giảm 20% sau khi được công bố bởi Bill Ackman chiếm một vị trí lớn, ngắn trong cổ phiếu của công ty này. Kết quả là công ty đang giao dịch với tỷ lệ giá trên thu nhập rất thấp (một chữ số).

Đôi khi, một công ty có thể được định giá ở mức giá trên thu nhập thấp do sự hoài nghi của thị trường đối với các hành động quản lý. Nếu chủ sở hữu chính đã từng có những giai đoạn "lừa đảo" nhà đầu tư trong lịch sử thị trường của mình, thì thị trường thường ghi nhớ những tình huống như vậy. Vì lý do này, trước khi đầu tư vào một công ty có giá thấp để thu lợi nhuận, cần sàng lọc ban quản lý và cổ đông chính về sự trung thực và tôn trọng quyền của các cổ đông thiểu số.

Tình huống đặc biệt là kết quả của một cấu trúc pháp lý hoặc quy định đặc biệt, có nghĩa là công ty không thể được định giá theo hệ số cổ điển. Như một ví dụ có thể được đưa ra Ngân hàng Trung ương Thụy Sĩ (Schweizerische Nationalbank), được niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Thụy Sĩ. Vào ngày 2 tháng 2022 năm 558, công ty được định giá 2021 triệu CHF, trong khi vào năm 26,3, công ty báo lãi 15 tỷ CHF. Điều này mang lại tỷ lệ P/E rất thấp. Vấn đề là ngân hàng trung ương có kế toán khác với một công ty "điển hình" (sản xuất hoặc dịch vụ). Ngoài ra, công ty không thể phân phối tất cả lợi nhuận cho các cổ đông vì phải tuân theo mức cổ tức tối đa, hiện là 6 CHF mỗi năm (XNUMX% giá trị danh nghĩa của cổ phiếu). Đây là một tình huống đặc biệt điển hình cần xem xét khi định giá một doanh nghiệp.

Lầm tưởng số 2: Giá cao để thu lợi nhuận - thật đắt!

Điều này trái ngược với huyền thoại số 1. Nhà đầu tư từ bỏ việc đầu tư vào một công ty có chất lượng tốt vì nó có tỷ lệ giá trên thu nhập “cao”.

Trong số những lý do phổ biến nhất khiến tỷ lệ giá trên thu nhập cao là:

• một công ty đang phát triển với chất lượng kinh doanh rất tốt;
• công ty hoạt động theo chu kỳ;
• lãi suất thấp.

Việc miễn cưỡng mua các công ty có tỷ lệ P/E cao có nghĩa là các nhà đầu tư mất cơ hội đầu tư vào các công ty đang phát triển có thể mở rộng quy mô kinh doanh rất tốt và quan tâm đến việc thu hồi vốn đầu tư (ROIC). Tất nhiên, không phải tất cả các công ty có tỷ lệ P/E cao đều là những công ty như vậy, nhưng có những câu chuyện về sự tăng trưởng kinh doanh tuyệt vời với tỷ lệ P/E cao. Một ví dụ về một công ty như vậy là American Pool Inc. Vào cuối năm 2013, công ty đang giao dịch với giá sinh lợi là 25,7. Giá trị này cao hơn nhiều so với mức trung bình của thị trường đối với các công ty Mỹ. Tuy nhiên, từ năm 2013 đến năm 2021, doanh thu của công ty đã tăng khoảng 155%, trong khi lợi nhuận hoạt động được cải thiện 400%. Đồng thời, thu nhập trên mỗi cổ phiếu năm 2013 là 2,10 đô la, trong khi năm 2021 là 16,21 đô la. Một nhà đầu tư với cách tiếp cận thận trọng đối với hệ số nhân chắc chắn sẽ từ chối một công ty “quá đắt” như vậy.

Biểu đồ Pool Inc., khoảng thời gian W1. Nguồn: xStation 5, XTB.

Có những tình huống khi tỷ lệ giá trên thu nhập cao chỉ là một hiện tượng tạm thời. Điều này áp dụng cho ví dụ: công ty theo chu kỳ, có thể tạo ra lợi nhuận cận biên trong thời kỳ suy thoái kinh tế. Trong tình huống như vậy, công ty có thể có tỷ lệ giá trên thu nhập cao, ngay cả khi giá đã giảm vài chục phần trăm. Đôi khi một công ty “đắt tiền” như vậy có thể là một cơ hội đầu tư.

Lãi suất thấp đôi khi làm tăng tỷ lệ giá trên thu nhập của các công ty niêm yết. Môi trường lãi suất thấp tạo ra sự săn lùng lợi suất. Các công ty quản lý tài sản, quỹ hưu trí và nhà đầu tư đang tìm kiếm cơ hội để đạt được tỷ lệ hoàn vốn cao hơn, khiến giá tài sản tăng lên đáng kể. Do đó, dòng vốn đổ vào thị trường chứng khoán làm tăng tỷ lệ giá trên thu nhập của các công ty niêm yết.

Lầm tưởng số 3: Giá trị âm đối với thu nhập - Tránh đầu tư vào những công ty này!

Một lầm tưởng khác mà nhiều nhà đầu tư mắc phải là việc từ chối các công ty có tỷ lệ giá trên thu nhập âm. Một công ty làm ăn thua lỗ không phải lúc nào cũng cam chịu phá sản. Đôi khi đó là một quyết định có chủ ý của ban lãnh đạo, muốn tăng trưởng “bằng mọi giá”. Trong trường hợp này, doanh thu tạo ra có thể được sử dụng để thu hút khách hàng mới, mở rộng cung cấp sản phẩm hoặc cải thiện hậu cần (ví dụ: trong các công ty thương mại điện tử hoạt động theo mô hình tài sản nặng). Một ví dụ về một công ty như vậy là đàn bà gan dạ, trong năm 2014 đã tạo ra doanh thu khoảng 89 tỷ đô la và báo cáo lỗ ròng 0,03 đô la trên mỗi cổ phiếu. Tuy nhiên, các khoản lỗ không phải do mô hình kinh doanh kém mà do công ty tập trung vào phát triển sản phẩm. Chỉ riêng chi tiêu cho R&D đã tăng 2013 tỷ USD trong giai đoạn 2014-2,7. Vào năm 2021, Amazon đã tạo ra doanh thu khoảng 470 tỷ USD và thu nhập trên mỗi cổ phiếu là 3,30 USD. Đôi khi, thu nhập âm trên mỗi cổ phiếu có thể áp dụng cho các công ty theo chu kỳ đang ở cuối chu kỳ kinh doanh của họ. Trong tình huống như vậy, việc đầu tư vào loại công ty này có thể trở thành một cơ hội thị trường, bởi vì trong những năm tiếp theo, kết quả tài chính của công ty có thể cải thiện đáng kể.

Biểu đồ Amazon, khoảng W1. Nguồn: xStation 5, XTB.

Lầm tưởng số 4: Tỷ lệ giá trên thu nhập là một công cụ phổ biến

Suy nghĩ như vậy là một sai lầm rất lớn, bởi vì chỉ số chỉ dựa trên các giá trị lịch sử. Đổi lại, hành vi của giá cổ phiếu liên quan đến cách thị trường đánh giá tương lai (gần và xa). Một vấn đề khác xảy ra với việc phân tích các công ty về tỷ lệ giá trên thu nhập là các công ty đang ở các giai đoạn phát triển khác nhau. Các công ty trong giai đoạn đầu cần rất nhiều vốn để xây dựng quy mô, vì lý do này, họ không chỉ tập trung vào lợi nhuận mà còn tập trung vào tăng trưởng kinh doanh. Vì lý do này, các công ty như vậy có thể có tỷ lệ giá trên thu nhập cao hoặc âm. Đổi lại, các công ty hoạt động trong một ngành đang suy thoái hoặc sử dụng chiến lược không đầu tư mà tạo ra lợi nhuận cao nhất có thể và trả lại cho các cổ đông hoặc thay đổi mô hình kinh doanh của họ (liên quan đến chi phí cao). Trong tình huống như vậy, tỷ lệ giá trên thu nhập cũng vô dụng.

Một vấn đề khác là tỷ lệ này trung bình phù hợp để so sánh các công ty trong cùng ngành nhưng hoạt động ở các quốc gia khác (thuế khác nhau) hoặc có cơ cấu tuổi tài sản khác (đặc biệt quan trọng trong trường hợp các công ty sản xuất, nơi khấu hao đóng vai trò cao) hoặc cơ cấu khác tài trợ tài sản. Trong trường hợp khấu hao, hãy tưởng tượng các công ty A và B. Cả hai đều tạo ra doanh thu 100 triệu PLN và có chi phí hoạt động (trừ khấu hao) và chi phí tài chính ở cùng mức. Tuy nhiên, công ty A đã chi 20 triệu PLN vào năm ngoái để xây dựng một nhà máy sản xuất hiện đại. Nhà máy sẽ được tài trợ bằng nợ với chi phí 5% mỗi năm. Sau khi đặt tỷ lệ khấu hao ở mức 20% mỗi năm, đột nhiên chi phí khấu hao tăng thêm 4 triệu PLN. Nhờ việc xây dựng nhà máy, các chi phí vận hành khác sẽ giảm 3 triệu PLN mỗi năm trong 10 năm tới. Mặt khác, Công ty B có máy móc cũ và không có ý định đầu tư vào các giải pháp công nghệ mới. Do đó, chi phí hoạt động của công ty sẽ tăng 0,25 triệu PLN hàng năm. Để đơn giản, thuế suất thuế TNDN 20% đã được thông qua.

Nguồn: nghiên cứu riêng

Như bạn có thể thấy, khoản đầu tư vào nhà máy sản xuất đã khiến lợi nhuận ròng trong năm đầu tiên giảm tới 15%, xuống mức 13,6 triệu PLN. Nếu giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán không thay đổi, thì định giá bội số của cổ phiếu A sẽ cao hơn cổ phiếu B. Điều này có thể gây ra suy nghĩ sai lầm rằng cổ phiếu của công ty A “đắt hơn” so với cổ phiếu của công ty B.

Nguồn: nghiên cứu riêng

phép cộng

Như bạn có thể thấy, tỷ lệ giá trên thu nhập, mặc dù phổ biến, nhưng có nhiều nhược điểm. Hơn nữa, có rất nhiều lầm tưởng về việc sử dụng chỉ số này. Nhiều nhà đầu tư mới tìm kiếm các công ty theo cách "cơ bản" sợ "trả quá nhiều" và do đó tìm kiếm các công ty có tỷ lệ P/E thấp và tránh những công ty có tỷ lệ P/E "cao" hoặc "âm". Đây là một sai lầm cơ bản, bởi vì chỉ một mình chỉ số này không nói lên tất cả mọi thứ về công ty, triển vọng của nó và chất lượng của đội ngũ quản lý. Không có một tỷ lệ giá trên thu nhập chung nào cho bạn biết một cổ phiếu là rẻ hay đắt. Tất cả phụ thuộc vào ngành mà công ty hoạt động và các yếu tố cụ thể (giai đoạn phát triển công ty, nợ, triển vọng phát triển, v.v.).