Christopher Dembik: Đồng hồ đang tích tắc - dự báo vĩ mô hàng tháng

Câu chuyện về bản chất "nhất thời" của lạm phát không còn giá trị. Vào tháng 6,8, lạm phát CPI ở Hoa Kỳ đã tăng 1982% theo năm. Đây là mức cao nhất kể từ năm XNUMX. Áp lực lạm phát đang lan rộng: chẳng hạn như chúng bao gồm năng lượng (+ 3,5%), xăng (+ 6,1%) và ô tô đã qua sử dụng (+ 2,5%). Giá cốt lõi cũng đang tăng với tốc độ nhanh nhất trong 30 năm. Nghiên cứu cho thấy rằng áp lực lạm phát ở Hoa Kỳ đã lên đến đỉnh điểm. Theo chúng tôi, vẫn còn quá sớm để đưa ra những nhận định chắc chắn như vậy. mong đợi người Mỹ Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ đẩy nhanh tốc độ hạn chế mua tài sản (cái gọi là thon dần). Do đó, QE sẽ kết thúc vào tháng 2022 năm 2022 thay vì tháng XNUMX năm XNUMX. 

Thông tin về các Tác giả

Christopher Dembik – Nhà kinh tế học người Pháp gốc Ba Lan. Ông là trưởng bộ phận nghiên cứu kinh tế vĩ mô toàn cầu tại một ngân hàng đầu tư của Đan Mạch Ngân hàng Saxo (một công ty con của công ty Trung Quốc Geely phục vụ 860 khách hàng HNW trên toàn thế giới). Ông cũng là cố vấn cho các nghị sĩ Pháp và là thành viên của CASE cố vấn Ba Lan, được xếp hạng đầu tiên trong nhóm cố vấn kinh tế ở Trung và Đông Âu theo báo cáo Chỉ số Go To Think Tank toàn cầu. Với tư cách là người đứng đầu toàn cầu về nghiên cứu kinh tế vĩ mô, ông hỗ trợ các bộ phận bằng cách cung cấp phân tích về chính sách tiền tệ toàn cầu và sự phát triển kinh tế vĩ mô cho các khách hàng là tổ chức và HNW ở Châu Âu và MENA. Ông là nhà bình luận thường xuyên trên các phương tiện truyền thông quốc tế (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2, v.v.) và là diễn giả tại các sự kiện quốc tế (COP22, Đại hội đầu tư MENA, Hội nghị toàn cầu Paris, v.v.).

Theo chúng tôi, ít nhất hai đợt tăng lãi suất có thể xảy ra trong năm 2022. Tại Trung Quốc, chính phủ đã bắt đầu mở lại vòi tín dụng. Chỉ báo hàng đầu của chúng tôi, xung lực tín dụng của Trung Quốc, vẫn còn thấp. Tuy nhiên, vào năm 2022, nó có khả năng chuyển biến tích cực trở lại, phản ánh một cách tiếp cận phù hợp hơn. Vương quốc Trung tâm cũng đã ban hành các hướng dẫn mới về vấn đề này lượng khí thải carbon sau Hội nghị Lao động Kinh tế Trung ương thường niên vào ngày 13/XNUMX.

Hoa Kỳ: Đây không phải là tạm thời

Cuộc tranh luận đã kết thúc. Những người ủng hộ lạm phát "nhất thời" đã thua cuộc. Cả Chủ tịch Fed Jerome Powell và Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen đều thừa nhận rằng việc sử dụng thuật ngữ "tạm thời" trong bối cảnh thảo luận về xu hướng lạm phát hiện tại ở Hoa Kỳ nên được bỏ vào thời điểm này.

"Chúng tôi thường sử dụng thuật ngữ 'chuyển tiếp' theo nghĩa là nó sẽ không để lại dấu hiệu lạm phát cao hơn lâu dài... Tôi nghĩ có lẽ đây là thời điểm tốt để bỏ cụm từ đó và cố gắng cụ thể hơn về những gì chúng tôi muốn nói." Powell cho biết trong phiên điều trần trước quốc hội vào ngày 30 tháng XNUMX.

Hoa Kỳ đang đối mặt với vòng xoáy giá lương (Biểu đồ 1). Các kế hoạch tiền lương của NFIB đi trước ba tháng so với Chỉ số Chi phí Lao động (đo lường mức tăng tổng tiền lương của nhân viên). Nó được lên kế hoạch để tăng mức lương ròng lên tới 30% trong ba tháng tới. Đây là mức cao nhất từ ​​trước đến nay. Trong quý 4,5, chỉ số chi phí việc làm tăng 5% so với cùng kỳ năm ngoái. Con số này dự kiến ​​sẽ tiếp tục tăng, rất có thể là trên 2022% vào năm 2. Tuy nhiên, chi phí sinh hoạt tăng cao đã bù đắp một số lợi ích của việc tăng lương cho người lao động. Họ phải trả nhiều tiền hơn cho nhiều loại sản phẩm. Vấn đề này đã được nhấn mạnh trong báo cáo CPI tháng 3. Ví dụ, điều kiện mua xe đang ở mức thấp nhất mọi thời đại (Biểu đồ XNUMX) và điều kiện mua bán nhà vẫn rất tiêu cực (Biểu đồ XNUMX). Tuy nhiên, điểm thấp nhất có thể đã đạt được.

Cục Dự trữ Liên bang không còn có thể nhắm mắt làm ngơ trước tốc độ lạm phát ngày càng tăng. Đã có nhiều bằng chứng trong những tuần gần đây rằng ngân hàng trung ương đứng đằng sau đường cong lạm phát. Bạn nên mong đợi điều đó FOMC sẽ đẩy nhanh tốc độ giảm mua sắm tài sản. Do đó, QE sẽ kết thúc vào tháng 2022 năm 2022 thay vì tháng 2022 năm 2024. Chúng tôi kỳ vọng đường trung bình trên biểu đồ phân tán 2022-2023 sẽ di chuyển lên trên để chỉ ra hai lần tăng lãi suất vào năm 2024 và bốn lần tăng lãi suất vào mỗi năm 4 và 2022 (Biểu đồ XNUMX). Các dự báo kinh tế cũng phải phản ánh tỷ lệ thất nghiệp thấp hơn và lạm phát cao hơn vào năm XNUMX. Sự phát triển của biến thể omicron sẽ không có tác động lớn đến các dự báo kinh tế. Biến thể mới hóa ra hầu hết là lành tính cho đến nay. Từ "tạm thời" nên được loại bỏ khỏi bản tóm tắt của cuộc họp. Trong cuộc họp báo, nhiệm vụ chính của Powell sẽ là giải thích rõ hơn về tình trạng lạm phát hiện tại và dự kiến. Điều này sẽ gây áp lực lên Hội đồng quản trị của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) vốn sẽ nhóm họp vào cuối tuần này. Chắc chắn, ngày càng có nhiều nghi ngờ về tốc độ giảm lạm phát ở khu vực đồng euro trong năm tới và hơn thế nữa. Tuy nhiên, chúng ta đừng mong đợi ECB không có quyết định chính sách tiền tệ hoặc thay đổi tường thuật trong tuần này. ECB sẽ cần sớm làm rõ chức năng phản ứng của mình.

Vào năm 2022, sự phát triển của chính sách tiền tệ ở Hoa Kỳ sẽ phụ thuộc chủ yếu vào quỹ đạo lạm phát. Sự đồng thuận của thị trường cho rằng lạm phát trong năm tới sẽ giảm dần do tăng trưởng nhu cầu chậm hơn và loại bỏ tắc nghẽn nguồn cung. Đây là kịch bản lạc quan nhất. Kịch bản cơ sở của chúng tôi là một chút tồi tệ hơn. Giao hàng khó khăn do chính sách của Trung Quốc "không covid" và giá năng lượng cao hơn do nhiều năm không đầu tư vào cơ sở hạ tầng năng lượng dựa trên nhiên liệu hóa thạch sẽ tỏ ra bền vững hơn dự đoán. Lạm phát có thể vẫn không ổn định và khó dự đoán. Đây sẽ là một thách thức lớn đối với Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cũng như tất cả các ngân hàng trung ương khác trên toàn cầu. Thay vì hai lần tăng lãi suất, có thể có ba lần.

Trung Quốc: Trong phần lớn thời gian của năm 2021, các chính sách tiền tệ và tài khóa quá chặt chẽ. Đây là quá khứ.

Chỉ báo hàng đầu của chúng tôi, xung lực tín dụng của Trung Quốc, vẫn ở mức thấp (-2,5% GDP). Đây là mức thấp nhất kể từ đầu năm 2019. Dự kiến, nó sẽ tích cực trở lại vào đầu năm 2022, qua đó cung cấp sự hỗ trợ đáng hoan nghênh cho nền kinh tế toàn cầu. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã công bố vào tuần trước rằng họ sẽ hạ tỷ lệ dự trữ bắt buộc (Tỷ lệ dự trữ bắt buộc, RRR) tăng 0,5 điểm phần trăm, có hiệu lực từ ngày 15 tháng 8,4. Sau động thái này, RRR trung bình cho tất cả các ngân hàng sẽ là 1,2%. Việc phát hành tiền mặt sẽ thấp hơn dự kiến ​​vì nó sẽ bị giảm một phần do nhu cầu trang trải các khoản bơm thanh khoản. Sự đồng thuận của các nhà kinh tế dự đoán rằng lượng tiền bơm ròng sẽ vào khoảng 120 nghìn tỷ CNY (tức 2022 tỷ EUR). Không nhiều theo tiêu chuẩn Trung Quốc. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng các biện pháp hỗ trợ tiếp theo sẽ được đưa ra trong những tuần và tháng tới. Sau một năm hoạt động hiệu quả, chúng tôi kỳ vọng Trung Quốc cũng sẽ chào đón sự suy yếu của đồng CNY vào năm 2022. Đây sẽ là một cách khác để hỗ trợ xuất khẩu của nền kinh tế. Các nhà chức trách không còn lựa chọn nào khác ngoài việc thúc đẩy tăng trưởng vào năm 2022. Đây sẽ là một năm chiến lược đối với Trung Quốc do có hai sự kiện quan trọng: Thế vận hội mùa đông vào tháng 20 năm 2022 và Đại hội Đảng lần thứ XNUMX vào tháng XNUMX năm XNUMX.

Cuối cùng, Trung Quốc cũng đã ban hành các hướng dẫn mới về lượng khí thải carbon sau Hội nghị Lao động Kinh tế Trung ương hàng năm vào ngày 13 tháng XNUMX. Thay vì đặt mục tiêu tiêu thụ năng lượng, Trung Quốc sẽ giảm lượng khí thải carbon như một phần của mức tiêu thụ năng lượng tổng thể để đáp ứng các mục tiêu môi trường. Không phải tất cả các chi tiết được nêu ra. Tuy nhiên, công suất tái tạo mới được bổ sung và "năng lượng thô" (năng lượng nguyên liệu) giờ đây sẽ được miễn mọi giới hạn tiêu thụ năng lượng để giúp đảm bảo nguồn cung cấp năng lượng. Điều này có thể có nghĩa là các hạn chế trong các ngành công nghiệp nặng như hóa than và hóa dầu sẽ được nới lỏng trong thời gian ngắn. Cách tiếp cận mới nhằm tránh sự gián đoạn cung cấp năng lượng thường thấy trong vài tháng qua và thúc đẩy tăng trưởng "ổn định" vào năm 2022.