Đồng đô la Mỹ tiếp tục là trung tâm của lực hấp dẫn

Trong dự báo quý XNUMX của Ngân hàng Saxo, được viết vào tháng XNUMX, trong thời kỳ hoảng loạn tồi tệ nhất trên thị trường, tôi đã lập luận rằng "Không thể xác định đáy của thị trường hay đỉnh của cuộc khủng hoảng cho đến khi quỹ đạo của đồng đô la quay lại". Nhìn lại, đây là những gì đã xảy ra nhờ sự huy động của Fed lượng thanh khoản đáng sợ và sự kết hợp giữa mua tài sản và các chương trình tín dụng.

Trên thực tế, vào ngày 23 tháng XNUMX, đồng đô la đã đạt đỉnh cùng lúc với hầu hết các chỉ số chứng khoán trên thế giới chạm đáy. Kể từ đó, để dập tắt ngọn lửa lây lan, các ngân hàng trung ương đã cung cấp một lượng lớn thanh khoản cho thị trường và USD đã quay trở lại phạm vi trước khủng hoảng.

Thông tin về các Tác giả

John Hardy, giám đốc chiến lược thị trường tiền tệ, Ngân hàng Saxo. Đã tham gia nhóm Ngân hàng Saxo trong năm 2002. Nó tập trung vào việc cung cấp các chiến lược và phân tích trên thị trường ngoại hối phù hợp với các nguyên tắc cơ bản của chủ đề kinh tế vĩ mô và những thay đổi kỹ thuật. Hardy đã giành được một số giải thưởng cho công việc của mình và được mệnh danh là người dự báo 12 tháng thành công nhất vào năm 2015 trong số hơn 30 cộng tác viên thường xuyên của Tuần lễ FX. Chuyên mục ngoại hối của anh ấy thường xuyên được trích dẫn, và anh ấy là khách mời và bình luận viên thường xuyên trên truyền hình, bao gồm cả CNBC và Bloomberg.

Giờ đây, khi bắt đầu Quý XNUMX, câu hỏi đặt ra là liệu điểm thấp nhất của tháng XNUMX trên thị trường và sự phục hồi ấn tượng sau đó không phải là điểm bắt đầu và điểm kết thúc của chu kỳ, điều đó có nghĩa là chúng ta đang hướng tới một điều gì đó giống như sự bình thường. Theo chúng tôi, điều này khó xảy ra. Trong phần giới thiệu dự báo cho quý này Steven Jakobsen mô tả cách phản ứng của chúng tôi đối với cuộc khủng hoảng loại trừ khả năng phục hồi năng động. Chính sách cứu trợ phản động của các ngân hàng trung ương dẫn đến quá trình hợp nhất hóa, và sự thay đổi chính sách theo chủ nghĩa dân tộc đẩy nhanh quá trình hướng tới phi toàn cầu hóa của chúng ta.

Vâng, theo một nghĩa nào đó, chúng tôi đã hoàn thành một chu kỳ. Giá cổ phiếu tăng mạnh - và các tài sản rủi ro khác - cũng như chiến lược bơm và bãi so với đồng đô la, đây là những sản phẩm có tính thanh khoản cao, biên độ của nó đã đạt đến mức tối đa. Tại thời điểm này, tốc độ hỗ trợ cho nền kinh tế và thị trường sẽ chỉ tăng lên khi chúng ta bước vào giai đoạn tiếp theo của cuộc khủng hoảng sâu sắc. Quý XNUMX sẽ chứng kiến ​​những chủ đề mới về thị trường và tiền tệ toàn cầu, ngoài những thay đổi kỳ lạ trong khẩu vị rủi ro mà quý XNUMX đã thấy trước việc bơm thanh khoản từ các nhà hoạch định chính sách tiền tệ toàn cầu.

Thanh khoản và khả năng thanh toán

Đầu tiên, đó là vấn đề về khả năng thanh toán, vấn đề phức tạp hơn nhiều xét về hậu quả kinh tế của một cú sốc so với rủi ro thanh khoản hoặc rủi ro hệ thống. Sự phục hồi kinh tế trong quý tới và hơn thế nữa khó có thể giống như sự phục hồi hình chữ V của thanh khoản và khẩu vị rủi ro từ sự bùng nổ bảng cân đối kế toán của các ngân hàng trung ương.

Điều này rất có thể có nghĩa là sự biến động trong quý tới sẽ còn nhiều hơn cả hai chiều so với trong quý 750 và đồng đô la Mỹ - và đồng yên Nhật - vẫn chưa sẵn sàng cho một sự thay đổi, ít nhất là không cho một sự thay đổi bền vững. Sự biến động sẽ là sản phẩm của chu kỳ mất khả năng thanh toán thông thường liên quan đến suy thoái kinh tế, với rủi ro cao hơn lần này do sự vượt quá của chu kỳ trước. Quý XNUMX đã chứng kiến ​​số vụ phá sản doanh nghiệp kỷ lục, đây là một vấn đề nghiêm trọng đối với Fed. Nó có thể mua trái phiếu doanh nghiệp - trị giá XNUMX tỷ USD - nhưng không thể ngăn một công ty phá sản để cơ cấu lại nợ.

Có lẽ quý 1934 vẫn còn quá sớm, nhưng cuối cùng thì USD cũng phải quay trở lại. Một trong những lý do là chúng ta đang sống trong một thế giới chìm trong nợ nần bằng đồng đô la, cả trong nước Mỹ và toàn cầu - và bất kỳ sự phục hồi bền vững nào cũng phải dẫn đến sự mất giá của đồng USD theo giá trị thực tại Hoa Kỳ và theo giá trị thực và tương đối ( tỷ giá hối đoái ) ở phần còn lại của thế giới. Nguy cơ gia tăng tình trạng mất khả năng thanh toán và phá sản sẽ dẫn đến sự mất giá trực tiếp ở quy mô chưa từng thấy kể từ khi phá giá nợ sau khi Thế chiến II kết thúc hoặc Đạo luật Dự trữ vàng của Hoa Kỳ năm 20 có hiệu lực. Trong trường hợp thứ hai, Chính phủ Mỹ hạ giá trị đồng USD từ 35 USD xuống XNUMX USD/ounce vàng.

Điều chưa biết chính liên quan đến thời gian, nhưng áp lực về vấn đề này sẽ tăng lên trong quý XNUMX. Cuối cùng, sự mất giá sẽ xảy ra do sự mất đi tính độc lập của Fed. Thế nào? Bằng cách áp đặt giới hạn đối với lợi suất hoặc một số hình thức kiểm soát đường cong lợi suất khác để đảm bảo rằng chi tiêu tài chính không bị hạn chế bởi những cân nhắc về việc liệu "thị trường" có thể hấp thụ đợt phát hành Kho bạc thông thường được sử dụng để tài trợ cho chi tiêu hay không.

Bầu cử tổng thống Mỹ sẽ quyết định tương lai của USD và thị trường toàn cầu

Do sự quản lý yếu kém của Tổng thống Trump đối với cả cuộc khủng hoảng Covid-19 và cuộc khủng hoảng biểu tình chống phân biệt chủng tộc của George Floyd, Donald Trump đã mất sự ủng hộ của cử tri đối với ứng cử viên Đảng Dân chủ Joe Biden. Sự thay đổi người bảo vệ trong nền chính trị Hoa Kỳ thường là thời điểm quan trọng đối với thị trường tài chính do những thay đổi về thuế và các lĩnh vực chính sách khác. Với ưu thế tài chính và sự mất dần tính độc lập của các ngân hàng trung ương, và với tất cả các dấu hiệu cho thấy Đảng Dân chủ sẽ tiếp quản cả hai viện của Quốc hội, cuộc bầu cử năm 2020 có thể cũng mang tính đột phá như cuộc bầu cử năm 2016.

Chúng tôi sẽ dành nhiều thời gian hơn cho chủ đề này trong dự báo cho quý tới, nhưng trong ba tháng tới, căng thẳng sẽ gia tăng và làm chậm đáng kể sự tăng giá của USD. Nhiệm kỳ tổng thống của Biden có thể đồng nghĩa với việc tăng thuế, chương trình khí hậu, mức lương tối thiểu và các chính sách khác ảnh hưởng đến các tập đoàn và sức hấp dẫn tương đối của tài sản Hoa Kỳ. Ngay cả việc chính quyền Biden tìm cách tăng chi tiêu cho cơ sở hạ tầng, chăm sóc sức khỏe và các lĩnh vực khác có thể làm tăng lạm phát cũng không thay đổi được điều này.

Biến động tiền tệ sẽ tăng lên do chiến tranh tiền tệ và ưu thế tài khóa

Fed và các ngân hàng trung ương toàn cầu đã giành chiến thắng trong vòng đầu tiên bằng cách đẩy giá tài sản lên và tránh những hậu quả trực tiếp đối với thị trường tài sản. Cuối cùng - rất có thể là vào quý XNUMX sau cuộc bầu cử tổng thống - trên thực tế họ sẽ mất đi sự độc lập do quá trình chuyển đổi sang Lý thuyết tiền tệ hiện đại (NTM) hoặc một hệ thống tương tự dựa trên ưu thế tài khóa. Một chế độ như vậy sẽ nhằm mục đích tăng mức tăng trưởng danh nghĩa bằng mọi giá để ngăn chặn sự gia tăng gánh nặng nợ trên thực tế – nói ngắn gọn là đàn áp tài chính. Điều này sẽ mang lại lợi ích cho tài sản cứng, hàng hóa và một số cổ phiếu, trong khi các khoản đầu tư thu nhập cố định sẽ bị ảnh hưởng.

Trong bối cảnh tiền tệ, đồng tiền của các quốc gia áp dụng các biện pháp đàn áp tài chính mạnh nhất và các chương trình NTM mạnh mẽ nhất sẽ thua cuộc. Các nền kinh tế có tiềm năng nguyên liệu thô đáng kể sẽ tương đối thắng lợi. Các vấn đề về tài khoản vãng lai sẽ trở nên quan trọng hơn do phi toàn cầu hóa, thương mại chậm lại và dòng vốn có thể suy giảm.

Nhiều vấn đề trong số này sẽ trở thành một phần của câu chuyện thị trường và hiện thực sau khi kết thúc quý tới, với rất có thể quý XNUMX sẽ trở thành giai đoạn chuyển tiếp. Điều này chỉ có thể bị loại trừ khi sự ủng hộ dành cho Biden tăng lên rõ rệt trong các cuộc thăm dò, điều này sẽ giúp việc dự đoán kết quả bầu cử trở nên dễ dàng hơn. Bất cứ khi nào có thể, thị trường thích dựa vào dự đoán hơn là tình trạng hiện tại.

Ngoài áp lực tỷ giá USD, quý XNUMX sẽ cho thấy liệu EU có đủ đoàn kết để tránh một loạt vấn đề tồn tại khác hay không. Các dấu hiệu trong Quý XNUMX hứa hẹn hơn dự kiến ​​sau khi Thủ tướng Đức Angela Merkel đảo ngược cách tiếp cận của mình và đồng ý để bảng cân đối kế toán của Đức tiếp xúc nhiều hơn với chi tiêu của toàn EU.

Tuy nhiên, phản ứng từ ngân sách của EU có vẻ khiêm tốn và muộn màng trong bối cảnh quy mô của cuộc khủng hoảng nên trong QXNUMX, những tín hiệu hứa hẹn này cần được củng cố đáng kể. Những lo ngại dài hạn về một cuộc khủng hoảng hiện hữu mới ở EU chỉ có thể được giảm thiểu bằng cách giảm bớt sự chênh lệch trong Liên minh và các dấu hiệu đoàn kết rõ ràng hơn.

Trước hết, do sự đồng thuận về hình thức phục hồi của thị trường trong quý XNUMX hóa ra lại sai lầm như thế nào, điều quan trọng là phải cởi mở về những diễn biến trong quý XNUMX, có tính đến rủi ro do phản ứng thanh khoản quá dư thừa mà Fed đã tạo ra một bong bóng đầu cơ khác. Hãy cẩn thận.