IPO Porsche - liệu có đuổi kịp đối thủ Ý - Ferrari?

Trong những năm gần đây, các nhà sản xuất ô tô hạng sang, bao gồm Ferrari i Aston Martin, đã công khai với kết quả rất khác nhau. Trong khi hãng Ferrari thành công ngoạn mục thì Aston Martin đang đứng trên bờ vực phá sản, điều đã từng xảy ra nhiều lần trong lịch sử của thương hiệu xe hơi Anh Quốc đầy kiêu hãnh này. Volkswagen gần đây đã công bố kế hoạch đưa nhà sản xuất ô tô và thương hiệu Porsche lên sàn chứng khoán, với giá chào bán lần đầu ra công chúng dự kiến ​​vào ngày 28 tháng 29, với ngày giao dịch đầu tiên được ấn định vào ngày XNUMX tháng XNUMX.

Một khía cạnh đặc biệt thú vị của lần ra mắt này là cơ cấu sở hữu phức tạp: Tập đoàn Volkswagen sở hữu thương hiệu xe hơi Porsche và hoạt động sản xuất, nhưng chính nó lại là Áo Gia đình Porsche-Piech. Lịch sử của cơ cấu sở hữu kỳ lạ này bắt đầu với việc tư nhân hóa Volkswagen vào năm 1960, khi một đạo luật có hiệu lực quy định rằng bất kỳ cổ đông nào nắm giữ hơn 20% cổ phần sẽ có quyền phủ quyết đối với bất kỳ nghị quyết nào. Chính phủ Đức giữ lại 20,1% cổ phần và do đó kiểm soát công ty. Năm 2005, Porsche SE (một công ty cổ phần thuộc gia đình Porsche) bắt đầu tích lũy cổ phần của Volkswagen và đến năm 2006 đã kiểm soát 25,1%. Vào tháng 2008 năm 42,6, Porsche SE thông báo rằng họ đã mua được 31,5% với các tùy chọn cho 75% khác; mục tiêu là 20,1% để củng cố vị thế tiền mặt của Volkswagen trong bảng cân đối kế toán của Porsche SE. Chính phủ vẫn nắm giữ 1% và những người bán khống bắt đầu bù đắp các vị trí bán khống, khiến giá cổ phiếu nhanh chóng vượt quá 000 €, đưa Volkswagen trở thành công ty có giá trị nhất thế giới. Cuối cùng, theo dữ liệu cổ phần, Porsche SE đang nắm giữ đã giành được quyền kiểm soát hơn 53,3% cổ phần. Năm 2011, Porsche và Volkswagen sáp nhập và Porsche AG được tách ra thành công ty con của Volkswagen AG. Sự phân bổ quyền biểu quyết ở Volkswagen được trình bày trong biểu đồ dưới đây.

chi tiết ra mắt

Dựa theo bản cáo bạch Porsche AG sẽ chia vốn cổ phần của mình thành hai phần, mỗi phần bao gồm 455,5 triệu cổ phiếu, cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi (liên quan đến mẫu xe 911 mang tính biểu tượng), với quyền biểu quyết được trao cho chủ sở hữu của phần trước. Loại cổ phiếu được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Frankfurt dưới ký hiệu P911là cổ phiếu ưu đãi không có quyền biểu quyết nhưng có quyền biểu quyết cổ tức Cao hơn 0,01 EUR trên mỗi cổ phiếu so với cổ phiếu phổ thông.

Volkswagen có kế hoạch bán 25% cộng với một cổ phần của Porsche AG cho Porsche SE, trao cho gia đình nắm giữ và cổ đông thiểu số của gia đình Porsche quyền ngăn chặn các quyết định. Ngoài ra, Volkswagen có kế hoạch bán 25% cổ phần ưu đãi trên thị trường và ngày hôm qua có thông tin cho rằng số lượng đăng ký trên mỗi ưu đãi đã vượt quá nhiều lần trong toàn bộ phạm vi giá từ 76,50 EUR đến 82,50 EUR; Các thực thể như quỹ tài sản có chủ quyền của Qatar và Na Uy và công ty đầu tư T. Rowe Price đã cam kết mua theo đợt chào bán công khai ban đầu. Phạm vi giá được chỉ định đưa ra mức định giá của Porsche AG là 75 tỷ EUR, gần với giá trị thị trường của Tập đoàn Volkswagen là 91,6 tỷ EUR. Quy mô của đợt chào bán cổ phiếu Porsche AG ra công chúng có thể khiến nó trở thành đợt IPO lớn thứ năm trong lịch sử châu Âu.

Volkswagen đang bán cổ phần của Porsche AG trong một đợt chào bán công khai để đạt được mục tiêu kép. Thứ nhất, nó muốn giảm chiết khấu khi định giá cổ phiếu Volkswagen do sở hữu chéo cổ phần; thứ hai, để khai thác thêm giá trị do thương hiệu sang trọng (Porsche) tạo ra. Ngoài ra, đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng sẽ huy động vốn cho quy trình cực kỳ cần nhiều vốn tại Volkswagen, với giả định rằng chỉ trong mười năm nữa, tất cả ô tô của nhà sản xuất sẽ là xe điện. Volkswagen dự kiến ​​sẽ huy động được khoảng 19,5 tỷ EUR từ đợt chào bán công khai, theo đó hãng hứa hẹn sẽ trả cổ tức đặc biệt với tổng trị giá khoảng 2023 tỷ EUR vào đầu năm 9,6.

cơ sở

Porsche là một công ty hoạt động hiệu quả với doanh thu 2021 tỷ EUR vào năm 33,1, lợi nhuận hoạt động là 5,3 tỷ EUR và EBITDA 7,4 tỷ EUR, tương đương với tỷ suất lợi nhuận EBITDA là 24,5% - một kết quả tốt, mặc dù không bằng với tỷ suất lợi nhuận năm 2021 của Ferrari là 35,7%. Cần nhấn mạnh rằng Ferrari là công ty có thể tạo ra nhiều lợi nhuận hơn nữa từ mỗi chiếc xe được sản xuất do vị thế cao hơn của thương hiệu. Giá trị thị trường ước tính là 75 tỷ EUR và EBITDA là 7,4 tỷ EUR vào năm 2021 chuyển thành hệ số nhân là 10,1 lần, thấp hơn đáng kể so với hệ số nhân của Ferrari (22,2 lần giá trị thị trường trên EBITDA), cho thấy rằng Volkswagen và gia đình Porsche muốn có một ra mắt thành công và nhận thức được sự biến động của thị trường hiện tại. Doanh thu của Porsche tăng 8% trong nửa đầu năm 2022 với dòng tiền mạnh là 3,9 tỷ euro, một kết quả tốt trong điều kiện yếu kém chung của ngành ô tô, nhưng vẫn thấp hơn của Ferrari Trong Q17,3 và Q24,9, doanh thu tăng XNUMX% so với cùng kỳ y và XNUMX% y/y, tương ứng.

Câu hỏi chính đối với các cổ đông tiềm năng của Porsche là liệu công ty có thể hoàn thành thành công quá trình chuyển đổi sang điện khí hóa hoàn toàn ô tô với tỷ suất lợi nhuận không đổi hoặc thậm chí cao hơn hay không. Nếu chúng ta so sánh giữa Porsche và Ferrari, rõ ràng là sẽ có tiềm năng cải tiến và tăng trưởng nếu Porsche sắp xếp hợp lý hóa các hoạt động và phát triển thương hiệu vốn đã mạnh của mình. Tập đoàn Volkswagen đã thông báo rằng sức mạnh tổng hợp giữa Tập đoàn Volkswagen và Porsche sẽ tiếp tục tồn tại, nhưng chúng tôi tin rằng quyền tự chủ cao hơn là chìa khóa thành công trong tương lai của Porsche.

Rủi ro

Một trong những lĩnh vực rủi ro chính tuyệt đối đối với cổ phiếu Porsche là cuộc khủng hoảng chi phí sinh hoạt leo thang, do chi phí năng lượng tăng làm giảm thu nhập khả dụng của người dân châu Âu. Nó dễ bị tổn thương nhất trước sự sụt giảm nhu cầu trong giai đoạn khó khăn này lĩnh vực hàng tiêu dùng xa xỉ, trong đó ngành công nghiệp ô tô là một phần. Mặc dù Porsche thuộc phân khúc độc quyền nhất của ngành công nghiệp ô tô, bán sản phẩm của mình cho đại diện của 1% người có thu nhập và sự giàu có hàng đầu, nhưng bộ phận xã hội này cũng có thể giảm đáng kể mức tiêu thụ trong thời kỳ khủng hoảng năng lượng và lạm phát cao hiện nay. Vì những người mua Porsche là những người giàu có, nên không có lý khi cho rằng sự sụt giảm của thị trường chứng khoán và trái phiếu có thể ảnh hưởng nghiêm trọng đến tâm lý của 1% những người giàu nhất thế giới. Một rủi ro khác đối với Porsche là tỷ giá hối đoái đồng euro tăng mạnh, điều này sẽ làm giảm doanh thu quốc tế và giảm khả năng cạnh tranh của công ty ở nước ngoài. Chiến tranh ở Ukraine hay những đợt bùng phát Covid mới cũng có thể ảnh hưởng đến chuỗi cung ứng và nhu cầu đối với xe Porsche.

Thông tin về các Tác giả

Peter Garry – Giám đốc chiến lược thị trường chứng khoán tại ngân hàng saxo. Ông phát triển các chiến lược đầu tư và phân tích thị trường chứng khoán, cũng như các công ty riêng lẻ, sử dụng các phương pháp và mô hình thống kê. Garnry tạo Lựa chọn Alpha cho Ngân hàng Saxo, một tạp chí hàng tháng trong đó các công ty hấp dẫn nhất ở Hoa Kỳ, Châu Âu và Châu Á được chọn. Nó cũng góp phần vào dự báo hàng quý và hàng năm của Ngân hàng Saxo "dự đoán gây sốc". Ông thường xuyên cung cấp bình luận trên truyền hình, bao gồm cả CNBC và Bloomberg TV.