Trận đấu cuối cùng – Các ngân hàng trung ương phải đi trước lạm phát

Chỉ trong hai năm, nền kinh tế thế giới đã trải qua hai cú sốc lớn: đại dịch covid năm 2020 oraz chiến tranh ở Ukraine năm 2022 Cả hai cú sốc này sẽ có tác động đáng kể đến thị trường, đặc biệt là chính sách kinh tế, khi các ưu tiên địa chính trị mới xuất hiện. Những điểm yếu đáng kể của nền kinh tế toàn cầu, vốn được điều tiết quá mức, đã được bộc lộ. 

cái này dự báo thảo luận về những thay đổi quan trọng đang diễn ra trong chính trị toàn cầu và kinh tế vĩ mô. Đã qua rồi cái thời lãi suất thực tế giảm đều đặn và gia tăng tài chính hóa; chúng đã được thay thế bằng những thành tựu mới về năng suất khi chúng ta chuyển chương trình kinh tế của mình sang lãnh thổ tốt hơn, hợp lý hơn, bất chấp những tin tức nhân đạo khủng khiếp mà chúng ta nghe hàng ngày về cuộc chiến ở Ukraine.

Thông tin về các Tác giả

Steen Jakobsen, Nhà kinh tế trưởng và CIO ngân hàng saxo. Dgia nhập Saxo năm 2000. Với tư cách là CIO, ông tập trung vào việc phát triển các chiến lược phân bổ tài sản và phân tích tình hình chính trị và kinh tế vĩ mô tổng thể. Là trưởng nhóm của SaxoStrats, nhóm chuyên gia nội bộ của Ngân hàng Saxo, ông chịu trách nhiệm về tất cả các nghiên cứu, bao gồm các dự báo hàng quý và là người sáng lập ra các dự báo kỳ quặc khét tiếng của Ngân hàng Saxo. trước khi tham gia Ngân hàng Saxo đã làm việc với Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS và là Trưởng phòng Giao dịch, Tiền tệ và Quyền chọn Toàn cầu tại Christiania (nay là Nordea). Cách tiếp cận giao dịch và đầu tư của Jakobsen rất kích thích tư duy và ông không ngại thách thức sự đồng thuận. Điều này thường châm ngòi cho cuộc tranh luận trong cộng đồng thị trường toàn cầu. Trên cơ sở hàng ngày, Jakobsen và nhóm của ông tiến hành nghiên cứu về các loại tài sản bao gồm các diễn biến kinh tế vĩ mô lớn, biến động thị trường, sự kiện chính trị và chính sách của ngân hàng trung ương. Với hơn 30 năm kinh nghiệm, Jakobsen thường xuyên xuất hiện với tư cách khách mời trên CNBC và Bloomberg News.

Bộ mặt mới của nền kinh tế toàn cầu

Điểm khởi đầu cho sự thay đổi mô hình này là thực tế là các ràng buộc tài chính, vốn là nguyên lý chính của chính sách kinh tế toàn cầu kể từ những năm 90, đã biến mất! Sự thay đổi này vốn đã rất đáng kể trong thời kỳ đại dịch, nhưng nó có thể thấy rõ nhất trong bối cảnh Đức phản ứng trước cuộc chiến ở Ukraine. Thủ tướng Scholz, trong một bài phát biểu trước phiên họp bất thường của Bundestag, đã xóa sạch hệ thống tài chính chính thống trong nhiều thập kỷ chỉ bằng một động thái, buộc Đức phải chi tiêu chi tiêu quốc phòng đáng kể và đa dạng hóa nhập khẩu năng lượng. Hiện nay chúng ta đang đối phó với việc chính phủ thực thi toàn bộ quyền lực, chấm dứt kỷ nguyên mà trách nhiệm tăng trưởng kinh tế hoàn toàn thuộc về khu vực tư nhân.

Đây hoàn toàn không phải là sự ca ngợi tình hình hiện tại (thâm hụt nhiều hơn), mà là phản ứng trước tác động kép của đại dịch và chiến tranh khốc liệt ở châu Âu gần đây, gây ra những hậu quả nghiêm trọng. Điều quan trọng nhất trong số này sẽ là tăng năng suất cao hơn do chi tiêu năng lượng và quốc phòng mới, điều này sẽ làm tăng chi tiêu ròng của nền kinh tế tổng thể cho cơ sở hạ tầng, nghiên cứu cơ bản và đổi mới. Một ví dụ về điều này là việc Đức bất ngờ cam kết hiện đại hóa các lực lượng vũ trang của mình. Chúng ta đang nói về một quốc gia nơi kết nối internet chậm đến mức họ đã ngăn cản việc học từ xa trong thời gian phong tỏa. Nhờ hướng đi mới này, tôi dự đoán trong ba năm tới, Đức sẽ dẫn đầu về công nghệ kỹ thuật số và truyền thông – đơn giản vì họ sẽ phải làm vậy nếu muốn tối ưu hóa cơ sở hạ tầng quốc phòng của mình.

Nhiều người có thể không nhận ra rằng sự sụp đổ của Bức tường Berlin năm 1989 đã gây ra sự sụp đổ không chỉ trong chi tiêu quân sự mà còn trong nghiên cứu cơ bản. Trong khu vực tư nhân, người ta nhấn mạnh vào các chương trình tăng cổ tức đang diễn ra và các chương trình mua lại cổ phần nhằm tối ưu hóa lợi nhuận ngắn hạn. Bây giờ các mục tiêu chiến lược sẽ buộc đầu tư vào kế hoạch dài hạn, bao gồm cả nghiên cứu cơ bản, điều này sẽ mang lại lợi ích cho khu vực tư nhân về cả dòng vốn đầu tư và đổi mới liên quan. Các sản phẩm như Teflon, Gore-Tex, Internet, GPS và nhiều công nghệ khác là nền tảng của cuộc sống hiện đại đã được phát triển trong các phòng thí nghiệm nghiên cứu quân sự.

Tôi xin nhấn mạnh rằng niềm tin của tôi vào những lợi ích tiềm năng của chi tiêu quân sự dựa trên hy vọng rằng nó có thể đóng vai trò ngăn chặn và những gì nó có thể mang lại cho các nền kinh tế dân sự, chứ không phải hy vọng làm gia tăng xung đột. Trên thực tế, tôi lập luận rằng mô hình chuyển từ mua lại cổ phiếu sang nghiên cứu cơ bản, từ lợi ích ngắn hạn sang khả năng phục hồi chiến lược, và trên hết, từ đầu tư phi sản xuất sang đầu tư hiệu quả, sẽ không chỉ cải thiện sức khỏe của nền kinh tế, mà còn cải thiện sức khỏe của nền kinh tế. về lâu dài nó sẽ làm giảm nguy cơ lạm phát và cải thiện quá trình khám phá giá.

Những cú sốc thị trường là khởi đầu của những thay đổi lớn

Trong nhiều năm, nhóm chiến lược của Saxo đã lập luận rằng "những cú sốc" là chất xúc tác cần thiết cho bất kỳ thay đổi thực sự nào - và cả hai cú sốc này sẽ đánh dấu sự kết thúc của một kỷ nguyên. Kỷ nguyên này bắt đầu vào năm 1998 khi Chủ tịch Greenspan giải cứu LTCM, do đó tạo ra một mô hình chính sách trong đó mỗi cuộc khủng hoảng đều dẫn đến việc nới lỏng các điều kiện tài chính mà không tạo ra lạm phát CPI thực tế, ngay cả khi chúng tạo ra bong bóng tài sản mới, đảm bảo rằng chu kỳ này sẽ tiếp tục . Chu kỳ này kết thúc vào tháng 2021 năm XNUMX, khi Fed và Nhà Trắng cuối cùng đã dẫn đến lạm phát giá cả hàng hóa hàng ngày mà tất cả các chu kỳ trước đó đã tránh được. Lần này, phản ứng chính sách cho đến nay sẽ không hiệu quả, vì vậy Fed đang bắt đầu một chu kỳ tăng lãi suất mới, ngay cả khi thị trường chứng khoán Mỹ đang chịu áp lực đáng kể và lạm phát đã đạt mức cao nhất trong 40 năm. Đây là bước ngoặt quan trọng nhất đối với địa chính trị và thị trường ít nhất là kể từ khi Bức tường Berlin sụp đổ năm 1989 và việc Trung Quốc gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới năm 2001.

Trên thực tế, tôi cho rằng điểm này quan trọng hơn nhiều vì cú đánh kép của Covid và chiến tranh ở Ukraine đã tạo ra những điều kiện cần thiết cho sự chuyển hướng vĩ mô khỏi xu hướng giảm lãi suất thực bắt đầu sau khi Chủ tịch Fed Paul Volcker vượt qua lạm phát vào đầu những năm 80. Xu hướng này đã trở nên sâu sắc hơn dẫn đến lãi suất thực âm không hiệu quả sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và thậm chí còn nghiêm trọng hơn sau khi lạm phát tăng đột biến do Covid-XNUMX gây ra. Lãi suất thực dương là điều kiện tiên quyết cần thiết cho tăng trưởng tiềm năng cao hơn mà không phải trả giá bằng lạm phát. Cả sự sụp đổ của Bức tường Berlin và việc Trung Quốc gia nhập WTO trên thực tế đều là sự chênh lệch chi phí lao động và năng lượng. Sự sụp đổ của Bức tường Berlin khiến thế giới rộng lớn hơn, nhiều rào cản thương mại được dỡ bỏ và nhân công rẻ hơn. Việc Trung Quốc gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới đã tiến thêm một bước, làm tăng thêm nguồn lao động giá rẻ và năng lượng giá rẻ (sự bùng nổ của ngành sản xuất dựa trên than giá rẻ ở Trung Quốc). 

Lợi ích tiềm năng từ các lực lượng mới này đã bị hạn chế đáng kể hoặc thậm chí giảm sút trước khi đại dịch bùng phát, trong khi năng suất giảm do sử dụng quá mức. tài chính hóahiện tượng “trục lợi” tìm kiếm cho thuê), sự hóa xác sống doanh nghiệp - tất cả điều này là đặc trưng của môi trường lãi suất thực âm. Giờ đây, những cú sốc về phía cung do Covid gây ra và cuộc chiến ở Ukraine đã thúc đẩy nỗ lực tăng năng suất của chúng tôi. Chính sách chỉ đơn giản là cần dẫn chúng ta tới việc khám phá giá lớn hơn và lãi suất thực dương khi các chủ thể chính phủ và thị trường đấu tranh để đầu tư vào một thế giới mà giờ đây chúng ta hiểu rằng phần lớn bị hạn chế bởi những hạn chế tuyệt đối về năng lượng, môi trường và vốn.

Các ngân hàng trung ương phải đi trước lạm phát

Có lẽ tôi đang dự báo quá sớm về sự thay đổi cần thiết này, và tôi sợ rằng vào thời điểm chúng ta đi đến điểm đã đề cập ở trên, lạm phát phi mã sẽ xảy ra; các ngân hàng trung ương không chỉ phản ứng muộn mà có thể đã hoàn toàn bỏ lỡ cơ hội hạ thấp lạm phát trong trung hạn. Trong tình huống này, điều cấp thiết là họ phải ngừng theo đuổi lạm phát và bắt đầu đón đầu nó. Điều này có nghĩa là giao tiếp và hành động sẽ làm tăng đáng kể “tỷ lệ không có rủi ro”. Thị trường hy vọng rằng điều này sẽ kết thúc ngay khi sự suy giảm nhu cầu bắt đầu, nhưng điều đó sẽ xảy ra như thế nào? Người Mỹ chỉ số S&P 500 xét về tỷ lệ giá trên thu nhập, nó vẫn ở phân vị thứ 80 (cực kỳ đắt đỏ), giá bất động sản đang ở mức cao kỷ lục, cũng như giá của các tác phẩm nghệ thuật, đồng hồ hàng hiệu và cuối cùng nhưng không kém phần quan trọng là chi phí của tài khoản tiết kiệm và đầu tư cho nhà đầu tư trung bình. Như thể điều đó là không đủ, các chính phủ hiện đang thực hiện các bước để giảm thiểu chi phí tăng giá năng lượng cho các hộ gia đình có thu nhập thấp hơn. Những biện pháp này có mục đích tốt, nhưng về lâu dài sẽ phản tác dụng vì nhu cầu năng lượng vẫn cao và sẽ chỉ khiến nó trở nên đắt đỏ hơn.

Tóm lại, có ba chu kỳ tác động đến thị trường cùng một lúc:

1. Cuộc khủng hoảng nguồn cung đang diễn ra do đại dịch Covid và chiến tranh ở Ukraine, mà còn bởi những hạn chế về thể chất của thế giới chúng ta.
2. Đánh giá lại tài sản trong điều kiện lạm phát gia tăng.
3. Một chu kỳ thắt chặt chính sách tiền tệ mới của Fed, bắt đầu từ tháng XNUMX và dự kiến ​​sẽ tiếp tục.

Các yếu tố trên cuối cùng sẽ dẫn đến hai kết quả chính:

• Chính sách kinh tế vĩ mô chiến lược: tăng chi tiêu cho các ưu tiên năng lượng và quốc phòng, nhưng cũng đa dạng hóa chuỗi cung ứng để loại bỏ các lỗ hổng trong các ngành chiến lược.
• Lãi suất thực âm đang bắt đầu chuyển sang dương, cho thấy nền kinh tế toàn cầu đã sẵn sàng để tăng năng suất đáng kể, tránh xa lợi ích tài chính ngắn hạn và trục lợi, thay vào đó tập trung vào tài sản cố định, cơ sở hạ tầng và củng cố hợp đồng xã hội.

Cuối cùng, tôi muốn nói rằng sau 35 năm làm việc trong lĩnh vực kinh doanh, giờ đây sự lạc quan của tôi đã đạt đến đỉnh cao, nhưng chỉ vì một lý do: Tôi không nghĩ tình hình có thể tồi tệ hơn nữa.

Tái bút: Tôi đã quyết định không bình luận về cuộc chiến ở Ukraine, nhưng tôi muốn thông báo với bạn rằng cả nhóm SaxoStrats và tôi đều tin vào tự do và chủ quyền, và việc Nga xâm lược Ukraine là vi phạm những điều này.

Tất cả các dự báo của Ngân hàng Saxo đều có sẵn tại địa chỉ này.