Việc tăng lãi suất vào ngày 3 tháng XNUMX của FED dường như là một kết luận bỏ qua

Tuần qua là thành công cho thị trường chứng khoán (S&P500 +0,79%, WIG20 +5,70%, sWIG80 +2,32%, DAX +1,34%), nhưng ít hơn trong trường hợp thị trường trái phiếu kho bạcnơi lợi tức 2 năm trái phiếu Mỹ tăng 11 điểm cơ bản và 10 năm tăng 10 điểm cơ bản. Mặt khác, lợi suất trái phiếu 10 năm của Ba Lan tăng 13 điểm cơ bản.

Tuần qua cũng chứng kiến ​​giá dầu tiếp tục tăng (tuần tăng thứ XNUMX liên tiếp), cũng như mức tăng mạnh Bitcoin (+7,1%), trong khi Nasdaq100 chỉ tăng 0,1% trong tuần qua.

Bạn có thể bị cám dỗ để nói rằng thị trường chứng khoán đã đạt đến một mức độ "cân bằng" nhất định - và chuyển động tăng hoặc giảm đáng kể hơn nữa có thể khó khăn trong ngắn hạn. Những con diều hâu có thể bị lung lay khỏi trạng thái cân bằng như vậy bởi thị trường FED (khá khó xảy ra trước cuộc họp ngày 3 tháng XNUMX), hoặc một số "break" khác trên thị trường tài chính hoặc trong nền kinh tế thực (nhưng thà nó phải là một cái gì đó mới, vì "khủng hoảng ngân hàng" đang dần trở thành lịch sử - ít nhất là trong ngắn hạn).

Tuần trước trên thị trường

Tuần qua chúng ta đã biết đến những dữ liệu vĩ mô quan trọng từ Mỹ như báo cáo việc làm tháng 2, lạm phát CPI và PPI. Mặc dù báo cáo việc làm đã được công bố vào tuần trước, nhưng do kỳ nghỉ lễ, một số thị trường có thể chưa phản ứng với nó cho đến tuần này. Biểu đồ thay đổi lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 3 năm dưới đây cho thấy "cách giải thích" của thị trường về việc liệu dữ liệu gần đây là diều hâu hay ôn hòa về cuộc họp sắp tới của Fed vào ngày XNUMX tháng XNUMX. "net net”, chúng ta có thể kết luận rằng việc Fed tăng lãi suất tại cuộc họp tiếp theo là chắc chắn hơn nhiều sau những dữ liệu mới nhất và tuyên bố diều hâu của đại diện FOMC (xác suất tăng 25 điểm cơ bản hiện tại là 78%).

Thay đổi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm đến 14.04.2023/6/XNUMX - XNUMX phiên gần nhất. Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl

Mặc dù các báo cáo về lạm phát CPI và PPI được thị trường đón nhận rất tích cực (ít nhất là trong phần bình luận), nhưng chúng không có tác động lớn đến trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm (ngoài những đợt giảm giá ngắn hạn). Trên thực tế, về vấn đề tăng lãi suất, thị trường lao động (quá mạnh) và những gì Cục Dự trữ Liên bang dự định làm về vấn đề này quan trọng hơn nhiều (thông điệp diều hâu ngày hôm qua của C. Waller).

Tăng lãi suất vào ngày 3 tháng XNUMX năm nay. bây giờ dường như được giải quyết. Nền kinh tế Mỹ vẫn tương đối mạnh, thị trường lao động cũng vậy, và lạm phát giảm vẫn chưa đủ để Fed bắt đầu nghĩ đến việc cắt giảm lãi suất (và thị trường chắc chắn sẽ thấy chúng ... và sẽ sớm thôi). Trong bối cảnh này, chúng ta hãy xem cách thị trường diễn giải "vết nứt" cuối cùng và duy nhất cho đến nay trên thị trường, tức là cuộc khủng hoảng ngân hàng. Vì nền kinh tế (vẫn) quá mạnh và lạm phát (vẫn) quá cao so với mục tiêu, nên điều "duy nhất" có thể đẩy nhanh việc cắt giảm lãi suất là "sự phá vỡ". Biểu đồ dưới đây cho thấy các chỉ số ngân hàng khác nhau kể từ khi bắt đầu cuộc khủng hoảng ở Mỹ.

Được chọn chỉ số ngân hàng từ ngày 08.03.2023 tháng XNUMX năm XNUMX. Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl, ishares.com

Các ngân hàng Ba Lan đã quên đi cuộc khủng hoảng và các ngân hàng lớn của Châu Âu và Châu Mỹ cũng đang đi theo hướng tương tự. Hôm qua chúng ta đã biết kết quả tài chính giật gân của các ngân hàng như Well Fargo (EPS 1,23 USD - dự kiến ​​1,12 USD, doanh thu 20,73 tỷ USD - dự kiến ​​20,12 tỷ USD) JPMorgan (EPS $4,10 - dự kiến ​​$3,41, doanh thu $38,3 tỷ - dự kiến ​​$36,16 tỷ) và Citigroup (EPS $2,19 - dự kiến ​​$1,70, doanh thu $21,4 tỷ - dự kiến ​​$20,05 tỷ). Kết quả tốt ngay lập tức được phản ánh trong tỷ giá hối đoái của các ngân hàng tăng, điều này không thể nói về các ngân hàng khu vực của Hoa Kỳ – tại phiên giao dịch ngày hôm qua SPDR S&P Regional Banking ETF đã giảm tới 1,95%!

Biểu đồ tiếp theo cho thấy "cuộc khủng hoảng ngân hàng" từ quan điểm của các chỉ số chứng khoán chính.

S&P500, WIG20 và Nasdaq100 (từ ngày 08.03.2023 tháng XNUMX năm XNUMX). Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl

Biểu đồ dưới đây cho thấy các chỉ số của Ba Lan kể từ khi bắt đầu cuộc khủng hoảng ngân hàng.

chỉ số Ba Lan (từ ngày 08.03.2023 tháng XNUMX năm XNUMX). Nguồn: nghiên cứu riêng, stooq.pl

Có thể nói rằng ngày nay cuộc khủng hoảng ngân hàng không còn làm xáo trộn thị trường chứng khoán và trên thực tế chỉ giới hạn ở các ngân hàng khu vực của Hoa Kỳ. Do đó, ít nhất là trong ngắn hạn, khó có thể kỳ vọng rằng "vết nứt" này có thể phát triển thành một lập luận quan trọng cho việc cắt giảm lãi suất.

Tuy nhiên, ít nhất trong lịch sử, một điều gì đó thường bị phá vỡ vào cuối chu kỳ tăng lãi suất, và nếu lần này nó xảy ra tương tự, thì chỉ còn cách chờ đợi. Mặc dù có thể kéo dài hàng tháng hoặc thậm chí hàng quý - không loại trừ một số bất ngờ trước đó - nhưng thời gian chờ đợi lâu hơn có thể có thể được suy ra từ, ví dụ, độ dài lịch sử trung bình của việc tạm dừng sau lần tăng lãi suất cuối cùng của Fed - mà là khoảng 8 tháng. Và tạm dừng có nghĩa là… khi đó không có gì bị phá vỡ – bởi vì “sự phá vỡ” khiến lãi suất giảm xuống.

Điều gì tiếp theo cho thị trường - một số suy nghĩ

Chu kỳ hiện tại hoàn toàn khác với chu kỳ trước đây, mặc dù theo tôi khó có thể nói rằng trật tự "bùng nổ" truyền thống sẽ không còn hiệu quả nữa (điều đó có nghĩa là một cuộc hạ cánh mềm, hoặc chỉ là một cuộc suy thoái nhẹ - theo chủ quan, xác suất chỉ đưa ra là 20%). Dưới đây là một số cân nhắc ngắn gọn:

1. Hiện tại, thị trường không định giá theo kịch bản suy thoái cổ điển đồng thời tiếp tục tập trung vào “cuộc chiến” chống lạm phát của các ngân hàng trung ương. Điều này có thể được nhìn thấy từ các chuyển động nói chung là "cùng nhau" của trái phiếu và cổ phiếu. Cổ phiếu tăng khi lợi suất trái phiếu chính phủ giảm, trong khi trong thời kỳ suy thoái, cổ phiếu sẽ giảm khi lợi suất trái phiếu giảm và Fed cắt giảm lãi suất. Giai đoạn này vẫn chưa xảy ra, bởi vì Fed thậm chí còn chưa nghĩ đến việc cắt giảm lãi suất.
2. Ở kịch bản “hạ cánh mềm”, lạm phát của Mỹ tăng lên 9% và lãi suất của FED là 5,25%, sau đó giảm lạm phát xuống 2% mục tiêu, và cuối cùng là Fed cắt giảm lãi suất xuống nhiều. ở mức thấp hơn, không gây ra suy thoái hoặc làm suy giảm mạnh tốc độ tăng trưởng kinh tế. Khả thi? Có, nhưng không chắc.
3. Việc thiếu định giá cho kịch bản suy thoái cũng có thể thấy rõ trong sự đồng thuận hiện tại về lợi nhuận hoạt động dự kiến ​​cho S&P500, theo đó lợi nhuận trong chu kỳ hiện tại sẽ chỉ giảm 4% (giảm EPS từ cao xuống thấp). Để so sánh, trong cuộc suy thoái ngắn năm 2020, lợi nhuận của công ty đã giảm 15%, trong cuộc suy thoái năm 2008 là 34% và trong cuộc suy thoái năm 2001 là 28%.
4. Liệu thị trường nợ có đúng khi định giá việc cắt giảm lãi suất nhanh chóng của Fed? Không nhất thiết phải trong ngắn hạn. Tính “liên quan” lịch sử của thị trường rất yếu. Ví dụ: tôi có thể cung cấp cho bạn khoảng thời gian từ năm 2009, khi thị trường bắt đầu định giá các đợt tăng lãi suất nhanh chóng của Fed (lúc đó lãi suất của Fed bằng 2015) và định giá chúng trên thực tế liên tục cho đến lần tăng đầu tiên vào tháng 6 năm XNUMX. Nói cách khác, thị trường đã “sai” liên tục trong XNUMX năm. Hiện tại, có thể giống như hình dạng của đường cong định giá đường đi của lãi suất trong tương lai sẽ không thay đổi (luôn đi xuống), mà sẽ chỉ tiến lên theo thời gian ... cho đến khi FED thực sự bắt đầu cắt giảm. Tất nhiên, chúng ta sẽ tính theo quý chứ không phải theo năm, vì rõ ràng, có thể kỳ vọng rằng mức lãi suất tối đa của FED sẽ ngắn hơn nhiều so với mức tối thiểu (không áp dụng cho kịch bản lạm phát quay trở lại mức cao hơn). cấp độ, nhưng một kịch bản như vậy, nếu nó xảy ra, đã không xảy ra trong năm nay).
5. Tuy nhiên, mấu chốt để “kết thúc” chu kỳ vẫn là FED, hiện đang tăng lãi suất chứ không hạ thấp chúng. Fed sẽ phải cắt giảm lãi suất trong năm nay? Có, nhưng chỉ khi "điều gì đó buộc anh ta phải làm điều đó". Hiện lạm phát giảm có thể được FED “ngó lơ” (dù sao vẫn vượt mục tiêu). Thị trường lao động không giúp ích gì trong việc cắt giảm lãi suất (tỷ lệ thất nghiệp đang ở đáy của chu kỳ). Tâm trạng tốt trên thị trường tài chính (ví dụ: giá cổ phiếu tăng) cũng không giúp ích gì cho việc cắt giảm lãi suất, bởi vì các điều kiện tài chính đang giảm bớt (tương đương với việc cắt giảm lãi suất). Một nền kinh tế tương đối mạnh cũng không giúp ích gì cho việc cắt giảm lãi suất (dự báo tăng trưởng GDP Q1 hiện tại theo mô hình Atlanta của FED là 2,5% - chắc chắn là trên mức tiềm năng của nền kinh tế).
6. Vậy điều gì có thể giúp Fed cắt giảm lãi suất? Các chỉ số hàng đầu khác nhau chỉ ra một cuộc suy thoái sắp xảy ra. Ngay cả trong những phút cuối cùng của Fed, có một ghi nhận về một cuộc suy thoái nhẹ đang đến. Nhưng nhiệm vụ của Fed không phải dành cho các chỉ số hàng đầu, mà là dành cho các chuỗi có độ trễ tốt trong chu kỳ - như việc làm hoặc tỷ lệ lạm phát!
7. Nhưng nó thậm chí có thể có lợi cho Fed, bởi vì kinh nghiệm lịch sử trong việc chống lạm phát cho thấy sự cần thiết phải giữ lãi suất ở mức cao trong một thời gian dài hơn.     

phép cộng

Tuần vừa qua hóa ra lại hơi tích cực đối với thị trường chứng khoán và hơi tiêu cực đối với thị trường trái phiếu. Thị trường chứng khoán dường như đã đạt đến điểm “đình chỉ/đình chỉ” – từ đó chuyển động tăng hoặc giảm đáng kể hơn nữa có thể khó khăn trong ngắn hạn. FED có quan điểm diều hâu mạnh mẽ, lạm phát quay trở lại hoặc một số "vết nứt" khác trên thị trường tài chính hoặc trong nền kinh tế thực có thể đẩy thị trường ra khỏi trạng thái cân bằng như vậy (nhưng không chắc đây sẽ là "cuộc khủng hoảng ngân hàng" cuối cùng) đang dần đi vào lịch sử).

Mặc dù thị trường thấy/giá trong việc cắt giảm lãi suất sắp xảy ra (mà trên thực tế có thể là “nhiên liệu cơ bản” để chứng khoán tăng giá), nhưng FED hiện đang rất “thoải mái” trong việc chống lại thị trường. Nói cách khác, rất khó để chỉ ra, ít nhất là trong ngắn hạn, điều gì sẽ “buộc” FED phải nhanh chóng cắt giảm lãi suất.

Nhưng chu kỳ hiện tại dù sao cũng sẽ kết thúc với việc Fed cắt giảm lãi suất. Hoặc là chúng sẽ bị cắt giảm do không có suy thoái kinh tế và vượt qua lạm phát (khi đó chúng ta có thể bắt đầu một đợt bùng nổ mới về chứng khoán ít nhiều từ mức tương đối cao hiện tại), hoặc chúng ta sẽ đối mặt với suy thoái/có thể là một "vết nứt" của một thứ gì đó trong nền kinh tế/thị trường - khi đó việc cắt giảm lãi suất sẽ đánh dấu sự khởi đầu của một thị trường giá lên mới, nhưng có thể là từ các mức thấp hơn mức hiện tại.

Thông tin về các Tác giả

Jaroslaw Jamka – Chuyên gia quản lý quỹ giàu kinh nghiệm, gắn bó chuyên nghiệp với thị trường vốn hơn 25 năm. Ông có bằng tiến sĩ kinh tế, giấy phép tư vấn đầu tư và môi giới chứng khoán. Cá nhân ông quản lý vốn chủ sở hữu, trái phiếu, quỹ đa tài sản và tài sản chéo vĩ mô toàn cầu. Trong nhiều năm, ông quản lý quỹ hưu trí lớn nhất Ba Lan với tài sản vượt quá 30 tỷ PLN. Là giám đốc đầu tư, ông quản lý công việc của nhiều nhóm quản lý. Ông đã có kinh nghiệm như: Thành viên Hội đồng quản trị của ING PTE, Phó Chủ tịch kiêm Chủ tịch Hội đồng quản trị của ING TunŻ, Phó Chủ tịch Hội đồng quản trị của Money Makers SA, Phó Chủ tịch Hội đồng quản trị của Ipopema TFI, Phó chủ tịch Hội đồng quản trị của Quercus TFI, Thành viên Hội đồng quản trị của Skarbiec TFI, và Thành viên Ban kiểm soát của ING PTE và AXA PTE. Ông đã chuyên về quản lý tài sản chéo vĩ mô toàn cầu trong 12 năm.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm

Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho người nhận sử dụng. Nó không nên được hiểu là một tài liệu tư vấn hoặc là cơ sở để đưa ra quyết định đầu tư. Nó cũng không nên được hiểu là một khuyến nghị đầu tư. Tất cả các ý kiến ​​và dự báo được trình bày trong ấn phẩm này chỉ là ý kiến ​​của tác giả vào ngày xuất bản và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước. Tác giả không chịu trách nhiệm về bất kỳ quyết định đầu tư nào được thực hiện trên cơ sở nghiên cứu này. Kết quả đầu tư lịch sử không đảm bảo kết quả tương tự trong tương lai.