Châu Âu tan vỡ nhưng suy thoái có thể tránh được

Chúng ta đã quá bi quan về khu vực đồng euro. Giá năng lượng thấp hơn, không xảy ra tình trạng mất điện lớn (do đa dạng hóa nguồn cung cấp và điều kiện thời tiết tốt hơn) và dữ liệu cứng vững chắc (đặc biệt là ở Đức) đang khiến các chuyên gia phải điều chỉnh lại dự báo về suy thoái kinh tế vào năm 2023. Sự đồng thuận về GDP ở khu vực đồng euro năm 2023 tăng từ -0,1% lên 0,0%. Đây là một sự điều chỉnh nhỏ nhưng có ý nghĩa quan trọng và không có dấu hiệu nào cho thấy đây sẽ là sự kết thúc. Chúng tôi vẫn tin rằng sự đồng thuận này là quá thấp. Vào giữa tháng 0,1, Goldman Sachs đã trở thành ngân hàng quốc tế đầu tiên đảo ngược hoàn toàn dự báo của mình đối với khu vực đồng euro, điều chỉnh mức tăng trưởng GDP dự kiến ​​từ -0,6% xuống XNUMX%. TRONG ngân hàng saxo chúng tôi không lạc quan như vậy nhưng chúng tôi tin tưởng rằng khu vực đồng euro có thể tránh được suy thoái trong năm nay với mục tiêu tăng trưởng GDP khoảng 0,3-0,4%. Điều quan trọng cần nhớ là chỉ vài tháng trước, hơn 90% dự báo cho rằng suy thoái kinh tế là điều không thể tránh khỏi trong năm nay.

Những gì đã thay đổi?

Nền kinh tế thực sự mạnh hơn dự kiến. Chỉ số Bất ngờ về Kinh tế Citi (Chỉ số Bất ngờ về Kinh tế Citi thể hiện trong biểu đồ bên dưới) hiện đang ở mức cao hàng năm. Điều này có nghĩa là dữ liệu kinh tế tốt hơn dự đoán của các nhà kinh tế. Điều này đặc biệt rõ ràng trong trường hợp của Đức. Tiêu thụ khí đốt ghi nhận mức giảm hai con số, trong khi sản xuất công nghiệp hầu như không thay đổi. Đây không những có thể coi là thành tích đáng chú ý mà dựa trên số liệu sản xuất công nghiệp tháng 2022 mới nhất, có thể kết luận rằng ngành công nghiệp Đức không có suy thoái trong quý 1,9. Ước tính đầu tiên về GDP của Đức vào năm 0,5 cũng cao hơn nhiều so với giá trị dự báo, ở mức 2023%, cao hơn mục tiêu của chính phủ XNUMX điểm. Mọi thứ chỉ ra rằng trong ngắn hạn, tốc độ phát triển kinh tế sẽ vẫn năng động và tất cả các mô hình dự báo đều chỉ ra sự phục hồi kinh tế trong quý hiện tại. Kết quả là, xác suất xảy ra suy thoái hiện đang giảm khá nhanh. Chúng tôi cũng tin rằng sẽ không có sự kiện thị trường và kinh tế vĩ mô cực đoan nào xảy ra vào năm XNUMX - điều này có thể tích cực từ góc độ tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, nếu nền kinh tế hoạt động tốt hơn nhiều, các thành viên ECB sẽ tự tin hơn trong việc tăng lãi suất, như Christine Lagarde đã lưu ý vào tháng XNUMX.

Chỉ số bất ngờ về kinh tế ở khu vực đồng euro đang ngày càng tốt hơn. Sự đồng thuận, tức là mức tăng trưởng GDP là 0,0% vào năm 2023, có vẻ hơi quá bảo thủ và chắc chắn sẽ được điều chỉnh tăng lên.

Có những rủi ro ở phía trước

Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là năm 2023 sẽ không có thách thức:

• Căng thẳng tín dụng ngày càng gia tăng – lần đầu tiên sau một thập kỷ, chúng ta bắt đầu năm mới với lợi suất trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư của Châu Âu trên 4%. Người ta dự đoán rằng nhiều công ty sẽ gặp khó khăn trong việc tiếp cận các nguồn tài chính mới. Nhiều công ty vừa và nhỏ có thể sẽ không có lựa chọn nào khác ngoài việc sử dụng nguồn tài chính có tính pha loãng cao như trái phiếu chuyển đổi. Các nhà đầu tư bán lẻ nên tránh xa các công ty niêm yết như vậy.
• Thị trường sẽ cần hấp thụ thanh khoản khoảng 700 tỷ EUR do chính sách thắt chặt định lượng của ECB. Hoạt động phức tạp này sẽ dẫn đến tình trạng tài chính thắt chặt hơn và có thể khiến thị trường chứng khoán biến động mạnh hơn.
• Cuộc khủng hoảng năng lượng một lần nữa sẽ trở thành chủ đề số một. Nó không đúng về mặt chính trị, nhưng cho đến nay, biến đổi khí hậu chắc chắn đã giúp chúng ta tránh được một cuộc khủng hoảng năng lượng ở châu Âu. Tuy nhiên, khi đến thời điểm bổ sung lượng hàng dự trữ đã cạn kiệt vào mùa xuân, bạn có thể kỳ vọng giá sẽ tăng trở lại. Chúng tôi tin tưởng rằng EU sẽ có thể tìm được các nhà cung cấp năng lượng (ví dụ như khí tự nhiên hóa lỏng (LNG) từ Hoa Kỳ, Úc hoặc thậm chí Mozambique), nhưng điều này sẽ đồng nghĩa với chi phí cao. Điều này cuối cùng sẽ dẫn đến lạm phát gia tăng trong nửa cuối năm nay, cũng như giá dầu tăng do nhu cầu lớn hơn ở Trung Quốc (chúng tôi ước tính rằng việc Trung Quốc mở cửa trở lại với thế giới sẽ làm tăng nhu cầu dầu lên 4 triệu người). thùng mỗi ngày vào khoảng mùa xuân - con số này cao hơn khoảng ba lần so với mức tăng nhu cầu mà thị trường dự đoán).

Vào đỉnh điểm của cuộc khủng hoảng năm 2022, giá điện bán buôn ở một số Quốc gia Thành viên EU đã tăng gấp 60 lần. Điều này một phần được giải thích là do giá xăng tăng do chiến tranh ở Ukraine và các vấn đề về năng lượng hạt nhân ở Pháp. Hiện tại, giá đang giảm. Tuy nhiên, thị trường không kỳ vọng tình hình sẽ quay trở lại như trước đại dịch Covid - khi giá dưới XNUMX EUR/MWh.

Còn nguy cơ xảy ra vòng xoáy tiền lương-giá cả thì sao?

Nguồn cung trên thị trường lao động khu vực đồng euro vẫn còn hạn chế. Dữ liệu mới nhất cho thấy vào tháng 2022 năm 6,5, tỷ lệ thất nghiệp ở khu vực đồng euro là 6,0% và ở Liên minh châu Âu là 12,4%. Trong số tất cả các quốc gia thành viên EU, Tây Ban Nha có tỷ lệ thất nghiệp chính thức cao nhất (3,0%) và thấp nhất - Đức và Ba Lan (15%). Trong một tài liệu làm việc được công bố vào giữa tháng XNUMX, các nhà kinh tế của ECB đã chỉ ra nguy cơ tăng lương cao trong những quý tới - cao hơn nhiều so với xu hướng lịch sử: "Điều này phản ánh thị trường lao động mạnh mẽ, cho đến nay chưa bị ảnh hưởng đáng kể bởi suy thoái kinh tế, tăng mức lương tối thiểu quốc gia và thu hẹp cụ thể khoảng cách giữa tiền lương và tốc độ tăng lạm phát cao. Chúng tôi có xu hướng không đồng ý với đánh giá này. Tăng trưởng tiền lương rõ ràng thúc đẩy lạm phát ở Trung và Đông Âu, nhưng điều này rõ ràng không xảy ra ở Tây Âu. Theo chúng tôi, khả năng tiền lương sẽ tăng đáng kể, từ đó trở thành một vấn đề trong cuộc chiến chống lạm phát, là khá nhỏ. Trên thực tế, ở nhiều nước, tăng trưởng tiền lương tụt hậu đáng kể so với lạm phát. Ở Tây Ban Nha, mức lương thực tế trung bình hiện thấp hơn XNUMX năm trước! Thật khó để cho rằng sẽ có một vòng xoáy tiền lương-giá cả. nhưng nếu ECB quyết định đây là một rủi ro đáng kể, họ có thể quyết định thắt chặt quá mức, từ đó làm gia tăng căng thẳng tín dụng.

Nhìn chung, chúng tôi tin rằng sự đồng thuận đã và vẫn quá bi quan về tốc độ tăng trưởng GDP của khu vực đồng euro vào năm 2023. Có khả năng cao là có thể tránh được suy thoái. Điều đó nói lên rằng, châu Âu vẫn đang bị phá vỡ. Cuộc khủng hoảng năng lượng vẫn là một nguy cơ lớn xảy ra vào mùa đông tới - khi EU vẫn miễn cưỡng theo đuổi năng lượng hạt nhân và không thể đưa ra quyết định nhanh chóng về dự án cải cách thị trường điện. Mặc dù ECB dự đoán tiền lương sẽ tăng đáng kể nhưng chúng ta thấy rằng thực tế là người lao động đang trở nên nghèo hơn ở hầu hết các quốc gia. Một số công ty được hưởng lợi từ thời kỳ lãi suất âm bất thường hiện đang phải đối mặt với thời điểm của sự thật - nhiều công ty trong số đó có nguy cơ phá sản. Về mặt chính trị, chúng tôi không lạc quan. Các vị chủ tịch EU không đưa ra những tham vọng lớn hơn; Thụy Điển, nước đứng đầu Hội đồng EU, đang tập trung - không có gì đáng ngạc nhiên - vào cuộc chiến ở Ukraine, trong khi nhiệm kỳ tổng thống của Tây Ban Nha vào nửa cuối năm 2023 sẽ bị chi phối bởi các cuộc bầu cử quốc gia. Không có thay đổi tích cực lớn nào được mong đợi trong chính trị năm nay.

Thông tin về các Tác giả

Christopher Dembik – Nhà kinh tế học người Pháp gốc Ba Lan. Ông là trưởng bộ phận nghiên cứu kinh tế vĩ mô toàn cầu tại một ngân hàng đầu tư của Đan Mạch Ngân hàng Saxo. Ông cũng là cố vấn cho các nghị sĩ Pháp và là thành viên của CASE cố vấn Ba Lan, được xếp hạng đầu tiên trong nhóm cố vấn kinh tế ở Trung và Đông Âu theo báo cáo Chỉ số Go To Think Tank toàn cầu. Với tư cách là người đứng đầu toàn cầu về nghiên cứu kinh tế vĩ mô, ông hỗ trợ các bộ phận bằng cách cung cấp phân tích về chính sách tiền tệ toàn cầu và sự phát triển kinh tế vĩ mô cho các khách hàng là tổ chức và HNW ở Châu Âu và MENA. Ông là nhà bình luận thường xuyên trên các phương tiện truyền thông quốc tế (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2, v.v.) và là diễn giả tại các sự kiện quốc tế (COP22, Đại hội đầu tư MENA, Hội nghị toàn cầu Paris, v.v.).