Công thức cho quả bom: Lợi suất trái phiếu Mỹ gần bằng XNUMX và lạm phát

'Cục Dự trữ Liên bang đang thực hiện các biện pháp tích cực để ổn định hệ thống tài chính của chúng ta và hỗ trợ hoạt động kinh tế. Tuy nhiên, đến một lúc nào đó, chúng ta sẽ phải bắt đầu lùi lại chính sách nới lỏng để ngăn chặn lạm phát gia tăng trong tương lai."- Ben Bernanke, ngày 6 tháng 2009 năm XNUMX

Khi tôi quay lại làm việc, tôi thấy câu nói trên trong bài thuyết trình mới nhất của giám đốc đầu tư của chúng tôi, Steen Jakobsen, và tôi ngay lập tức bị ấn tượng bởi âm điệu mỉa mai của nó. Chính sách do Mỹ thực hiện Dự trữ Liên bang từ thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu cho đến nay dường như vẫn chưa giải quyết dứt điểm các vấn đề của thị trường tài chính. Trên thực tế, nó đã tạo ra một vấn đề mới: thị trường đã trở nên quá gắn bó với tiền của Fed - đến mức nghiện nó.

Thông tin về các Tác giả

Althea Spinozzi, Giám đốc Tiếp thị, Ngân hàng Saxo. Cô tham gia nhóm Ngân hàng Saxo trong năm 2017. Althea tiến hành nghiên cứu thu nhập cố định và làm việc trực tiếp với khách hàng để giúp họ lựa chọn và giao dịch trái phiếu. Nhờ có chuyên môn về nợ có đòn bẩy, ông đặc biệt tập trung vào trái phiếu có lãi suất cao và trái phiếu doanh nghiệp với tỷ lệ rủi ro trên lợi nhuận hấp dẫn.

Chúng ta có thể dành cả ngày để tranh luận về việc bình thường hóa bảng cân đối kế toán; tuy nhiên, trên thực tế, rõ ràng là việc cắt giảm bảng cân đối kế toán của Fed một năm trước đã không, không phải bây giờ và rất có thể sẽ không bao giờ khả thi. Trên thực tế, chỉ vài tháng sau khi Fed bắt đầu cắt giảm bảng cân đối kế toán vào năm 2018, các vấn đề về thanh khoản đã nảy sinh trên thị trường. Do đó, ngân hàng trung ương buộc phải quay ngoắt 180 độ và từ bỏ quá trình bình thường hóa để hỗ trợ thị trường trở lại.

Ngay sau đó, đại dịch bùng phát.

Lo ngại của nhà đầu tư cùng với việc Fed mở rộng gói kích thích đã dẫn đến tình trạng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm xuống mức thấp nhất mọi thời đại.

Tại thời điểm này, các nhà đầu tư có thể tự hỏi liệu có nên mua trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ với lợi suất gần như bằng không hay không.

Câu trả lời rất đơn giản: tất cả phụ thuộc vào lạm phát.

1. Có, việc đầu tư vào Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ở mức lợi tức hiện tại là điều hợp lý.

Những người ủng hộ Kho bạc Hoa Kỳ bày tỏ quan điểm rằng áp lực giảm phát, chứ không phải lạm phát, sẽ là hậu quả của đại dịch. Tại thời điểm này, lựa chọn duy nhất cho Fed là thực hiện một cách tiếp cận tích cực hơn và tiếp tục kích thích nền kinh tế.

Có nhiều dấu hiệu cho thấy các nhà đầu tư tin vào lợi suất thấp hơn hoặc âm của trái phiếu kho bạc có thể đúng. Ví dụ, ngay cả khi "tin tích cực" gây ra sự đột biến tạm thời trên thị trường chứng khoán, có những dấu hiệu trên thị trường đầu tư thu nhập cố định cho thấy các nhà đầu tư đang ở điểm đột phá. Biểu đồ bên dưới cho thấy nhu cầu đối với các hợp đồng hoán đổi kỳ hạn XNUMX năm của Hoa Kỳ vẫn rất lớn, mặc dù giá của chúng vẫn duy trì trong một biên độ hẹp kể từ khi biến động mạnh vào cuối tháng XNUMX/đầu tháng XNUMX năm nay. Mức chênh lệch rộng hơn đối với các hợp đồng hoán đổi Kho bạc báo hiệu tâm lý lo ngại rủi ro, điều này dẫn đến nhu cầu đối với chứng khoán trú ẩn an toàn tăng lên, điều này cuối cùng góp phần làm giảm lợi suất trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ.

Sự lo lắng vẫn tồn tại trên thị trường; tồi tệ hơn, tin tức tiêu cực sẽ được dự kiến. Như có thể thấy trong biểu đồ dưới đây, trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, tốc độ gia tăng nợ tín dụng trùng với tốc độ gia tăng thất nghiệp. Tuy nhiên, sau khi đại dịch bùng phát hiện nay, nợ tín dụng không tăng nhanh như tỷ lệ thất nghiệp. Có thể lập luận rằng phản ứng của Fed đối với virus corona đã đủ hạn chế những cú sốc đối với hệ thống. Tuy nhiên, có khả năng tốc độ tăng trưởng dư nợ tín dụng đang bị chậm lại. Nếu đây là trường hợp, khi các khoản nợ tăng lên, các nhà đầu tư sẽ đổ xô đến các khoản đầu tư trú ẩn an toàn, khiến lãi suất của Mỹ giảm hơn nữa.

Đối với trái phiếu chính phủ châu Âu, có thể nói lãi suất âm trong nhiều trường hợp. Do đó, với sự không chắc chắn trên thị trường, việc lợi suất của Mỹ giảm xuống giá trị âm chỉ là vấn đề thời gian.

Nhưng nếu lạm phát vượt khỏi tầm kiểm soát thì sao?

2. Không, thật vô nghĩa khi đầu tư vào Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ở mức lợi suất hiện tại.

Theo chúng tôi, cần tính đến khả năng lạm phát tăng mạnh. Như Steen Jakobsen gần đây đã giải thích, điều khác biệt giữa tình hình hiện tại với chương trình kích thích kinh tế năm 2009 của Fed là hiện nay một vai trò của ngân hàng trung ương là tài trợ cho thâm hụt ngân sách. Điều này gây áp lực lên lạm phát và kết hợp với các công cụ khác đã được thực hiện, tác động này thậm chí còn mạnh hơn.

Trong trường hợp lạm phát tăng mạnh, việc đầu tư tiền vào chứng khoán kho bạc với lợi suất gần như bằng không là một sai lầm chết người, bởi vì lạm phát sẽ nhanh chóng ăn hết lợi nhuận và tiền tiết kiệm.

Tôi muốn chỉ ra một sự thật thú vị. Nếu lạm phát vượt khỏi tầm kiểm soát, bạn sẽ nghĩ rằng giải pháp duy nhất cho Fed là tăng lãi suất. Tuy nhiên, biểu đồ dưới đây cho thấy Fed có thể không tăng lãi suất được chút nào! Trên thực tế, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ giảm đều đặn kể từ những năm 80, chi phí trả nợ của chính phủ liên bang lại tăng lên do lượng lớn chứng khoán nợ do chính phủ phát hành đã tích lũy qua nhiều năm. Nói cách khác, kho bạc Hoa Kỳ có thể không đủ khả năng trả lãi suất cao hơn!

phép cộng

Tôi tin rằng các nhà đầu tư nên xem xét thời hạn đầu tư và mục tiêu đầu tư trước khi đầu tư vào chứng khoán kho bạc với lợi suất thấp như vậy. Trong ngắn hạn, miễn là lạm phát vẫn ở mức vừa phải, thì việc đầu tư vào chứng khoán Kho bạc có thể hợp lý, nhưng đối với các khoản đầu tư dài hạn, việc đa dạng hóa bằng các biện pháp phòng ngừa lạm phát là chìa khóa.