Lần này thì khác - Dự báo QXNUMX của Ngân hàng Saxo

“Trong suốt lịch sử, cả nước giàu và nước nghèo đều phải đối phó với một loạt các cuộc khủng hoảng tài chính bất thường bằng cách vay, vay, phá sản – và sau đó là phục hồi kinh tế. Mỗi lần như vậy, các chuyên gia trong nước đều khẳng định rằng 'lần này sẽ khác', rằng các quy tắc định giá cũ không còn áp dụng được nữa và tình hình mới không giống như các thảm họa trước đây.” – Carmen Reinhart & Kenneth Rogoff, Lần này đã khác.

Cuốn sách của Reinhart và Rogoff, Lần này đã khác, xuất bản năm 2011, là một nỗ lực táo bạo nhằm xác định những điều kiện tiên quyết nào, đặc biệt là về mức độ tích lũy nợ trong nước và nước ngoài liên quan đến GDP, khiến một quốc gia bắt đầu hướng tới một cuộc khủng hoảng không thể tránh khỏi. Nghiên cứu toàn diện được trình bày trong cuốn sách dựa trên dữ liệu từ 66 quốc gia và năm châu lục. Họ chỉ ra rằng trong năm 2011, các thị trường phát triển lớn nhất đã phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng khác trong một thời gian, do phản ứng chính trị đối với cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu dẫn đến sự tích lũy đáng kể các khoản nợ bổ sung và "không bền vững". Kể từ lần xuất bản đó, nhiều đợt nới lỏng định lượng đã làm trì hoãn đáng kể cuộc khủng hoảng này, và thậm chí có thể bác bỏ luận điểm chính của cuốn sách này.

Đại dịch và mức nợ

Tuy nhiên, quy mô và bản chất của phản ứng chính trị đối với đại dịch cho thấy rằng khoảng thời gian này, tác động của lạm phát thực sự sẽ rất khác so với bất cứ điều gì chúng ta đã thấy trong vài thập kỷ qua, ngay cả khi luận điểm chung của Reinhart và Rogoff rằng nợ tích lũy luôn dẫn đến các vấn đề nghiêm trọng được xác nhận. Điều này là do thực tế là với mức nợ cao như vậy, chính sách tiền tệ không còn hiệu quả khi lãi suất thực tế bằng không. Để ngăn chặn một cuộc khủng hoảng sắp xảy ra, các biện pháp được thực hiện để đối phó với đại dịch bao gồm kích thích tài chính ở quy mô huy động quân sự, hỗ trợ thu nhập cơ bản và chuyển tiền trực tiếp theo kiểu Lý thuyết tiền tệ hiện đại (MMT) cho hầu hết mọi lĩnh vực của nền kinh tế.

Đó là một sự thúc đẩy lớn đối với nhu cầu vào thời điểm nền kinh tế đang đóng cửa bên cung cấp như một phần của cuộc chiến chống lại vi-rút. Và ngay cả bây giờ, khi chúng ta mở cửa sau đại dịch, ưu thế tài chính mới sẽ không biến mất, bởi vì chúng ta đang đồng thời đối phó với ba thách thức mang tính thế hệ: bất bình đẳng, cơ sở hạ tầng và chính sách khí hậu, tức là cái gọi là biến đổi khí hậu. chuyển đổi màu xanh lá cây

Các tác động kinh tế của cách tiếp cận mới này là các chính phủ thậm chí còn lớn hơn, quy định mang tính xâm phạm hơn, gián đoạn chuỗi cung ứng, lạm phát, thiếu khả năng khám phá giá cả, sự dịch chuyển mạnh mẽ về bên trái ở phương Tây và gia tăng "sự chuyển hướng vốn" sang các nguồn tài nguyên nhỏ. và tài sản để đầu tư vào. . Điều này có thể có nghĩa là quay trở lại tình hình của những năm 70, nhưng lần này mệnh lệnh chính trị là rất quan trọng khử cacbon của nền kinh tế, bất kể tác động của quá trình này đối với tăng trưởng thực.

Chuyển đổi xanh

Tất nhiên, việc chuyển hướng từ bỏ than đá là hoàn toàn cần thiết, nhưng các công nghệ hiện có không phù hợp cho mục đích này, vì năng lượng mặt trời hoặc năng lượng gió khó có thể mở rộng do sản xuất bị gián đoạn. Tồi tệ hơn nữa là sự chuyển đổi quá nhiệt tình sang xe điện chạy bằng pin lithium-ion. Các tua-bin gió ở châu Âu phải dừng hoạt động khi gió lớn vì lưới điện không được thiết kế để xử lý các đỉnh. Và ngay cả khi có sẵn một số hình thức lưu trữ năng lượng, lượng kim loại công nghiệp cần thiết cho mục đích này có thể không đủ.

Tổng kết, vấn đề chính của chúng ta là thế giới vật chất quá nhỏ để nhận ra nguyện vọng và tầm nhìn của các chính trị gia và các phong trào môi trường của chúng ta. Chúng ta càng rời xa than đá theo mô hình hiện tại, nền kinh tế của chúng ta sẽ càng phụ thuộc vào kim loại này. Giả sử rằng vào năm 2030, 30% đội xe ô tô sẽ chạy bằng điện, thì nhu cầu cận biên đối với kim loại sẽ cao hơn gấp mười hoặc hai mươi lần so với mức hiện tại. Đồng thời, chuỗi cung ứng không linh hoạt do thiếu hỗ trợ cấp phép, sự chấp thuận của hội đồng quản trị và dòng vốn đổ vào khâu sản xuất bẩn do các ưu tiên của ESG.

ESG và chương trình nghị sự xanh

Xu hướng đầu tư mới nhất là ESG, cụ thể là "E" (môi trường), tức là mọi thứ liên quan đến chuyển đổi xanh. Vốn đang chảy vào các lĩnh vực ESG ưu tiên và các công ty đang chạy đua để thích ứng với xu hướng này, đây là yếu tố chính trong hoạt động kinh tế và khả năng tiếp cận vốn. Đây là một tin tuyệt vời, nếu chúng ta bỏ qua thực tế rằng môi trường ESG tốt nhất không được xác định chính xác, không dựa trên bất kỳ quy tắc nào và thường tùy ý. Tuy nhiên, điều này không hề ảnh hưởng đến thông điệp chính của tôi gửi tới khách hàng và các chính trị gia, đó là:

ESG là dự án chính trị lớn nhất trong lịch sử

Việc nhấn mạnh vào ESG và quá trình chuyển đổi xanh có liên quan dựa trên nguồn vốn chính trị khổng lồ đến mức thất bại đơn giản không phải là một lựa chọn. Tôi nghĩ rằng đồng euro là sự tương tự tốt nhất. Tôi là học trò của Giáo sư Niels Thygesen khi ông soạn thảo báo cáo năm 1988-1989 của Ủy ban Delors, báo cáo trước sự ra đời của đồng euro và mở đường cho Liên minh Kinh tế và Tiền tệ. Tất cả chúng ta đều biết rằng khái niệm EMU/euro thiếu nền tảng (liên minh tài chính), rằng không có liên minh tiền tệ nào đứng vững trước thử thách của thời gian và rằng các nước mạnh hơn sẽ "pha loãng" các nước yếu hơn. Tuy nhiên, tất cả chúng ta đều đánh giá thấp vốn chính trị được đầu tư. Cũng như Chương trình nghị sự xanh và ESG, liên doanh này đã được định sẵn để thành công.

Mọi nghi ngờ đã được xua tan vào ngày 26 tháng 2012 năm XNUMX trong bài phát biểu của tổng thống ECB Mario Draghi tại Hội nghị Đầu tư Toàn cầu ở London, trong một trong những giai đoạn tồi tệ nhất của cuộc khủng hoảng nợ có chủ quyền của EU, khi Draghi tuyên bố: “Trong phạm vi nhiệm vụ của mình, ECB sẵn sàng thực hiện mọi biện pháp có thể để cứu đồng euro. Và hãy tin tôi, thế là đủ.”.

Thông tin về các Tác giả

Steen Jakobsen, Nhà kinh tế trưởng và CIO ngân hàng saxo. Dgia nhập Saxo năm 2000. Với tư cách là CIO, ông tập trung vào việc phát triển các chiến lược phân bổ tài sản và phân tích tình hình chính trị và kinh tế vĩ mô tổng thể. Là trưởng nhóm của SaxoStrats, nhóm chuyên gia nội bộ của Ngân hàng Saxo, ông chịu trách nhiệm về tất cả các nghiên cứu, bao gồm các dự báo hàng quý và là người sáng lập ra các dự báo kỳ quặc khét tiếng của Ngân hàng Saxo. trước khi tham gia Ngân hàng Saxo đã làm việc với Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS và là Trưởng phòng Giao dịch, Tiền tệ và Quyền chọn Toàn cầu tại Christiania (nay là Nordea). Cách tiếp cận giao dịch và đầu tư của Jakobsen rất kích thích tư duy và ông không ngại thách thức sự đồng thuận. Điều này thường châm ngòi cho cuộc tranh luận trong cộng đồng thị trường toàn cầu. Trên cơ sở hàng ngày, Jakobsen và nhóm của ông tiến hành nghiên cứu về các loại tài sản bao gồm các diễn biến kinh tế vĩ mô lớn, biến động thị trường, sự kiện chính trị và chính sách của ngân hàng trung ương. Với hơn 30 năm kinh nghiệm, Jakobsen thường xuyên xuất hiện với tư cách khách mời trên CNBC và Bloomberg News.

Tôi ví chương trình/yếu tố hiện tại với cùng một hệ tư tưởng chính trị. ESG và chương trình nghị sự xanh sẽ chiếm ưu thế, nếu chỉ vì ý chí chính trị chưa từng có và nguồn vốn mà chúng dựa vào. Bloomberg Intelligence ước tính đến năm 2025, giá trị tài sản ESG sẽ lên tới 50 nghìn tỷ USD (để so sánh, GDP của Hoa Kỳ là 23 nghìn tỷ USD hàng năm).

Vì vậy, chúng tôi đang đối phó với quy mô lớn nhất của "tất cả các biện pháp có thể" trong lịch sử và chúng có tính chất toàn cầu - Trung Quốc đã tham gia chương trình với kế hoạch khử cacbon vào năm 2050.

ESG và quá trình chuyển đổi xanh chỉ đơn giản là những rủi ro chính trị lớn nhất từng được thực hiện và hậu quả chính của nó sẽ là lạm phát và thậm chí lãi suất thực thấp hơn. Trong trường hợp này, lạm phát sẽ là một chức năng của việc thế giới vật chất không có khả năng cung cấp một lượng tiền và nhu cầu tương ứng lãi suất thực âm đây là một tín hiệu cho thấy chúng ta đang phải đối mặt với tốc độ tăng trưởng kinh tế thực tế thấp do năng suất tăng ít.

Nguồn năng lượng mới

Các nhà đầu tư chúng ta cần phải thừa nhận điều này, hiểu điều này và hành động phù hợp. Có hai loại tài sản chính sẽ hoạt động tốt trong chế độ như vậy: tài sản bị chính phủ trừng phạt và tài sản khám phá giá. Điều này có nghĩa là về lâu dài, tài sản xanh và trớ trêu thay, hàng hóa sẽ mang lại cơ hội lớn nhất để thu được lợi nhuận bổ sung.

Điều này không có nghĩa là một dự đoán như vậy sẽ chỉ dự đoán thành công. Ngược lại: mô hình lãi suất thực âm hiện tại như một nguồn tài trợ cho những thay đổi xã hội không hiệu quả sẽ dẫn đến một loại sụp đổ. Tuy nhiên, điều này sẽ chỉ dẫn đến nhiều tài trợ và trợ cấp hơn cho cùng một quy trình không hoàn thiện. Người ta hy vọng rằng cuối cùng các nguồn năng lượng mới (năng lượng nhiệt hạch?) sẽ đến giải cứu, với hiệu quả tốt hơn nhiều trên mỗi đơn vị năng lượng đầu tư và trên mỗi đô la đầu tư. Tuy nhiên, bây giờ, đối số chính là tiền.

Tóm lại, lãi suất thực âm là một chức năng của tính không hiệu quả của mô hình kinh tế của chúng ta trong tương lai. Chúng ta càng theo đuổi mô hình phân phối dưới mức tối ưu - mục tiêu cao quý khác là hướng tới một tương lai trong sạch hơn, tốt đẹp hơn và công bằng hơn - thì tỷ lệ thực sẽ càng thấp và bất bình đẳng xã hội càng lớn, cản trở tầm nhìn thực tế về tương lai.

Tầm nhìn như vậy phải dựa trên việc các cộng đồng sản xuất được giáo dục tốt hơn, dành một phần đáng kể chi tiêu tài chính cho nghiên cứu cơ bản và sự hợp tác quốc tế dựa trên quy tắc đã mang lại cho chúng ta vắc xin Covid, bản đồ gen, Internet, v.v. Điều đáng buồn là chúng ta chưa bao giờ đi quá xa khỏi sự “rẽ đúng hướng” này.

Lần này thì khác

Vì vậy, hãy nhắc lại: lần này thì khác, bởi vì chúng ta sắp phải đối mặt với một kỷ nguyên lạm phát mới mà không ai dưới 60 tuổi có thể nhớ được. Tuy nhiên, khía cạnh không thay đổi là chúng ta đang giải quyết giai đoạn cuối của quá trình bắt đầu dưới thời Greenspan năm 1998, trong đó các chính trị gia thậm chí còn can thiệp nhiều hơn vào nền kinh tế. Ban đầu, nó liên quan đến việc các ngân hàng trung ương cứu hệ thống, ngày nay, các chính phủ đang tìm cách thực thi các kết quả nhất định bất kể năng suất của chúng như thế nào. Đây là nguyên nhân dẫn đến lãi suất bằng XNUMX và bây giờ là lãi suất thực âm. Chúng ta cần nhận ra rằng lãi suất thực âm là vòng lặp của ngày tận thế và chúng ta sẽ không thể nghiêm túc hướng tới tương lai tươi sáng mà chúng ta muốn tạo ra cho đến khi lãi suất thực tăng lên và chuyển sang dương.

Tất cả các dự báo của Ngân hàng Saxo đều có tại: https://www.home.saxo/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook