Nụ cười của đồng đô la và sự bùng nổ của đồng yên - Dự báo quý XNUMX của Ngân hàng Saxo

Kỳ vọng về việc thắt chặt chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương đã tăng trở lại trong quý XNUMX sau khi tác động của cuộc khủng hoảng ngân hàng tháng XNUMX nhanh chóng phai nhạt. Đồng USD đã giảm trở lại khi thị trường toàn cầu tiếp tục kỷ niệm mức cao nhất cuối cùng của lãi suất Fed và lợi suất trái phiếu dài hạn ổn định của Hoa Kỳ. Do đó, các vị thế bán khống USD sẽ đối mặt với sự va chạm tàn khốc với thực tế nếu nền kinh tế Mỹ vẫn kiên cường và lạm phát cơ bản vẫn ở mức cao, có thể liên quan đến cả hai bên của "đồng đô la nụ cười" thúc đẩy đồng tiền Mỹ mạnh lên: Fed trên con đường gây chiến và tình trạng hỗn loạn trong chợ.  Rủi ro thậm chí còn cao hơn đối với đồng yên Nhật vì phần cuối dài hơn của đường cong lợi suất của trái phiếu chính phủ lớn sẽ phải tính đến sự tăng tốc kinh tế mới vì Ngân hàng Nhật Bản cuối cùng sẽ buộc phải tuân theo chính sách kiểm soát đường cong lợi suất hiện tại.

Chúng tôi đã phát triển dự báo của mình cho QXNUMX ngay sau sự hỗn loạn trên thị trường ngân hàng vào tháng Ba. Niềm tin của nhà đầu tư sụt giảm mạnh vào thời điểm đó và niềm tin rằng nó sẽ đẩy nhanh việc kết thúc chu kỳ thắt chặt chính sách của ngân hàng trung ương do cuộc khủng hoảng tín dụng sắp tới khiến nhiều chuyên gia, bao gồm cả nhà phân tích của chúng tôi bối rối. Tuy nhiên, khi mức lạm phát cơ bản được chứng minh là dai dẳng ở hầu hết mọi nơi và các nền kinh tế phần lớn có khả năng phục hồi, các ngân hàng trung ương toàn cầu nhìn chung vẫn tiếp tục và thậm chí tiếp tục thắt chặt lãi suất. Đến cuối quý XNUMX, kỳ vọng về "lãi suất cuối cùng" của Fed lại tiếp cận mức cao nhất của chu kỳ vào đầu tháng XNUMX, trước khi giảm Ngân hàng Thung lũng Silicon. Đổi lại, hai ngân hàng trung ương từ nhóm G10, Ngân hàng Canada i Ngân hàng Dự trữ Úc, sau khi tạm gác các chu kỳ thắt chặt, lãi suất đã nối lại các đợt tăng trong quý II. Do đó, tình trạng hỗn loạn trong lĩnh vực ngân hàng là một cột mốc quan trọng cho thấy việc thắt chặt hơn nữa các chính sách cho vay mà cuối cùng sẽ dẫn đến suy thoái kinh tế; tuy nhiên, dường như, "cuối cùng" sẽ trở thành một ngày xa hơn nhiều so với chúng ta giả định.

Ví dụ điển hình nhất về việc tái đẩy nhanh các kỳ vọng thắt chặt chính sách tiền tệ trong Quý 6,8 là Ngân hàng Trung ương Anh, vào tháng 2024 đã chứng kiến ​​mức lạm phát cơ bản gia tăng đáng báo động lên mức cao nhất của chu kỳ mới là XNUMX%; thị trường sau đó được ngân hàng trung ương định giá là sẽ tiếp tục thắt chặt cho đến đầu năm XNUMX. Tuy nhiên, khẩu vị rủi ro toàn cầu vẫn tiếp tục tăng lên khi thị trường dường như vẫn tin vào kịch bản hạ cánh mềm lý tưởng là giảm phát và không có suy thoái, hoặc ít nhất là một cuộc suy thoái rất nông. Đây là cách duy nhất để giải thích tâm lý ưa thích rủi ro mạnh mẽ trong điều kiện đường cong lợi suất ngày càng đảo ngược.

Đồng đô la mỉm cười và tiềm năng USD tăng cường trong quý XNUMX

Thật vậy, các thị trường vẫn miễn cưỡng chấp nhận rằng cả động lực lạm phát và chu kỳ kinh tế sẽ kéo dài đáng kể và hoan nghênh việc Fed cắt giảm lãi suất vào tháng XNUMX, mặc dù Powell và công ty đã lên kế hoạch tăng lãi suất thêm hai lần nữa vào cuối năm nay. Tuyên bố đưa ra quyết định phụ thuộc vào dữ liệu đến, được đưa ra bởi Powell trong cuộc họp báo sau cuộc họp cuối cùng, có nghĩa là một tàu lượn siêu tốc thực sự cho thị trường trong quý thứ ba và thứ tư. Thị trường sẽ chuẩn bị kém cho dữ liệu về lạm phát dai dẳng và hoạt động cao và nhu cầu tiếp theo là thay đổi lãi suất quỹ của Fed.

Và vì vậy chúng tôi đến với "nụ cười đô la", mô hình chuẩn của các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái của đồng đô la Mỹ. Một mặt của nụ cười đó, đồng đô la mạnh lên bất cứ khi nào có bất kỳ biến động lớn nào trên thị trường toàn cầu. Khi thị trường căng thẳng, các nhà đầu tư tìm kiếm sự an toàn và tranh giành số đô la họ cần để phục vụ các tài sản bằng USD, tài sản lưu động chiếm ưu thế trên toàn cầu. Sau khi Fed can thiệp bằng chính sách nới lỏng vừa đủ để xoa dịu thị trường, USD đã suy yếu.

Mặt khác của nụ cười nói trên dẫn đến việc USD mạnh lên là lợi suất trái phiếu Mỹ tăng mạnh, đặc biệt là ở phần đầu của đường cong do Fed thắt chặt chính sách (điều này đặc biệt xảy ra vào năm 2022, nhưng cũng ở một mức độ nào đó trong 2015, khi sự tương phản giữa việc thắt chặt chính sách chậm chạp của Fed và các ngân hàng trung ương khác là rất lớn). Nụ cười của đồng đô la cũng được định hình bởi lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn của Hoa Kỳ tăng (ví dụ đau thương nhất là việc "giảm cuồng loạn" mua tài sản vào năm 2013, cũng như tình hình vào năm 2018, khi cả Fed và thị trường các lực đẩy toàn bộ đường cong lợi suất lên cải cách thuế phía cung của Trump vào năm ngoái).

Phần giữa của nụ cười là khi không có sóng gió đáng kể hoặc khi Fed không thực hiện bất kỳ động thái mạnh mẽ nào. Do đó, USD chỉ tiếp xúc với các yếu tố bên ngoài, về cơ bản đồng nghĩa với việc đồng tiền này mất giá. Ví dụ, khi phần lớn các chính sách thắt chặt Fed được đưa vào định giá vào cuối năm 2022, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn đạt đỉnh (cao hơn nhiều so với mức đỉnh (cho đến nay!) ở phần cuối của đường cong vào tháng XNUMX năm nay), USD mất giá và có thể dẫn đầu các sự kiện quan trọng hơn ở các quốc gia khác. Những sự kiện này bao gồm, trong số những sự kiện khác: thắt chặt chính sách mạnh mẽ hơn bằng cách ECB. Sau đó, AUD, CAD và GBP chiếm vị trí trung tâm do sự điều chỉnh đáng kể các kỳ vọng chính sách được đề cập ở trên.

Về QXNUMX, chúng tôi cho rằng thị trường đang đặt quá nhiều niềm tin vào lạm phát và chính sách của ngân hàng trung ương. Điều này có thể kích hoạt một hoặc thậm chí cả hai mặt cười của đồng đô la: lạm phát dai dẳng và thị trường lao động thắt chặt có thể buộc Fed tiếp tục tăng lãi suất nhiều hơn mức mà thị trường tưởng tượng vào cuối quý XNUMX. Kịch bản kịch tính nhất sẽ là nền kinh tế mạnh trở lại, vì điều này có thể khiến lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ tăng đột biến. Với khẩu vị rủi ro toàn cầu gần như hưng phấn vào cuối quý XNUMX, chúng tôi đang theo dõi chặt chẽ lợi tức trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ chuẩn XNUMX năm có thể chứng kiến ​​​​thực tế sụp đổ một cách tàn khốc và USD mạnh lên mức cao nhất trong chu kỳ mới. Tất nhiên, miễn là dữ liệu sắp tới phù hợp với câu chuyện giảm lạm phát và hạ cánh nhẹ và lợi tức trái phiếu dài hạn của Hoa Kỳ không thay đổi, thì USD có thể giảm giá trị, nhưng hãy cẩn thận với nụ cười của đồng USD nếu điều này thay đổi.

Trong khi chờ đợi Ngân hàng Nhật Bản phá vỡ đập

Các phân tích về tình hình của JPY vào cuối quý 0,10 cho thấy rằng đồng tiền này đang tiến gần đến mức thấp kỷ lục kể từ mùa thu năm ngoái, ngay cả khi đồng đô la yếu hơn có nghĩa là cặp USD/JPY vẫn chưa đối mặt với mức cao của chu kỳ. Yếu tố rõ ràng nhất đằng sau sự suy yếu của đồng Yên trong Quý 0,50 là chính sách tiền tệ nới rộng trở lại; trong khi NHTW các nước tiếp tục thắt chặt chính sách thì NHTW Nhật Bản vẫn không hề nao núng khi giữ nguyên lãi suất cơ bản ở mức -XNUMX% và biên độ +/- XNUMX% đối với trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn XNUMX năm (JGB) - hay nói cách khác , kiểm soát đường cong năng suất . Nếu quan điểm của chúng tôi rằng tăng trưởng kinh tế và chu kỳ tăng lãi suất có thể tiếp tục được khẳng định, thì đó sẽ là một thách thức thực sự đối với cả hai bên. ngân hàng nhật bản, cũng như đối với việc định giá JPY rất chặt chẽ.

Tỷ giá GBP/JPY chắc chắn đã tăng trong năm nay vì kỳ vọng Ngân hàng của nước Anh đã được điều chỉnh tăng mạnh do lạm phát dai dẳng, trong khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản dường như không hề bối rối về việc tiếp tục chính sách của mình. Động thái này có thể kéo dài và/hoặc kết thúc bất ngờ tùy thuộc vào việc liệu Ngân hàng Trung ương Anh có thể thắt chặt chính sách đủ để đạt được sự tín nhiệm về mặt lạm phát ở phần cuối dài hạn của đường cong lợi suất hay không và liệu Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cuối cùng có đầu hàng và thực hiện các bước rút lui hay không. hơn một thập kỷ của chính sách cực kỳ lỏng lẻo và kiểm soát đường cong lợi suất. Biểu đồ GBP/JPY được hiển thị trên nền chênh lệch lãi suất trái phiếu chính phủ XNUMX năm của Anh và Nhật Bản.

Tại cuộc họp đầu tiên vào tháng XNUMX, dưới sự chủ trì của thống đốc mới Kazuo Ueda, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tuyên bố rằng họ sẽ tiến hành đánh giá chính sách trong tối đa XNUMX tháng, rõ ràng nhằm mục đích ít nhất là ở phía bên kia của các cuộc đàm phán tiền lương vào tháng XNUMX tới năm trước khi đưa ra các quyết định chính sách quan trọng hơn và có thể hy vọng rằng lạm phát sẽ đơn giản biến mất. Tuy nhiên, hoàn cảnh có thể ngăn cản Ngân hàng Nhật Bản trì hoãn quyết định của mình quá lâu.

Biến động của JPY chỉ có thể tăng tốc nếu nền kinh tế toàn cầu có dấu hiệu phục hồi và giá cả hàng hóa cũng như lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn tăng lên. JPY luôn nhạy cảm hơn với lợi suất dài hạn hơn là lợi suất toàn cầu, đó là lý do chính khiến USD/JPY đạt đỉnh vào mùa thu năm ngoái, đồng thời với việc lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn của Hoa Kỳ đạt đỉnh. Bên cạnh đó, chính sách tiền tệ nới lỏng của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có thể là một trong những trụ cột hỗ trợ thanh khoản toàn cầu mạnh mẽ và khẩu vị rủi ro đã khiến thị trường hồi phục mạnh mẽ sau cuộc khủng hoảng tháng XNUMX, đặc biệt là làn sóng nhiệt tình đối với chứng khoán Nhật Bản (hàng rào JPY quá rẻ!). Đồng JPY được thiết lập lại sau khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đầu hàng có thể gây ra một vụ "vỡ đập" đủ lớn để có tác động lây lan đáng kể trên thị trường toàn cầu. Thật thú vị, vào cuối tháng XNUMX, sự biến động ngụ ý của các quyền chọn và độ lệch của các quyền chọn JPY cho thấy niềm tin vào khả năng xảy ra bất kỳ biến động nào của JPY giảm sút. Các thông số này đáng để theo dõi: JPY có giá trị kéo dài nhất trong tất cả các loại tiền tệ và nếu thị trường trái phiếu sai về chu kỳ, thị trường có thể phạm sai lầm, khiến JPY giảm giá do có nguy cơ Ngân hàng Trung ương Nhật Bản phá vỡ chu kỳ. đập.

Thông tin về các Tác giả

John Hardy, giám đốc chiến lược thị trường tiền tệ, Ngân hàng Saxo. Đã tham gia nhóm Ngân hàng Saxo trong năm 2002. Nó tập trung vào việc cung cấp các chiến lược và phân tích trên thị trường ngoại hối phù hợp với các nguyên tắc cơ bản của chủ đề kinh tế vĩ mô và những thay đổi kỹ thuật. Hardy đã giành được một số giải thưởng cho công việc của mình và được mệnh danh là người dự báo 12 tháng thành công nhất vào năm 2015 trong số hơn 30 cộng tác viên thường xuyên của Tuần lễ FX. Chuyên mục ngoại hối của anh ấy thường xuyên được trích dẫn, và anh ấy là khách mời và bình luận viên thường xuyên trên truyền hình, bao gồm cả CNBC và Bloomberg.