Chào mừng trở lại thập niên 70. "Pomperipossa trong thế giới tiền bạc"

Năm 1976, Astrid Lindgren, tác giả của Pippi tất dài nổi tiếng, bị chính phủ Thụy Điển đánh thuế suất cận biên 102%. Đáp lại, nhà văn cho đăng truyện cổ tích trào phúng với nhan đề đầy ý nghĩa "Pomperipossa trong thế giới tiền bạc". Điều này không chỉ châm ngòi cho một cuộc tranh luận nảy lửa mà còn dẫn đến thất bại đáng kể cho Đảng Dân chủ Xã hội trong cuộc bầu cử quốc hội vào cuối năm đó - mất quyền lực lần đầu tiên sau 44 năm.

Tôi đưa ra câu chuyện này vì lập luận chính của Astrid Lindgren chống lại chính phủ là chính phủ, trong việc tìm cách không chỉ đánh thuế nhà văn mà còn quyết định mọi thứ ảnh hưởng đến cô ấy, đang đi quá giới hạn. Trích lời Pomperipossa: "102%, gần như là không thể." Theo tôi, hai tháng qua đã cho thấy rằng bất cứ điều gì - theo nghĩa đen là bất cứ điều gì - đều có thể xảy ra.

Thông tin về các Tác giả

Steen Jakobsen, Nhà kinh tế trưởng và CIO ngân hàng saxo. Dgia nhập Saxo năm 2000. Với tư cách là CIO, ông tập trung vào việc phát triển các chiến lược phân bổ tài sản và phân tích tình hình chính trị và kinh tế vĩ mô tổng thể. Là trưởng nhóm của SaxoStrats, nhóm chuyên gia nội bộ của Ngân hàng Saxo, ông chịu trách nhiệm về tất cả các nghiên cứu, bao gồm các dự báo hàng quý và là người sáng lập ra các dự báo kỳ quặc khét tiếng của Ngân hàng Saxo. trước khi tham gia Ngân hàng Saxo đã làm việc với Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS và là Trưởng phòng Giao dịch, Tiền tệ và Quyền chọn Toàn cầu tại Christiania (nay là Nordea). Cách tiếp cận giao dịch và đầu tư của Jakobsen rất kích thích tư duy và ông không ngại thách thức sự đồng thuận. Điều này thường châm ngòi cho cuộc tranh luận trong cộng đồng thị trường toàn cầu. Trên cơ sở hàng ngày, Jakobsen và nhóm của ông tiến hành nghiên cứu về các loại tài sản bao gồm các diễn biến kinh tế vĩ mô lớn, biến động thị trường, sự kiện chính trị và chính sách của ngân hàng trung ương. Với hơn 30 năm kinh nghiệm, Jakobsen thường xuyên xuất hiện với tư cách khách mời trên CNBC và Bloomberg News.

Rủi ro tiền tệ lớn

Trong những tháng gần đây, chúng ta đã chứng kiến ​​xu hướng rời xa chính sách thắt lưng buộc bụng, sự mất đi sự độc lập của ngân hàng trung ương, sự từ bỏ các quy tắc tài chính của EU, QE không giới hạn trên toàn thế giới, sự bùng nổ của bảng cân đối kế toán của Fed để cứu Phố Wall và trái phiếu doanh nghiệp rủi ro cao , phân bổ hàng tỷ đô la kém hiệu quả hơn một chút để tiết kiệm cho công dân bình thường, sự ra đời thông qua cửa sau của thu nhập cơ bản phổ quát (trợ cấp), Lý thuyết tiền tệ hiện đại (tiền tệ hóa nợ chính phủ thông qua việc mở rộng bảng cân đối của ngân hàng trung ương). Hành động hung hăng nhất được thực hiện bởi Hoa Kỳ Dự trữ Liên bang dẫn đầu bởi Powell, bằng cách mở rộng các đường dây hoán đổi cho các ngân hàng trung ương trên thế giới, và, theo một trong những cách sáng tạo hơn, vi phạm Đạo luật Dự trữ Liên bang bằng cách sử dụng các phương tiện có mục đích đặc biệt (vâng, điều đó đúng) để "giữ mọi người lại với nhau".

Lập luận giữ tất cả lại với nhau có rủi ro đạo đức rất lớn bởi vì chúng ta không chỉ rời xa việc khám phá giá cả mà còn rời xa toàn bộ nền kinh tế thị trường. Loại hỗ trợ này có thể dành cho các ban quản lý hãng hàng không không để lại tiền mặt trên bảng cân đối kế toán của họ và đã chia cho họ hàng trăm triệu quyền chọn cổ phiếu, làm sạch bảng cân đối nói trên thông qua các chương trình mua lại cổ phiếu rộng rãi. Một ví dụ khác là IBM, công ty đã chi 157 tỷ đô la vào cổ phiếu trong mười năm qua, nhưng hiện có giá trị vốn hóa thị trường là 102 tỷ đô la. Có lẽ chúng ta nên tham khảo một nhà văn Scandinavia khác - Dane HC Andersen và câu chuyện cổ tích "Bộ quần áo mới của Hoàng đế" - để hiểu đầy đủ chuyện gì đang xảy ra.

Hỗ trợ không giới hạn dưới bất kỳ hình thức hoặc hình thức nào có nghĩa là chúng tôi hiện có các mô hình và mô hình kinh doanh không thể thực hiện được: lãi suất âm, trả tiền cho người vay để rút tiền và thậm chí giá dầu âm hoặc trả tiền cho người mua để sử dụng nhiên liệu hóa thạch. Tôi có thể cố gắng giải thích tại sao lại như vậy, nhưng nhiệm vụ đơn giản là quá sức đối với tôi vì đơn giản là nó chẳng có ý nghĩa gì. Đương nhiên, tôi có thể muốn đưa ra những lời giải thích dưới dạng "cái đầu biết nói", nhưng môi trường thị trường đơn giản là quá vô nghĩa trên thế giới để có thể hiểu được.

Tuy nhiên, điều rõ ràng là cả lợi suất âm và giá dầu âm đều là một chức năng của "Pomperipossa trong thế giới tiền tệ" - sự xuyên biên giới của các chính phủ và ngân hàng trung ương. Chính phủ đã thay thế thị trường trong việc thiết lập giá cả và do đó cung và cầu. Dầu đã trở nên quá rẻ – và tạm thời trở nên tiêu cực do các nhà sản xuất dầu được hưởng lợi từ các khoản trợ cấp và đầu tư kém dẫn đến lãi suất thấp. Do sự "hỗ trợ" này, các đơn vị cận biên đã khai thác dầu, mặc dù họ không nhận được dòng tiền dương, ngay cả trong thời kỳ giá dầu cao hơn nhiều. Nói một cách đơn giản, giá dầu giờ đây cũng đã về mức XNUMX, và hơn nữa, như đồng nghiệp Mark Voller của tôi đã nói với tôi trong tuần này, chúng ta hiện có 'các công ty thanh khoản nhưng mất khả năng thanh toán' hoạt động trong mọi lĩnh vực, nhưng đặc biệt là trong các ngành có số lượng lớn việc làm. , đầu tư rộng rãi và tầm quan trọng chiến lược. Chào mừng đến với thế giới của tiền bạc!

Du hành thời gian

Vào đầu những năm 70, cả chính phủ và đồng đô la đều mạnh; sau khi Nixon bỏ bản vị vàng năm 1971, đồng tiền Mỹ mất giá, lạm phát và thất nghiệp tăng vọt. Thập kỷ được đánh dấu bởi những hạn chế về nguồn cung và khủng bố. Trong khu vực địa chính trị, đã diễn ra quá trình mở rộng của EU và mở cửa của Trung Quốc. Lần đầu tiên chính sách bảo vệ môi trường cũng được chú ý.

Và bây giờ? Theo tôi, chúng ta đã đi một vòng tròn trong 50 năm qua và không học được gì. Ngày Trái đất đầu tiên cách đây đúng 50 năm; ngày nay môi trường phải đối mặt với những vấn đề thậm chí còn lớn hơn do quan điểm lấy con người làm trung tâm của chúng ta; Trung Quốc có thể bị "xẻ thịt"; Đồng USD rất mạnh và tiếp tục là tiêu chuẩn dự trữ toàn cầu – một tiêu chuẩn mà thế giới rất cần thoát khỏi khi Fed và chính phủ Hoa Kỳ đã quyết định thanh toán phiếu in tiền cho mọi chủ nợ của Hoa Kỳ. Số lượng các quốc gia thành viên EU đã đạt đến đỉnh điểm và có khả năng giảm trở lại (ai sẽ là người đầu tiên? Hungary? Ý?).

Lạm phát vẫn chưa đạt yêu cầu dù nỗ lực “đạt 2%” trong tuyệt vọng. Nhưng sự tắc nghẽn và phá hủy vốn thực do cuộc khủng hoảng hiện nay, cùng với chi tiêu không giới hạn và trợ cấp để giữ mọi người lại với nhau, sẽ dẫn đến lạm phát quay trở lại đầy thắng lợi trong hai năm tới. Tỷ lệ thất nghiệp ở Mỹ ở mức 20% trở lên - và cuối cùng sẽ giảm, nhưng hơn 100 triệu gia đình Mỹ đang phải trả giá cho "sự bất tiện" này ở đây và bây giờ, và các chương trình như thu nhập cơ bản phổ quát sẽ hoạt động tương đối giống như các công đoàn cũ, buộc các doanh nghiệp phải tăng chi phí công việc để tìm ứng viên cho bất kỳ công việc nào. Nói tóm lại, chào mừng trở lại những năm 70.

Tuy nhiên, ngoài những điểm tương đồng với những năm 70, tôi lo ngại rằng các khía cạnh khác trong hoàn cảnh của chúng ta giống với thời kỳ sau Thế chiến thứ nhất. Đó là lần cuối cùng chúng ta phải đối phó với các vụ phá sản hàng loạt thực sự của các quốc gia. Lần này, Ecuador đã tuyên bố phá sản, các nước châu Phi đã được ban hành lệnh cấm XNUMX tháng và Argentina đã tuyên bố lệnh cấm của riêng mình, khiến các chủ nợ phải bỏ đi. Ở Trung Đông, Oman và Bahrain trên thực tế đã bị cắt khỏi thị trường trái phiếu và giá của các hợp đồng hoán đổi nợ xấu (bảo hiểm chống phá sản) của họ đang tăng đều đặn.

Để hiểu tác động thực sự của nợ và nợ khó đòi tiềm ẩn, tôi giới thiệu một bài báo về việc Vương quốc Anh đã trả hết phần nợ còn lại mà nước này đã gánh chịu vào thời điểm đó như thế nào cách đây vài năm; Đức đã thành công vào năm 2010 và Mỹ vẫn đang "giữ mọi người lại với nhau" (mặc dù tôi chắc chắn rằng Fed sẵn sàng in thêm một số tiền để giúp đỡ về vấn đề đó).

Hai bảng dưới đây là từ bài báo ngày 21 tháng 2014 năm 1930 của Carmen Reinhart và Christoph Trebesch Giảm nợ chính phủ và hậu quả của nó: Thập niên 1990, thập niên XNUMX, tương lai?

Hãy xem xét việc giảm nợ cần thiết trong những năm 30: Tỷ lệ giảm nợ trên GDP của Pháp là 52%, của Anh là gần 25%, của Ý là 36% và của Hy Lạp là 43%.

Một 'cách thực hiện' đối với cuộc khủng hoảng nợ

Chúng tôi theo dõi các BTP của Ý như một dấu hiệu cho thấy giả định rằng EU sẽ cầm cự. Thị trường BTP đang gửi các dấu hiệu cảnh báo mặc dù thực tế là phần lớn nợ của Ý nằm trong tay Ý; Tuy nhiên, rất sớm thôi, chúng ta có thể phải đối mặt với tình huống tư cách thành viên trong câu lạc bộ thương mại EU không còn ý nghĩa, sẽ không có hàng hóa để giao dịch và khoản nợ cũ sẽ được định giá bằng đồng tiền mà Ý không thể kiểm soát trực tiếp. Hơn nữa, nếu cuộc khủng hoảng Covid-19 không phải là thời điểm hoàn hảo để châu Âu hành động đoàn kết, thì đó sẽ là thời điểm nào?

Tuy nhiên, trên hết, lý do thực sự của cuộc khủng hoảng nợ không phải là sự sụp đổ của hợp tác quốc tế, mà là việc các chính phủ và ngân hàng trung ương lần này đã đi quá xa trong việc tiết kiệm tiền cho thế giới.

Chúng ta hãy nhớ rằng tính toàn vẹn của tài trợ của chính phủ chỉ dựa trên một điều: khả năng vô hạn của chính phủ trong việc đánh thuế các doanh nghiệp và công dân. Trong mười năm tới, tình hình sẽ giống với các điều kiện của những năm 70: tỷ lệ ngày càng tăng của kho bạc nhà nước trong cơ cấu sở hữu doanh nghiệp, đưa ra các quyết định kinh doanh và quản lý, lợi nhuận trên vốn đầu tư thấp hơn, nhưng thuế cũng cao hơn đáng kể - chủ yếu là các công ty công nghệ, tiếp theo là thu nhập tài chính và kinh doanh khác. Thuế GTGT, thuế thừa kế và tài sản sẽ tăng. Thâm hụt sẽ tăng lên, nhưng lần này chúng sẽ ít tốn kém hơn nhờ có thế giới mới táo bạo của Kiểm soát đường cong lợi suất, điều này sẽ giữ cho nguồn tài trợ của chính phủ ở mức rẻ một cách giả tạo và phá giá các khoản nợ cũ khi lạm phát vượt xa tỷ lệ tham chiếu. Đây là định nghĩa thực tế về áp chế tài chính và sẽ dẫn đến sự bùng nổ lớn trên thị trường tài sản hữu hình. Điều này cũng không có gì mới - Fed được giao nhiệm vụ kiểm soát đường cong lợi suất sau Thế chiến II để phá giá trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được sử dụng để chi trả cho các chi phí chiến tranh.

Hãy sẵn sàng vì thế giới đang nhanh chóng chuyển sang thời điểm không thể phát hiện ra giá cả, cả rủi ro tích cực và tiêu cực đều được đảm bảo bởi một thực thể, thuế cao hơn và những thay đổi lớn đang diễn ra trong xã hội. Điều này đòi hỏi phải hiệu chỉnh lại khái niệm về "cuộc sống tốt đẹp" mà chúng ta đã quen thuộc.

Astrid Lindgren dẫn đến sự thay đổi chính phủ; cá nhân tôi tin rằng các cuộc vượt biên và chế độ cai trị kiểu những năm 70 sẽ kết thúc theo cách tương tự, nhưng phản ứng chính trị này trước hết phải thất bại. Chỉ qua thất bại, chúng ta mới có thể học được điều gì đó. Đây là điều mà những năm 20, 30, 70 và gần đây nhất là 2007-2020 đã dạy chúng ta.