Một thế giới hoàn toàn mới với lãi suất cao hơn

Những căng thẳng thị trường gần đây và áp lực liên tục đối với các ngân hàng nhỏ hơn của Hoa Kỳ dường như rất giống với cuộc khủng hoảng tiết kiệm và cho vay của Hoa Kỳ năm 1986-1995, dẫn đến sự sụp đổ của gần một phần ba trong số 3 thẻ tín dụng. Đó là một phần của một cuộc khủng hoảng thời gian (thời gian) trái phiếu. Các hiệp hội tiết kiệm và tín dụng đã cạnh tranh với các công ty được chính phủ tài trợ để cân bằng các khoản thế chấp có lãi suất cố định 98 năm, vốn không còn chỗ trên bảng cân đối kế toán do sự không phù hợp cố hữu giữa thời hạn trái phiếu và nhu cầu tài trợ hiện tại. Điều này phần nào gợi nhớ đến khoản thế chấp trị giá XNUMX tỷ đô la của Đệ nhất Cộng hòa. Sau đó, cũng như bây giờ, tốc độ tăng lãi suất đã làm giảm khả năng sinh lời của các ngân hàng và khiến một số ngân hàng, đặc biệt là các ngân hàng nhỏ, dễ bị rút tiền gửi. Trong khi vụ phá sản của Ngân hàng Thung lũng Silicon ảnh hưởng đến các trái phiếu do ngân hàng nắm giữ, thì rộng hơn, vấn đề cũng xảy ra đối với các khoản thế chấp trên bảng cân đối kế toán của ngân hàng. Tất cả điều này là có thể sửa chữa.

Cho đến nay, các nhà hoạch định chính sách đã nhanh chóng thực hiện các bước để kiểm soát tình hình. Họ đã dùng đến những mánh khóe cũ từ thời kỳ căng thẳng tài chính trước đây để đảm bảo tính thanh khoản trên thị trường – có nghĩa là tiếp cận các khoản vay khẩn cấp và đường dây hoán đổi USD để tăng tính thanh khoản của đồng đô la. Công cụ mới nhất đóng vai trò hỗ trợ cho lĩnh vực tài chính: bất kỳ ngân hàng lớn nào trên thế giới có khả năng thiết lập tài sản thế chấp đầy đủ trong Ngân hàng của nước Anh, Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ, Ngân hàng Trung ương Châu Âu lub ngân hàng nhật bảncó thể nhận đô la từ ngân hàng trung ương của mình (ngân hàng này sẽ nhận đô la từ Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ) vào bất kỳ ngày nào trong tuần. Nó giống như một cửa sổ chiết khấu toàn cầu đối với đồng tiền của Hoa Kỳ để tránh tình trạng thiếu hụt đồng đô la trong hệ thống. Trong cuộc khủng hoảng trước đó, các cơ chế này đã giúp khôi phục lại sự ổn định sau một thời gian và có thể hy vọng rằng điều này sẽ xảy ra một lần nữa. Tuy nhiên, hỗ trợ thanh khoản này – không thể so sánh với nới lỏng định lượng – sẽ không đi đến nền kinh tế thực. Và đó là điều khiến chúng ta lo lắng.

Nguy cơ suy thoái cao hơn ở Hoa Kỳ

Khi chúng tôi công bố dự báo của mình cho năm 2023, chúng tôi không đồng ý với việc các nhà phân tích dự đoán suy thoái kinh tế, bởi vì mức tín dụng chảy vào nền kinh tế không chỉ ra điều này. Trong Quý 2022 năm 11,5, các khoản cho vay thương mại và công nghiệp – thước đo quan trọng của tăng trưởng kinh tế – đã ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng 5,05% so với cùng kỳ năm ngoái. Trên thực tế, nó là XNUMX% - nhìn thấy biểu đồ dưới đây. Chúng tôi đã đưa ra giả định cơ bản rằng nền kinh tế đang hướng tới một giai đoạn mở rộng/thu hẹp dao động nhanh, có thể là suy giảm tăng trưởng kinh tế và tỷ lệ thất nghiệp cao hơn nhưng vẫn ở mức thấp. Hầu hết các công ty chưa sẵn sàng sa thải những công nhân quá khó tuyển dụng (điều này làm tăng nguy cơ hình thành công việc). Đối với hầu hết những người tham gia thị trường, đây có lẽ là một vấn đề nghiêm trọng hơn là những khó khăn điển hình liên quan đến suy thoái kinh tế.

Tuy nhiên, tình trạng này sẽ sớm thay đổi. Các ngân hàng Mỹ, thiếu tiền mặt, đã vay một lượng tiền đáng kể từ Mỹ Dự trữ Liên bang (Ví dụ: trong tuần kết thúc vào ngày 19 tháng 300, nó là 40 tỷ đô la). Thật không may, chúng tôi không tin rằng hầu hết các khoản dự trữ ngân hàng này sẽ được chuyển thành các khoản vay. Rủi ro kinh tế vĩ mô chính phát sinh từ những căng thẳng thị trường hiện nay là các ngân hàng sẽ giảm tốc độ tăng trưởng tín dụng. Tại sao nó quan trọng? Trong một nền kinh tế có đòn bẩy cao như nền kinh tế của chúng ta, một dòng tín dụng ổn định là điều cần thiết để tạo ra tăng trưởng kinh tế. Tại Mỹ - nơi thị trường vốn đóng vai trò chính trong việc tạo ra tín dụng - các ngân hàng vẫn chiếm khoảng XNUMX% các khoản vay của doanh nghiệp. Và đối với DNNVV - đối tượng có tác động vĩ mô đặc biệt lớn - việc các ngân hàng thắt chặt điều kiện cho vay là một vấn đề nghiêm trọng. Chúng tôi vẫn cho rằng còn quá sớm để nói về suy thoái ở Mỹ - chúng tôi thiếu dữ liệu kinh tế vĩ mô để xác nhận điều này. Tuy nhiên, động lực mới này có nguy cơ gây ra một cuộc suy thoái nghiêm trọng.

Bạn nên chú ý điều gì?

Phải mất hàng tuần, có thể hàng tháng, để đánh giá tốt hơn tình hình kinh tế vĩ mô chính xác. Mức độ không chắc chắn là rất cao. Cho đến lúc đó, hãy theo dõi chặt chẽ các chứng khoán thế chấp thương mại và chênh lệch tín dụng rộng hơn, đặc biệt là ở Mỹ. Điều kiện vay liên ngân hàng chắc chắn sẽ không có tác dụng nhiều, ít nhất là trong ngắn hạn và một khi các công cụ hỗ trợ đã có. Điện áp sẽ rất khó theo dõi trong thời gian thực. Chúng tôi cũng đoán rằng các ngân hàng trung ương sẽ mở rộng các kênh liên lạc với khu vực ngân hàng để ngăn chặn những căng thẳng thị trường có thể xảy ra. Theo quan điểm của chúng tôi, không có rủi ro đáng kể nào về việc ngân hàng tiếp tục rút tiền – điều đó là rõ ràng. Tuy nhiên, những người tham gia thị trường cần chú ý đến tác động của căng thẳng thị trường đang gia tăng đối với các điều kiện cho vay rộng hơn và các lỗ hổng cơ cấu sâu hơn giữa các ngân hàng nhỏ hơn, đặc biệt là liên quan đến bất động sản thương mại. Đây có thể là vấn đề bị bỏ qua lớn nhất ở Hoa Kỳ. Các ngân hàng nằm ngoài danh sách 25 ngân hàng lớn nhất chịu trách nhiệm cho tới 67% các khoản vay bất động sản thương mại. Dựa theo Quỹ Tiền tệ Quốc tế giá trị các khoản vay cho lĩnh vực bất động sản thương mại tại các ngân hàng nhỏ hơn của Hoa Kỳ là 2 nghìn tỷ đô la Mỹ. Vấn đề là Covid đã làm thay đổi thực tế công việc. Khoảng 50% nhân viên chưa trở lại làm việc toàn thời gian tại văn phòng và khi ngày gia hạn hợp đồng thuê đến gần, có nguy cơ cao là nhiều người sẽ không được gia hạn, để lại một loạt các khoản nợ khó đòi trên sổ sách của các ngân hàng (đặc biệt là những khoản nợ nhỏ hơn). cái).

Cũng có những vấn đề ở châu Âu, nhưng bây giờ ít nghiêm trọng hơn. Lãi suất cao hơn và bất động sản giá rẻ hơn cũng đang gây bất ổn cho bối cảnh tài chính và kinh tế vĩ mô. Chúng ta đang bắt đầu nhận thấy những tác động của việc tránh xa lãi suất âm, đặc biệt là ở những quốc gia mà các khoản thế chấp có lãi suất thay đổi (về cơ bản là hầu hết châu Âu). Các đơn xin tịch thu nhà đang gia tăng ở Hy Lạp (đặc biệt là sau khi Tòa án Tối cao cho phép các quỹ đầu tư tư nhân nước ngoài mua và bán lại tài sản - thúc đẩy đầu cơ bất động sản). Tại Thụy Điển, thị trường bất động sản nhà ở đang trải qua một trong những thời kỳ suy giảm tồi tệ nhất trên thế giới, với giá trị nhà và căn hộ giảm tới 16% trong năm qua do lãi suất cao hơn ảnh hưởng đến lãi suất thế chấp thả nổi. Nó vẫn chưa kết thúc. ngân hàng trung ương Thụy Điển, Ngân hàng Riks, dự đoán mức giảm 20% so với mức đỉnh một năm trước. Ở Anh, các khoản chấp thuận thế chấp đang giảm do lãi suất cao hơn. Theo Văn phòng Thống kê Quốc gia, đối với một ngôi nhà liền kề trung bình, chi phí hàng tháng cho một khoản thế chấp mới đã tăng tới 61% trong năm kết thúc vào tháng 2022 năm XNUMX. Tình hình đang trở nên tồi tệ hơn. Còn quá sớm để đánh giá tác động kinh tế vĩ mô chính xác của hiện tượng này. Vấn đề không phải là vài tuần mà là vài tháng. Tuy nhiên, chắc chắn rằng điều này không tốt và các dự báo kinh tế vĩ mô đã trở nên đáng lo ngại hơn một vài tuần trước.

Thông tin về các Tác giả

Christopher Dembik – Nhà kinh tế học người Pháp gốc Ba Lan. Ông là trưởng bộ phận nghiên cứu kinh tế vĩ mô toàn cầu tại một ngân hàng đầu tư của Đan Mạch Ngân hàng Saxo. Ông cũng là cố vấn cho các nghị sĩ Pháp và là thành viên của CASE cố vấn Ba Lan, được xếp hạng đầu tiên trong nhóm cố vấn kinh tế ở Trung và Đông Âu theo báo cáo Chỉ số Go To Think Tank toàn cầu. Với tư cách là người đứng đầu toàn cầu về nghiên cứu kinh tế vĩ mô, ông hỗ trợ các bộ phận bằng cách cung cấp phân tích về chính sách tiền tệ toàn cầu và sự phát triển kinh tế vĩ mô cho các khách hàng là tổ chức và HNW ở Châu Âu và MENA. Ông là nhà bình luận thường xuyên trên các phương tiện truyền thông quốc tế (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2, v.v.) và là diễn giả tại các sự kiện quốc tế (COP22, Đại hội đầu tư MENA, Hội nghị toàn cầu Paris, v.v.).