Những con gấu đô la ăn mừng ánh sáng sóng xanh, nhưng còn bàn chân thì sao?

Sau cuộc bầu cử Hoa Kỳ năm 2020, các thị trường cảm thấy rằng nhiệm kỳ tổng thống của Biden và một Quốc hội bị chia rẽ sẽ có lợi cho thị trường tài sản và giúp làm suy yếu đồng đô la, khiến Fed đến việc nới lỏng chính sách tối đa, vì bế tắc chính trị được coi là lực cản tiềm tàng đối với việc thực hiện các biện pháp kích thích tài khóa sâu rộng hơn. Lúc đầu, quá trình mất giá của USD không bị dừng trực tiếp bởi việc Đảng Dân chủ tiếp quản quyền kiểm soát tối thiểu tại Thượng viện. Kịch bản “làn sóng xanh” này đã giảm bớt áp lực buộc Fed phải cung cấp hỗ trợ toàn diện cho nền kinh tế vì các nhà đầu tư có thể cảm thấy rằng Quốc hội có đủ phiếu bầu, trong nhiều trường hợp ở cả hai phe chính trị, để thông qua các biện pháp kích thích quy mô lớn không gây tranh cãi. cá nhân, doanh nghiệp nhỏ và các dự án cơ sở hạ tầng. Tuy nhiên, đa số rất nhỏ tại Thượng viện và sự kiểm soát chặt chẽ hơn một chút đối với Hạ viện không có nghĩa là các đảng viên Đảng Dân chủ sẽ không gặp khó khăn khi bỏ phiếu về cải cách thuế doanh nghiệp hoặc các vấn đề khí hậu.

Thông tin về các Tác giả

John Hardy, giám đốc chiến lược thị trường tiền tệ, Ngân hàng Saxo. Đã tham gia nhóm Ngân hàng Saxo trong năm 2002. Nó tập trung vào việc cung cấp các chiến lược và phân tích trên thị trường ngoại hối phù hợp với các nguyên tắc cơ bản của chủ đề kinh tế vĩ mô và những thay đổi kỹ thuật. Hardy đã giành được một số giải thưởng cho công việc của mình và được mệnh danh là người dự báo 12 tháng thành công nhất vào năm 2015 trong số hơn 30 cộng tác viên thường xuyên của Tuần lễ FX. Chuyên mục ngoại hối của anh ấy thường xuyên được trích dẫn, và anh ấy là khách mời và bình luận viên thường xuyên trên truyền hình, bao gồm cả CNBC và Bloomberg.

Năm 2021 tiếp tục cuộc chiến chống lại Covid-19

Về mặt chính trị, năm 2021 sẽ được đánh dấu bằng cuộc chiến chống lại đại dịch và việc triển khai ngày càng tích cực chương trình tiêm chủng khi các vấn đề về sản xuất và hậu cần được giải quyết trong Quý 19 và Quý 68 và trước khi mùa thu đến. Đồng thời, trong bối cảnh thâm hụt lớn của Hoa Kỳ và thực tế là séc cứu trợ và các hình thức hỗ trợ tài chính khác đang làm trầm trọng thêm thâm hụt đối ngoại của Hoa Kỳ, lạm phát cuối cùng sẽ tăng và lãi suất thực giảm. Tác động của phản ứng chính sách đối với Covid-68 có thể thấy rõ, ví dụ như trường hợp Mỹ thâm hụt thương mại. Theo dữ liệu mới nhất, vào tháng 2020, nó đã vượt quá -24 tỷ USD, đây là mức cao thứ hai trong lịch sử và không bao gồm xăng dầu, nó cũng là -50 tỷ USD, đây là mức kỷ lục, có tính đến khả năng tự cung tự cấp năng lượng tương đối của Hoa Kỳ. Để so sánh, đến tháng XNUMX/XNUMX, trung bình động XNUMX tháng của cán cân thương mại không vượt quá -XNUMX tỷ USD. Do việc phát hành trái phiếu kho bạc vào năm tới cao hơn nhiều so với mức mua tài sản hiện tại của Fed đã công bố, nên số lượng người mua sẽ thấp hơn, đặc biệt nếu người tiêu dùng Mỹ sẵn sàng chi tiền sau một năm phong tỏa và tiết kiệm.

Kích thích tài khóa bổ sung sẽ chỉ làm tăng thâm hụt vì trong trường hợp của Hoa Kỳ, đặc biệt là trong bối cảnh đóng cửa khi hoạt động dịch vụ bị hạn chế, kích thích về cơ bản chuyển thành mua hàng hóa sản xuất tại Trung Quốc và các nơi khác. Trên thực tế, việc đồng CNY mạnh lên đã trở thành chủ đề nổi bật trong nửa cuối năm 2020 nhờ nhu cầu xuất khẩu tăng cao, điều này cũng cho phép Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc duy trì chính sách tiền tệ tương đối cứng nhắc để giảm nợ cho một số bộ phận cụ thể của nền kinh tế. . Ngoài việc lãi suất ngân hàng trung ương cao hơn và những hệ lụy mang theo, điều này cũng đã dẫn đến sự tăng trưởng ngoạn mục trên thị trường chứng khoán Trung Quốc. Chúng tôi sẽ thảo luận chi tiết hơn về Trung Quốc bên dưới, nhưng chúng tôi nghi ngờ liệu đồng Nhân dân tệ có lặp lại những kết quả này trong thời gian tới hay không, vì bất kỳ sự mạnh lên đáng kể nào nữa của đồng tiền Trung Quốc có thể gây ra nhiều vấn đề cho Vương quốc Trung tâm, đặc biệt là sự mất khả năng cạnh tranh thậm chí còn lớn hơn về chi phí lao động và xuất khẩu , ngay cả khi việc tăng cường sẽ bù đắp một phần cho việc tăng giá hàng hóa nước ngoài. Có lẽ đó là sự ổn định, nhưng bản thân nó không phải là sức mạnh.

Lãi suất cao hơn là một vấn đề

Điều này đưa chúng ta đến vấn đề tiềm ẩn là tạo điều kiện cho đồng đô la mất giá bất chấp những cơ sở thuyết phục cho sự suy yếu của đồng USD đã nêu ở trên: đường cong lợi suất dốc hơn và sự gia tăng liên tục của lợi suất trái phiếu dài hạn của Hoa Kỳ đã vượt qua các ngưỡng chính - chẳng hạn như 1,00% trên trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2021 năm chuẩn - vào tuần đầu tiên của năm 80. Ngoài mọi thứ khác, lợi suất cao hơn là một hình thức thắt chặt các điều kiện tài chính và trên quy mô toàn cầu, bởi vì USD có tư cách là một loại tiền tệ dự trữ. Đương nhiên, điều này có thể phản ánh sự lạc quan hơn về triển vọng kinh tế, nhưng do nợ tiếp tục gia tăng lớn do ứng phó với đại dịch, mức độ mà tại đó lãi suất cao hơn trở thành một vấn đề đã giảm mạnh, giống như mọi chu kỳ trong những năm 2018. Nhớ lại rằng vào cuối năm 3,0, lợi suất trái phiếu 2 năm của Hoa Kỳ là 2,25+% và việc Fed hạn chế mở rộng bảng cân đối kế toán với tỷ lệ 2020-XNUMX% đã dẫn đến sự sụp đổ ảo trên thị trường tài chính và buộc Fed phải thay đổi hướng đi. . Ngoài ra, vào cuối năm XNUMX, thị trường toàn cầu rơi vào tình trạng đầu cơ điên cuồng đối với một số phân khúc nhất định và lợi suất cao hơn sẽ biện minh cho bội số định giá cao kỷ lục của các công ty tăng trưởng đầu cơ và phổ biến nhất. 

Cho dù lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 1,25 năm 1,50% hay cao hơn XNUMX% có phải là vấn đề đối với thị trường hay không, thì vẫn có một đám mây đen đang treo lơ lửng trên chúng… trừ khi Fed thực hiện những gì họ đề xuất: kiểm soát đường cong lợi suất, tức là áp đặt mức lãi suất trần đối với trái phiếu dài hạn. kỳ hạn trái phiếu chính phủ. Điều này tất nhiên là có thể, nhưng Fed có thể khó hạn chế lợi suất hoặc “kiểm soát đường cong lợi suất” từ trên cao nếu áp lực giá tăng mạnh trong nền kinh tế đang phục hồi nhanh chóng trong khi điều kiện thị trường lao động được cải thiện. Tóm lại, sự biến động trên thị trường tài sản trở nên rủi ro hơn với mỗi lần tăng lợi suất trái phiếu dài hạn; liệu Fed có mạo hiểm với sự hỗn loạn có thể xảy ra sau khi đưa ra biện pháp kiểm soát đường cong lợi suất trong bối cảnh các điều kiện thị trường tài chính nới lỏng kỷ lục? Sự suy yếu nhẹ nhàng của USD được quan sát thấy trong QXNUMX có thể không lặp lại trong QXNUMX.

Trong một kịch bản lý tưởng cho những con gấu đô la, tăng trưởng lợi suất trái phiếu của Mỹ sẽ ở mức vừa phải, trong khi tiền tệ và hàng hóa của các thị trường mới nổi sẽ tiếp tục hoạt động tốt khi nhiệt độ tăng và một chương trình tiêm chủng mở rộng được áp dụng. Từ góc độ định giá và thực hiện, đồng lira của Thổ Nhĩ Kỳ có vẻ thú vị nếu Thổ Nhĩ Kỳ tránh được các vấn đề địa chính trị. Những người chiến thắng khác trong quá trình phục hồi lạm phát có thể là đồng rand của Nam Phi và đồng rúp, mặc dù trong trường hợp sau, nhiệm kỳ tổng thống của Biden đồng nghĩa với rủi ro địa chính trị gia tăng đáng kể. Trong rổ tiền tệ G-10, các loại tiền tệ hàng hóa dường như kém hấp dẫn hơn so với trước đợt tăng giá chóng mặt vừa qua, mặc dù chúng sẽ đối phó được trong điều kiện lạm phát phục hồi. Ngoài ra, NOK vẫn có giá trị nếu việc bình thường hóa giá dầu tiếp tục. Trong số các loại tiền tệ G3, ngoài USD đã thảo luận rộng rãi ở trên, đồng euro được hưởng lợi từ việc bình thường hóa tăng trưởng toàn cầu về mặt xuất khẩu, nhưng bị kìm hãm bởi kích thích tài chính trong nước kém toàn diện hơn và lãi suất ngân hàng trung ương âm. Mặt khác, JPY phản ứng tiêu cực với lợi suất cao hơn và có xu hướng đi theo đồng đô la Mỹ trong các cặp cụ thể. Đồng bảng Anh là một loại hạt khó bẻ gãy: Về mặt cấu trúc, các tiêu cực giống như USD, nhưng định giá của nó hoàn toàn khác - vì vậy giới hạn trên của tăng trưởng có thể tương đối thấp trong bối cảnh kinh tế phục hồi.

Thay đổi lớn nhất trong hệ thống tiền tệ toàn cầu trong vài thập kỷ?

Về lâu dài, thách thức chính đối với USD có thể trực tiếp tồn tại nếu thế giới bắt đầu mất niềm tin vào "niềm tin và sự tín nhiệm" mà Hoa Kỳ đưa ra. Thách thức này có thể được nhân đôi. Một khía cạnh có thể là triển vọng về lãi suất thực âm, trong đó việc in quá nhiều tiền về mặt tài chính gây ra lạm phát cao không được bù đắp đủ bởi mức lãi suất ngân hàng trung ương - giả sử, lạm phát 4% với lãi suất quỹ liên bang 1%. . Sự gia tăng giá vàng, bitcoin/tiền điện tử, tất cả các loại tài sản cứng và sự gia tăng bất ngờ về tốc độ luân chuyển tiền gây ra bởi sự dịch chuyển ồ ạt khỏi các tài sản được liên kết với đồng đô la, trước đây không có rủi ro như trái phiếu và tín phiếu kho bạc. về mặt lý thuyết có thể dẫn đến một cuộc khủng hoảng USD.

Thứ hai, thách thức đối với đồng đô la Mỹ với tư cách là đồng tiền dự trữ thực tế duy nhất của thế giới là Trung Quốc, quốc gia đang tìm cách thay thế đồng USD trong quan hệ thương mại với phần còn lại của thế giới. Đó vừa là cách thu hút vốn toàn cầu khi Vương quốc Trung tâm đã đạt được vị thế cường quốc thế giới sánh ngang với Liên minh châu Âu và Hoa Kỳ, vừa là phương thức loại bỏ những điểm yếu của hệ thống tài chính trong trường hợp Washington sử dụng USD và quyền kiểm soát thực sự có liên quan đối với hệ thống toàn cầu như một vũ khí để ngăn chặn sự trỗi dậy quyền lực của Trung Quốc, trong bối cảnh sự cạnh tranh giữa hai nước chỉ có thể leo thang. Công cụ mà Trung Quốc muốn chuyển đổi đồng nhân dân tệ thành tiền tệ toàn cầu là DCEP (Thanh toán điện tử tiền tệ kỹ thuật số), còn được gọi là "đồng nhân dân tệ kỹ thuật số". DCEP, đã được thử nghiệm ở một số khu vực của Trung Quốc, sẽ rất quan trọng trong cái gọi là một chính sách lưu thông kép nhằm tối đa hóa tăng trưởng trong nước đồng thời tiếp tục mở cửa nền kinh tế và thị trường vốn ra thế giới. Việc triển khai thành công DCEP trong những năm tới có thể chứng minh là thay đổi quan trọng nhất đối với hệ thống tiền tệ toàn cầu kể từ khi thành lập hệ thống Bretton Woods vào cuối Thế chiến II.