Tầm quan trọng của biên độ hoạt động trong thời kỳ lạm phát

Kể từ khi lạm phát bắt đầu tăng tốc vào đầu năm 2021, các công ty công nghiệp có tỷ suất lợi nhuận thấp đang hoạt động kém hơn so với các công ty có tỷ suất lợi nhuận cao.

Thị trường nhận ra rằng các công ty có tỷ suất lợi nhuận thấp nhạy cảm hơn với áp lực tiền lương dai dẳng. Mặc dù áp lực ngắn hạn này có thể được giảm bớt thông qua việc cắt giảm chi phí và sa thải, nhưng sự cạnh tranh dài hạn với các đối thủ có tỷ suất lợi nhuận cao hơn có thể gây ra sự gián đoạn trong dài hạn khi các công ty có tỷ suất lợi nhuận thấp mất nhân viên và thu hút ít nhân tài hơn.

Các công ty có tỷ suất lợi nhuận thấp trở nên kém cạnh tranh hơn trong thời kỳ lạm phát

Khi chúng tôi xuất bản rổ chuyên đề cho các công ty vốn hóa lớn nhất, một trong những lập luận chính của chúng tôi là trong thời kỳ lạm phát, hiệu suất của họ cao hơn mức trung bình do sức mạnh thị trường, sự công nhận thương hiệu, phân phối rộng hơn và rẻ hơn và khả năng tiếp cận nguồn vốn rẻ hơn.

Như chúng tôi đã mô tả trong nhiều phân tích về thị trường chứng khoán, lạm phát ảnh hưởng đến người tiêu dùng và các ngành công nghiệp theo những cách rất khác nhau, nhưng có một điểm chung – chi phí vốn đang tăng lên, làm tăng tỷ suất lợi nhuận tối thiểu có thể chấp nhận được đối với các công ty về mặt tạo ra giá trị cho cổ đông. Vào những năm 70 rất nhiều đã nhận thức được hiện tượng này Warren Buffett và kinh nghiệm về lạm phát đã thúc đẩy anh ta và Charlie Munger để tìm kiếm các công ty có lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ.

Làn sóng lạm phát ban đầu có thể chấp nhận được đối với hầu hết các doanh nghiệp, vì việc kích thích quá mức đồng nghĩa với việc các doanh nghiệp có thể dễ dàng vượt qua chi phí gia tăng mà tác động kinh doanh tiêu cực ở mức tối thiểu. Làn sóng thứ hai bắt đầu vào cuối năm ngoái, với đỉnh điểm là việc Fed từ bỏ niềm tin vào bản chất nhất thời của lạm phát, gây ra một cú sốc đối với lãi suất vào năm sau.

Giai đoạn lạm phát thứ hai không dễ dàng như giai đoạn đầukhi người lao động hiện đang đòi bồi thường cho sức mua bị mất của họ, làm gia tăng đáng kể áp lực tiền lương trong nền kinh tế. Đối với các công ty có tỷ suất lợi nhuận thấp, đây là một động lực đáng lo ngại. Việc bạn có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn đồng nghĩa với việc bạn nhạy cảm hơn với áp lực lương so với đối thủ có tỷ suất lợi nhuận cao hơn, hay đơn giản là các công ty có tỷ suất lợi nhuận cao hơn trong cùng lĩnh vực.

Tác động của độ nhạy lãi suất

Thị trường đã nhận ra động lực này trong việc định giá. Biểu đồ dưới đây cho thấy 10% công ty có tỷ suất lợi nhuận hoạt động cao nhất trong lĩnh vực sản xuất ở Bắc Mỹ và Châu Âu, so với 10% công ty có tỷ suất lợi nhuận hoạt động thấp nhất kể từ tháng 2020 năm XNUMX, khi lạm phát bắt đầu tăng tốc. Một phần của sự khác biệt về tổng lợi nhuận là do định giá lại do lãi suất cao hơn, vì các công ty có tỷ suất lợi nhuận thấp có xu hướng có thời hạn cao hơn (độ nhạy cảm với lãi suất) do định giá cổ phiếu cao hơn, tuy nhiên, mức trung bình Tỷ số P / E 10% công ty có tỷ suất lợi nhuận cao nhất vào tháng 2020 năm 41,5 là XNUMX, do đó tác động của độ nhạy cảm với lãi suất rất có thể là rất nhỏ.

Trong thời gian ngắn điều này có vẻ khó chịu đối với hội đồng quản trị của các công ty có tỷ suất lợi nhuận thấp, bởi vì lợi nhuận nhỏ hơn, nhưng tác động lâu dài có thể tàn phá hơn nhiều.

Do nhạy cảm hơn với áp lực tiền lương, các công ty có tỷ suất lợi nhuận thấp sẽ không đền bù lạm phát cho nhân viên của họ ở mức tương tự như các công ty có tỷ suất lợi nhuận cao, điều này có thể dẫn đến tình trạng thay thế nhân viên nhiều hơn, chảy máu chất xám hoặc buộc các công ty có tỷ suất lợi nhuận thấp phải sa thải hàng loạt , điều này có thể có nghĩa là một cú sốc đối với năng suất của công ty sẽ kìm hãm sự tăng trưởng trong nhiều năm. Thị trường hiểu động lực này và đó là lý do tại sao các công ty được khen thưởng vì tăng lợi nhuận chứ không phải tăng doanh thu.

Tỷ lệ rời đi ở Hoa Kỳ, tức là số người trên thị trường lao động tự nguyện nghỉ việc, đang ở mức rất cao, điều này cho thấy doanh thu hàng năm trên thị trường lao động Hoa Kỳ là khoảng 30%. Với việc những người nghỉ việc chứng kiến ​​mức lương tăng gấp đôi mức trung bình hiện tại ở Mỹ, tức là từ khoảng 6,5%, áp lực đối với các doanh nghiệp hiện rất lớn.

Động lực của áp lực tiền lương và tác động của nó đối với tỷ suất lợi nhuận ròng là một yếu tố chính quan điểm tiêu cực của chúng tôi về thu nhập trong năm tới, vì các công ty sẽ gặp khó khăn trong việc bù đắp tỷ suất lợi nhuận bị nén do tăng lương trong trường hợp suy thoái kinh tế.

Thông tin về các Tác giả

Peter Garry – Giám đốc chiến lược thị trường chứng khoán tại ngân hàng saxo. Ông phát triển các chiến lược đầu tư và phân tích thị trường chứng khoán, cũng như các công ty riêng lẻ, sử dụng các phương pháp và mô hình thống kê. Garnry tạo Lựa chọn Alpha cho Ngân hàng Saxo, một tạp chí hàng tháng trong đó các công ty hấp dẫn nhất ở Hoa Kỳ, Châu Âu và Châu Á được chọn. Nó cũng góp phần vào dự báo hàng quý và hàng năm của Ngân hàng Saxo "dự đoán gây sốc". Ông thường xuyên cung cấp bình luận trên truyền hình, bao gồm cả CNBC và Bloomberg TV.