Benjamin Graham – cha đẻ của đầu tư giá trị

Một trăm năm trước, việc đầu tư vào thị trường chứng khoán không được chuyên nghiệp hóa như ngày nay. Các nhà đầu tư trung bình có rất ít kiến ​​thức về các công ty niêm yết trên thị trường. Ngoài ra, việc tiếp cận thông tin tài chính của các công ty bị hạn chế nghiêm trọng, cả vì lý do công nghệ và việc các công ty không sẵn sàng chia sẻ dữ liệu đầy đủ về tình hình tài chính của họ. Kết quả là, đã có những điều kiện để kiếm tiền từ sự thiếu hiệu quả trên thị trường. Điều này là do một số công ty được định giá thấp hơn giá trị nội tại của họ. Chỉ là không phải tất cả các nhà đầu tư đều biết về tình hình tài chính thực tế của công ty. Nhiều nhà đầu tư không thể ước tính công ty thực sự tạo ra bao nhiêu tiền mặt và giá trị thực của tài sản của công ty là bao nhiêu. Anh ấy nhận thấy nó Benjamin Graham, người có chiến lược đầu tư là mua các công ty chiết khấu với giá chỉ bằng một phần giá trị thực của chúng. Trong văn bản hôm nay, chúng tôi sẽ đưa câu chuyện đến gần hơn "cha đẻ của đầu tư giá trị".

Tuổi trẻ, giáo dục

Benjamin Graham, nguồn: thefamouspeople.com

Benjamin Graham tên thật là Grossbaum. Ông sinh ngày 9 tháng 1894 năm 1870 tại Luân Đôn. Gia đình anh là người gốc Do Thái. Benjamin là chắt của Jacob Gesundheit, giáo sĩ Do Thái ở Warsaw trong những năm 1874 - 1895. Năm XNUMX, gia đình chuyển đến Hoa Kỳ để tìm kiếm cơ hội có một cuộc sống tốt hơn. Sau một thời gian, gia đình đổi họ thành Graham để hòa nhập tốt hơn vào xã hội Mỹ. Một số người nói rằng lý do là mong muốn tránh chủ nghĩa bài Do Thái và tình cảm chống người Đức (họ nghe giống tiếng Đức). Cha của nhà đầu tư tương lai đã thành lập một cửa hàng nội thất cho phép anh ta hỗ trợ gia đình. Tuy nhiên, sau cái chết của cha anh, gia đình gặp khó khăn về tài chính. Tệ hơn nữa, gia đình của Benjamin cũng là một trong những nạn nhân Hoảng loạn năm 1907. Trong thời gian này, họ đã mất một phần lớn tiền tiết kiệm. Điều này buộc các thành viên trong gia đình phải thắt lưng buộc bụng. Sau nhiều năm, Benjamin Graham đã nói rằng chiến lược đầu tư của anh ấy bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi kinh nghiệm của anh ấy trong việc tìm kiếm giảm giá trong các cửa hàng. 

Bất chấp tình hình tài chính khó khăn, việc học của Benjamin không bị bỏ bê. Graham thời trẻ là một học sinh giỏi. Một trong những đam mê của anh trong những năm học là cổ văn. Vì vậy, những câu chuyện được mô tả trong Homer và Virgil không phải là bí mật đối với anh ta. Ông cũng thích đọc các luận án triết học của những nhân vật như Aristotle, Plato và Marcus Aurelius. Ngoài ra, anh ấy còn có năng khiếu về ngôn ngữ - anh ấy biết 7 thứ tiếng. 

Sự sụp đổ của công ty này là một trong những biểu tượng của Panic of 1907 Nguồn: NYC Architecture

Sự nghiệp ở Phố Wall

Nhờ đạt điểm cao ở trường, anh được mời làm công việc giảng dạy tiếng Hy Lạp, tiếng Latinh, tiếng Anh và môn Toán tại Đại học Columbia. Tuy nhiên, Benjamin đã từ chối lời đề nghị và đến làm việc ở Phố Wall tại Newburger, Henderson và Loeb. Ở tuổi 25, anh kiếm được khoảng 500 đô la một năm, một con số phi thường. “The Roaring Twenties” càng khiến sự cảnh giác của nhà đầu tư trẻ bị ru ngủ. Anh ấy đã mạo hiểm rất nhiều, nhưng thị trường giá lên trên thị trường chứng khoán đã tha thứ cho những sai lầm. Suốt trong tai nạn năm 1929 anh ta đã mất gần như tất cả tài sản của mình. Chính những kinh nghiệm này đã được đền đáp trong tương lai. Kinh nghiệm của những năm XNUMX và đầu những năm XNUMX đã truyền cảm hứng cho ông viết cuốn sách "Phân tích chứng khoán", cuốn sách đã trở thành một trong những cuốn sách nổi tiếng nhất về đầu tư.

Vào những năm 20, Benjamin Graham quyết định bắt đầu công việc kinh doanh của riêng mình. Công ty hợp danh Graham-Newman được thành lập để đầu tư vào thị trường chứng khoán Mỹ. Điều đáng nói là kết quả của Graham-Newman thật tuyệt vời. Tỷ suất lợi nhuận trung bình hàng năm của Graham là khoảng 1936% ​​từ năm 1956 đến năm 12,2. Đồng thời, thị trường chứng khoán Hoa Kỳ có CAGR là XNUMX%. Điều này có nghĩa là kết quả tốt của Graham không phải là kết quả của một tai nạn, mà là một chiến lược được tính toán kỹ lưỡng cho phép ông giành được lợi thế trên thị trường vào thời điểm đó. 

Benjamin Graham và chiến lược đầu tư của ông

Lợi thế này đến từ tính nhất quán. Graham và các cộng sự của ông không tập trung vào việc dự đoán hành vi thị trường mà tập trung vào việc ước tính giá trị nội tại của một công ty và so sánh nó với giá trị thị trường. Benjamin Graham tin rằng thị trường chứng khoán hành xử tương tự như một người đàn ông mắc hội chứng hưng-trầm cảm. Trong thời kỳ hưng phấn, thị trường đánh giá quá cao giá trị của các công ty, trong khi trong thời kỳ suy thoái, nó đánh giá các công ty thấp hơn nhiều so với giá trị nội tại của chúng. Vai trò của nhà đầu tư là sử dụng những tình huống này để tạo lợi thế cho mình. Ông so sánh thị trường chứng khoán với một người hàng xóm đến nhà bạn hàng ngày và mỗi lần đưa ra một mức giá khác nhau cho ngôi nhà. Đôi khi, khi tâm trạng vui vẻ, anh ta đưa ra giá trị cao hơn nhiều so với giá trị thực của mảnh đất và tòa nhà, chỉ để một ngày kia trở nên u ám và thông báo rằng ngôi nhà chỉ đáng giá bằng một phần nhỏ so với giá trị của nó vài ngày trước. Vai trò của nhà đầu tư là không khuất phục trước tâm trạng nhất thời và tập trung vào đầu tư dài hạn.

Graham bác bỏ ý tưởng sử dụng phân tích kỹ thuật cho mục đích này. Ông cho rằng phân tích cơ bản sẽ tốt hơn nhiều trong việc dự đoán các xu hướng dài hạn. Ông tin rằng việc công ty là tốt nhất trên thị trường hay nổi bật so với đối thủ cạnh tranh không quan trọng. Điều quan trọng nhất là bạn có thể kiếm tiền từ nó. Loại công ty yêu thích của Graham mà ông đã mua được gọi là "mông" (mẩu xì gà). Đây là những công ty mà các nhà đầu tư không đặc biệt thích. Thiếu nhu cầu có nghĩa là cổ phiếu của một công ty như vậy được định giá rất rẻ. Nguyên nhân chính dẫn đến việc định giá thấp là sự phóng đại các mối đe dọa mà các công ty phải đối mặt (mất thị phần, suy thoái kinh tế, v.v.). Mỗi lần Graham kiểm tra tỉ mỉ các tài liệu của công ty, cố gắng ước tính xem công ty có bao nhiêu tài sản lưu động, bao nhiêu nợ phải trả và tài sản cố định của công ty thực sự có giá trị bao nhiêu. Ngoài ra, ông cũng nghiên cứu khả năng tạo ra lợi nhuận của công ty trong những năm tiếp theo. Sau khi xem xét tình hình tài chính của công ty, Graham tiến hành định giá công ty một cách thận trọng. Tuy nhiên, để mua cổ phần của công ty, mức định giá của nó phải thấp hơn nhiều so với của Graham. Sự khác biệt càng lớn, về mặt lý thuyết, cơ hội tạo ra lợi nhuận từ một giao dịch nhất định càng lớn. Sự khác biệt đã nói được gọi bởi Benjamin Graham "bờ an toàn". Anh ấy đã áp dụng khái niệm về biên độ an toàn ở nhà Warren Buffett.

Công thức đơn giản hóa để ước tính giá trị nội tại của một công ty là gì? Cái gọi là Công thức Benjamin Graham (Công thức Benjamin Graham) là công thức sau:

V = EPS * (8,5 + 2g) ở đâu;

• V – giá trị nội tại của công ty
• EPS - thu nhập trên mỗi cổ phần
• 8,5 – đây là giá trị của tỷ lệ P/E đối với các công ty không tăng trưởng
• g – tỷ lệ hoàn vốn dài hạn

Năm 1974, công thức đã được sửa đổi. Hệ số nhân 4,4 đã được giới thiệu, tương ứng với lãi suất trung bình của trái phiếu doanh nghiệp vào năm 1962. Kết quả được chia cho giá trị của yếu tố Y, là lãi suất hiện hành đối với trái phiếu doanh nghiệp được xếp hạng AAA (cao nhất).

V = (EPS × (8.5 + 2g) × 4.4) / Y

GECO quảng cáo hè  Nguồn thứ 60: vintage-adventures.com

Khoản đầu tư tốt nhất mà Đối tác Graham-Newman đã thực hiện là mua 50% cổ phần của công ty bảo hiểm GEICO. Một nửa công ty được trả 1948 đô la vào năm 712. Năm 000, cổ phiếu của công ty được định giá 1972 triệu USD. Đó là một quyết định đầu tư hoàn toàn thuần thục đã tạo ra nhiều lợi nhuận hơn tất cả các khoản đầu tư khác cộng lại. Bản thân GEICO đã được mua lại vào năm 400 bởi phương tiện đầu tư của Warren Buffett - Berkshire Hathaway. 

Ông đã viết những suy nghĩ của mình trong cuốn sách “Nhà đầu tư thông minh”đã thay đổi thế giới đầu tư. Xuất bản lần đầu năm 1949, cuốn sách đã trở thành cẩm nang cho tất cả các nhà đầu tư muốn áp dụng phương pháp tiếp cận cơ bản. Warren Buffett yêu thích cuốn sáchai đã công bố nó “cuốn sách hay nhất về đầu tư từng được viết”. Buffett bị cuốn hút bởi phương pháp đầu tư của Graham đến nỗi ông muốn làm việc cho ông... miễn phí.

Ý kiến ​​​​về thị trường và các công ty

Graham tin rằng trong ngắn hạn, thị trường chứng khoán là giá trị tổng hợp của các "phiếu bầu" của các nhà đầu tư cá nhân. Do đó, nó dễ bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường hoặc tin đồn. Điều này làm cho giá cổ phiếu dao động đáng kể, nhiều hơn những thay đổi cơ bản trong công ty. Mặt khác, ông tin rằng về lâu dài thị trường máy đo cân nặng (trong dài hạn, cổ phiếu của các công ty trùng khớp với giá trị cơ bản). Do đó, khoản đầu tư tiềm năng nhất là các công ty được định giá thấp hơn đáng kể so với giá trị nội tại và có tiềm năng tăng giá trị công ty trong tương lai. Graham cũng phát triển khái niệm về nhà đầu tư chủ động và thụ động. nhà đầu tư thụ động đầu tư một cách an toàn và lâu dài, trong khi một nhà đầu tư tích cực có thời gian để tiến hành các phân tích cơ bản về các công ty, điều này cho phép bạn tìm kiếm các cơ hội thị trường trong thời kỳ thị trường suy giảm.

Graham tránh đầu tư vào những công ty tránh công bố thông tin đầy đủ về tình hình tài chính của công ty. Anh ấy cũng không phải là người ủng hộ các công ty gửi tiền mặt được tạo ra vào tài khoản, mặc dù họ không cần. Ông cho rằng tiền mặt dư thừa nên được chi cho việc phát triển công ty hoặc trả lại cho các cổ đông dưới hình thức cổ tức. Một cuốn sách đáng nói khác - "Phân tích bảo mật"đó là cuốn sách đầu tiên của Graham.

nhà đầu tư thông minh

Nhà đầu tư thông minh. Nguồn: wikipedia.org

Đây là một trong những “Kinh thánh” về đầu tư giá trị. Thông qua cuốn sách này, nhân vật Mr. Một thị trường hoạt động phi lý trong ngắn hạn, nhưng luôn theo sau trong dài hạn "giá trị nội tại" doanh nghiệp.

Một kết luận chung có thể được rút ra từ cuốn sách. Theo dõi những biến động giá ngắn hạn là con đường dẫn đến sự mệt mỏi về tinh thần và tăng khả năng mất một số tiền đầu tư của bạn. Thay vì chạy theo những cảm xúc như tham lam và sợ hãi, nhà đầu tư nên tập trung vào việc tìm hiểu doanh nghiệp và định giá hợp lý. Chỉ khi đó hãy đưa ra quyết định đầu tư với tầm nhìn đầu tư dài hạn. Một nhà đầu tư có ý thức nên mua sự bi quan của thị trường (thời kỳ thị trường giá xuống hoặc một sự kiện tiêu cực ảnh hưởng đến định giá của công ty) và bán sự bi quan (thời kỳ cuồng đầu tư).

Trong cuốn sách, tác giả cảnh báo chống lại việc chạy theo đám đông một cách mù quáng hoặc mua một công ty chỉ vì bạn thích nó. Bạn phải luôn ý thức rằng điều quan trọng nhất là không trả quá cao cho cổ phiếu của công ty và chấp nhận sự biến động của thị trường, đây không phải là mối đe dọa mà là cơ hội để tìm kiếm cơ hội đầu tư. Graham cũng khuyên bạn nên có một phần trái phiếu hoặc tiền mặt trong danh mục đầu tư của mình. Phần an toàn này của danh mục đầu tư có thể được sử dụng trong những giai đoạn bi quan trên thị trường chứng khoán, khi các công ty chất lượng tốt có giá rất rẻ.

Nhà đầu tư hiện đại đầu tiên - nhà hoạt động

Mặc dù Graham thường là một nhà đầu tư thiểu số, nhưng ông không hề thụ động trước hành động của ban quản lý. Ông cho rằng văn hóa doanh nghiệp, hiệu quả hoạt động và quản lý công bằng và có năng lực là những yếu tố then chốt trong dài hạn. Ngay cả công ty có lợi nhuận cao nhất cũng sẽ không tạo ra giá trị gia tăng cho các cổ đông nếu chúng được quản lý bởi những kẻ lừa đảo. Vì lý do này, Benjamin Graham đã theo dõi rất cẩn thận các hoạt động của hội đồng quản trị và ban quản lý cấp cao. Sau khi đầu tư rất nhiều tiền vào GEICO, ông bắt đầu tái cấu trúc công ty để khai thác hết tiềm năng của nó. Anh đủ quyết tâm để vượt qua “sự kháng cự của tổ chức” ban đầu. Cuối cùng, khoản đầu tư vào GEICO và những cải tiến được thực hiện cho phép tạo ra tỷ suất lợi nhuận đáng kinh ngạc cho các cổ đông của công ty. 

Tuy nhiên, đôi khi hoạt động tích cực đòi hỏi rất nhiều sự bướng bỉnh và một chiếc ví phong phú. Trường hợp Đường ống phía Bắc là một ví dụ điển hình. Chính tình huống này đã khiến anh trở thành biểu tượng của nhà đầu tư-nhà hoạt động. Đường ống phía Bắc được hình thành sau khi Standard Oil được chia thành nhiều thực thể nhỏ hơn. Công ty non trẻ có tài sản thanh khoản xấp xỉ 95 USD/cổ phiếu. Đây là ví dụ: cổ phần trong các công ty đường sắt hoặc chứng khoán thanh khoản khác. Đồng thời, giá cổ phiếu là khoảng 65 đô la một cổ phiếu của công ty. Tuy nhiên, ban quản lý của công ty rất bảo thủ. Nó không muốn bán tài sản và trả lại tiền mặt cho các cổ đông, muốn giữ lại những khoản tiền này "cho một ngày mưa". Đồng thời, các tài sản này đã không hoạt động để tạo ra giá trị gia tăng từ các hoạt động kinh doanh. Theo Graham, chúng nên được thanh lý và đầu tư vào hoạt động kinh doanh của công ty hoặc trả lại cho các cổ đông. Tuy nhiên, vấn đề là Graham có quá ít hành động để buộc các nhà quản lý phải thay đổi ý kiến. Benjamin bắt đầu mua lại cổ phần lớn hơn và thuyết phục một số cổ đông thiểu số ủng hộ ý tưởng của mình. Nhờ sự ủng hộ của cổ đông nắm giữ 37,5% cổ phần công ty, Graham trở thành thành viên ban quản lý công ty. Cuối cùng, ông đã thành công trong việc buộc thanh lý phần lớn tài sản không hiệu quả và thanh toán 70 đô la một cổ phiếu cho các cổ đông của công ty. 

Bằng hành động của mình, anh ấy đã cho các cổ đông thiểu số thấy rằng nếu họ muốn và có đủ điều kiện, họ có thể buộc ban lãnh đạo công ty phải hành động. Do đó, nhiều nhà đầu tư bắt đầu xem xét cơ cấu tài sản và kiểm tra xem vốn của công ty có được đầu tư hiệu quả hay không. Hơn nữa, Graham còn cho thấy cổ đông nhỏ dù là đồng sở hữu công ty cũng có quyền lớn tiếng đòi hỏi quyền lợi của mình.

Những người thừa kế tư tưởng của Graham

Thành công thị trường kết hợp với văn bản tuyệt vời "sổ tay nhà đầu tư" khiến Graham có nhiều người bắt chước. Một trong những nổi tiếng nhất là "Nhà tiên tri xứ Omaha" hay Warren Buffett, người được coi là một trong những nhà đầu tư vĩ đại nhất mọi thời đại. Kể từ những năm XNUMX, Buffett đã tạo ra tỷ suất lợi nhuận trên mức trung bình vượt xa tỷ lệ mà các chỉ số của Mỹ đạt được. Mặc dù phong cách đầu tư của Warren đã phát triển trong nhiều thập kỷ qua, ban đầu ông đầu tư bằng cách sao chép cách lựa chọn cổ phiếu của Graham. Tình hình chỉ thay đổi sau khi Buffett kết bạn với Munger, người đã thuyết phục Warren từ bỏ chính thống theo những lời dạy của Graham. Một ví dụ khác là nhà đầu tư Ấn Độ - Mohamel Pabrai. Nhà đầu tư châu Á này được biết đến cả về chiến lược (đầu tư theo giá trị) và tình huống cách đây vài năm khi ông trả 650 USD cho một bữa tối với bậc thầy của mình - Warren Buffett. Pabrai cũng ủng hộ việc tìm kiếm các công ty bị định giá thấp và sử dụng "biên an toàn".