Một thế giới mất cân bằng, chuyển từ thái cực này sang thái cực khác

Đại dịch đã kích hoạt ba xung lực kinh tế vĩ mô chính: cú sốc về nhu cầu toàn cầu, cú sốc về nguồn cung toàn cầu và cuộc chiến dầu mỏ đã đẩy giá xuống mức thấp nhất trong nhiều năm. Sự kiện thứ hai sẽ dẫn đến sự phá hủy đáng kể vốn và chẳng bao lâu nữa dẫn đến thất nghiệp cơ cấu.

Trong 30 năm làm nghề này, tôi chưa bao giờ chứng kiến ​​nền kinh tế bị ảnh hưởng 2008 lần cùng một lúc. Một lần nữa, tôi nhớ lại năm 2007, khi các sự kiện nhỏ như việc BNP Paribas đóng cửa một quỹ lợi suất cao, việc Bear Stearns đóng cửa các khoản mua lại của quỹ phòng hộ vào năm XNUMX, và cuối cùng là sự phá sản của Lehman Brothers, dẫn đến sự sụp đổ hệ thống và lo lắng trên thị trường. cũng nhanh chóng phá hoại nền tảng của nền kinh tế.

Vào thời điểm đó, việc đầu tư là vô cùng khó khăn, cũng như bức tranh đầy đủ về hậu quả kinh tế. Các sự kiện hiện tại đã làm lu mờ sự hỗn loạn của năm 2008 đối với một số thị trường và chúng tôi bất ngờ thấy mình đang ở trong một thế giới nơi một số thị trường nhất định có thể tăng và giảm nhiều hơn trong một ngày so với cả năm. Có thể có một thị trường giá lên và một thị trường giá xuống trong cùng một tuần. Hành vi của thị trường trong năm nay là hoàn toàn chưa từng có và cho thấy sự thiếu thanh khoản trên thị trường sau cú sốc ba lần này.

Biến động là cơn ác mộng tồi tệ nhất của các nhà giao dịch và nhà tạo lập thị trường: đó là khi giá trở nên "không liên tục" hoặc nhảy như máy bay trong một khoảnh khắc hỗn loạn. chênh lệch giá mua và giá bán (trả giá / yêu cầu) từ đường đua có thứ tự 5-10, 6-11, 4-9 nó nhảy đột ngột từ 5-10 lên 25-35 rồi đến giá chào bán 45 - nhưng giá mua ở đâu? 70? 90? Đó là một thử nghiệm đối với các hệ thống giao dịch về cách chúng xử lý các đầu vào hỗn loạn. Tuy nhiên, quan trọng hơn, nó buộc nhiều nhà đầu tư tài chính phải hủy bỏ đòn bẩy khi lợi nhuận và thua lỗ trở nên quá dốc và các đối tác đã bắt đầu một loạt các cuộc gọi ký quỹ.

Trong một môi trường giảm nợ hoảng loạn, câu thần chú về “quy tắc tiền mặt” bắt đầu vang lên. Các quỹ, ngân hàng, nhà đầu tư và thậm chí cả các công ty đột nhiên nhận thấy không chỉ có sự bán tháo mạnh tài sản mà còn cả những biến động mạnh trong tương quan danh mục đầu tư cũng như lãi và lỗ.

Trong khi đó, các ngân hàng trung ương đang cố gắng phản ứng nhanh chóng, đưa ra "sự hỗ trợ" dưới hình thức cắt giảm lãi suất và bơm thanh khoản. Đây là một dạng trợ giúp cho một công ty hoặc quỹ dựa trên một phần hoạt động của mình dựa trên các khoản vay, bởi vì nó làm giảm chi phí tài chính trong tương lai. Tuy nhiên, điều này không giúp giá cổ phiếu hoặc tín dụng về phía tài sản. Ở đây, phép ẩn dụ về một "nhà hát đông đúc với lối ra chật hẹp" được áp dụng, với việc mọi người bán tất cả các loại tài sản để giảm nợ. Việc bán tháo này thường liên quan đến các tài sản không có tính thanh khoản cao ngay cả trong một khoảng thời gian sự thịnh vượng.

Chu kỳ này thậm chí còn tồi tệ hơn những chu kỳ trước, vì kỷ nguyên lợi suất thấp và âm hiện nay đã dẫn đến việc "chạy theo lợi nhuận", buộc người chơi phải chấp nhận rủi ro ngày càng nhiều hơn và đầu tư vào các tài sản tài chính có tính thanh khoản cực kỳ thấp như vốn cổ phần tư nhân hoặc trái phiếu doanh nghiệp rủi ro cao.

Thị trường trở nên mong manh nhất khi có cấu trúc giá không liên tục. Cú sốc mà chúng ta thấy trong Q2021 sẽ ảnh hưởng đến môi trường đầu tư và khả năng chấp nhận rủi ro vào năm 60. Tuy nhiên, nó cũng sẽ thay đổi mô hình đầu tư dài hạn từ đầu tư trái phiếu/cổ phiếu theo tỷ lệ 40/XNUMX - hoặc tỷ lệ tương đương có rủi ro thu nhập cố định tương tự - thành ủng hộ phòng ngừa rủi ro đầy đủ thông qua hàng hóa (bảo vệ lạm phát) và biến động dài hạn (bảo vệ hành động giá giảm giá theo đuôi béo).

Trong tình huống như vậy, các nhà đầu tư sẽ ở một vị trí thuận lợi hơn. Nhận thức phổ biến rằng đầu tư tài sản bao gồm từ kết hợp trái phiếu/cổ phiếu cho đến các vị trí vốn chủ sở hữu XNUMX% rủi ro nhất luôn có nhược điểm của nó, nhưng ảo tưởng về sự an toàn được đo lường bằng lợi nhuận chứ không phải rủi ro. Bây giờ rủi ro có thể chống lại chúng ta.

dự báo kinh tế

Một cú đánh gấp ba lần vào nền kinh tế toàn cầu gần như đảm bảo rằng năm kinh tế 2020 đã bị mất và các nhà hoạch định chính sách nên thực hiện mọi biện pháp cần thiết để chống lại suy thoái kinh tế toàn cầu thực sự.

Phản ứng chính trị theo truyền thống liên quan đến việc giảm giá tiền. Nhưng vì chân FED đạt mức XNUMX trước đầu quý XNUMX, tất cả các ngân hàng trung ương lớn nhất thế giới đều ở mức tương tự (và một số thậm chí còn thấp hơn, có tính đến chính sách lãi suất âm). Tiềm năng của chính sách tiền tệ tốt nhất là bị hạn chế, và tệ nhất là gây tổn hại trực tiếp đến khả năng đáp ứng của các nền kinh tế, vì tốc độ luân chuyển tiền thấp có nghĩa là lạm phát thấp hơn và do đó nhu cầu tín dụng ròng ít hơn.

Hiện chúng ta đang có khoảng cách về nhu cầu, khoảng cách về sản lượng và ngành năng lượng đang phải vật lộn để tồn tại khi dòng tiền năm 2020 dẫn đến những tổn thất đáng kể đối với những công ty mạnh và sự phá sản đối với những nhà sản xuất yếu nhất.

Thị trường đang ở bên bờ vực thẳm và có thể vượt khỏi tầm kiểm soát khi tín dụng, yếu tố trung tâm của thị trường ngày nay, cạn kiệt - đến mức lãi suất thế chấp ở Hoa Kỳ đang tăng lên mặc dù lợi suất trái phiếu kho bạc XNUMX năm của Hoa Kỳ giảm mạnh. Nói cách khác, thị trường đang thắt chặt các điều kiện tín dụng ngay cả khi Fed cố gắng nới lỏng chính sách bằng cách cắt giảm lãi suất.

Với việc các ngân hàng trung ương cạn kiệt công cụ, chúng tôi tin rằng chúng ta đang tiến gần đến việc thực hiện đầy đủ Lý thuyết tiền tệ hiện đại (MMT), khi các chính trị gia sẽ nắm quyền kiểm soát các ngân hàng trung ương đang suy thoái và tăng chi tiêu mà không bị ràng buộc bởi việc phát hành nợ (in tiền thực sự!).

Dấu hiệu đầu tiên của sự thay đổi này là ngân sách của Vương quốc Anh, được phát triển trước khi tác động của coronavirus được hiện thực hóa. Có vẻ như khái niệm lấp đầy khoảng trống nhu cầu của chính phủ đã được cả Đức chấp nhận, sau tuyên bố của Draghi vào năm 2012 ("làm mọi thứ cần thiết") tuyên bố hỗ trợ không giới hạn cho các doanh nghiệp Đức, cả lớn và nhỏ, thông qua KfW, ngân hàng phát triển liên bang .

Có một sự tương đồng với Kế hoạch Marshall sau Thế chiến thứ hai, khi Hoa Kỳ cung cấp tín dụng không giới hạn cho châu Âu thời hậu chiến để tạo ra nhu cầu và giúp khắc phục thiệt hại trên lục địa. Trong kinh tế học, chúng ta có định luật Say: giả định rằng cung tạo ra cầu của chính nó. Và đó sẽ là giải pháp, bởi vì phá sản thông qua giảm phát nợ và bùng nổ tín dụng không phải là một lựa chọn. Các chính phủ sẽ tạo ra tiền ngoài bất kỳ hạn chế nào trong bảng cân đối kế toán hoặc ngoài bảng cân đối kế toán. Điều đáng chú ý là Đức đã sử dụng một cơ quan chính phủ cho mục đích này chứ không phải ngân sách của chính họ.

Có phải hệ thống bị hỏng hoặc mất cân bằng đến mức nó phải trở nên tồi tệ hơn trước khi có thể trở nên tốt hơn? Hãy để người khác tìm câu trả lời cho câu hỏi này. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng sau cuối năm 2020, các hành động chính sách được thực hiện sẽ tạo ra các lực lạm phát mạnh, thậm chí có thể dẫn đến nguy cơ lạm phát đình trệ.

Các khoản đầu tư của chúng tôi sẽ tập trung vào việc mở rộng danh mục đầu tư của chúng tôi với lạm phát dài và biến động dài. Kỷ nguyên ít biến động kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu là kết quả của việc áp chế tài chính và cắt giảm lãi suất của các ngân hàng trung ương. Bây giờ thời đại đó đã qua. Chúng tôi thấy mình đang ở trong một môi trường khám phá giá nhiều hơn, có nghĩa là biến động cao hơn đáng kể, do đó làm sạch các mô hình định giá vốn cổ phần tư nhân và các tài sản có rủi ro cao khác dựa trên lãi suất thấp, sự can thiệp của ngân hàng trung ương và giả định hơi ngây thơ rằng số nhân có thể tăng vô hạn.

Nền kinh tế toàn cầu đã trở thành một siêu tàu chở dầu tài chính được thúc đẩy bởi tín dụng và lãi suất thấp. Anh ấy đã nhắm đến cổng giảm phát, tuy nhiên, do cuộc khủng hoảng hiện tại, anh ta phải thay đổi hướng đi càng nhanh càng tốt - vốn không nhanh lắm và biển động - về phía Cảng lạm phát cao. Thị trường giá lên 2009-2020, dài nhất trong lịch sử, vừa chết vì virus corona. Trong khi đó, cấu trúc kinh tế và chính trị của chúng ta yếu nhất kể từ những năm 30.

Hãy thắt dây an toàn của bạn - đó sẽ là một cuộc phiêu lưu không giống bất kỳ cuộc phiêu lưu nào khác (có thể ngoại trừ người lớn tuổi nhất trong chúng ta) trong cuộc đời của chúng ta.

Có thể tải xuống phiên bản đầy đủ của dự báo của Saxo Bank tại đây

Nguồn: Steen Jakobsen, Nhà kinh tế trưởng và CIO ngân hàng saxo